【中信證券】遊戲版號恢復發放，建議積極配置估值低位優質公司

2022年首批國產網路遊戲版號恢復發放，涉及心動公司、三七互娛、吉比特等多家上市公司。

2021H1國內新發遊戲版號保持月均80+左右水準，但2021年8月以來，國內遊戲版號處於暫停發放狀態。2021年以來監管機構也針對遊戲行業出臺一系列監管政策，涵蓋了未成年人保護、遊戲玩法和內容、遊戲審批、遊戲宣傳等方面，經過8個多月時間加強治理，2022年4月國產遊戲版恢復發放，本次共有45款遊戲過審，涉及上市公司包括心動公司《派對之星》、三七互娛《夢想大航海》、吉比特/雷霆《塔獵手》和《盒裂變》、遊族網路《少年三國志：口袋戰役》、金山/西山居《劍網3緣起》、創夢天地《小心火燭》、友誼時光/好玩友《零號遺跡》、中青寶《鑄時匠》、百度《進擊的兔子》、紅色遊戲《前進之路》（研發商仟憬網路（愷英網路投資）、騰訊技術支援）等。

我們認為版號重啟核發肯定了遊戲行業過去8個月以來的整改效果，對於遊戲行業政策導向，我們維持前期觀點，堅持優質內容向遊戲和降低遊戲成癮性戰略、加強未成年人保護、鼓勵出海將成為遊戲行業未來長期發展路徑。

• 對於未成年人保護：目前未成年人遊戲流水占比已達極低水準，同時對未成年人遊戲時長嚴格限制。

• 對於內容和玩法：我們認為監管主要強調強化“氪金”管控（一定程度加強對概率性付費機制的管控、杜絕騙氪、逼氪和過度消費行為等）、降低遊戲成癮性（改變誘導沉迷的各類規則和玩法設計）、增強精品意識（提升遊戲文化內涵、技術能力和內容品質）、抵制不良題材（抵制錯誤價值取向、淫穢色情、血腥恐怖、拜金主義、“娘炮”、“耽美”等題材）、打擊“換皮”手遊行為（杜絕擅自變更遊戲內容、違規運營遊戲等）等。

• 對於遊戲審批：遊戲審批預計趨嚴，更傾向優質精品遊戲。中宣部出版局下發《遊戲審查評分細則》，並於4月1日開始試行遊戲評分制，每款申請版號的遊戲完成終審後，從“觀念導向”、“原創設計”、“製作品質”、“文化內涵”、“開發程度”5個方面由參與審核的專家對遊戲作品進行評分，評分結果將直接影響最終的版號發放。預計版號審核將更傾向于擁有內容向、高品質、中華優秀文化題材等特點的遊戲。

• 對於出海：政策層面強調文化自信並鼓勵優秀文化內容出海。習總書記多次強調文化自信，堅持講好中國故事、傳播好中國聲音；政策也鼓勵優質遊戲等數位文化產品走出去。中國遊戲出海目前已經取得階段性突破，預計未來有望享受更高景氣度。我們預計2025年中國移動遊戲出海收入可達328.98億美元，未來4年CAGR+20%，對應2021年空間翻倍（104%）。

投資策略：2022年首批國產網路遊戲版號恢復發放，涉及心動公司、三七互娛、吉比特等多家上市公司。中信證券認為版號重啟核發肯定了遊戲行業過去8個月以來的整改效果，對於遊戲行業政策導向，維持前期觀點，堅持優質內容向遊戲和降低遊戲成癮性戰略、加強未成年人保護、鼓勵出海將成為遊戲行業未來長期發展路徑。隨著遊戲版號恢復發放，遊戲行業整體有望回暖。我們認為未來遊戲行業將更傾向于高品質內容向遊戲，研發能力強勁的頭部遊戲公司有望維持競爭力。我們建議積極配置估值處於低位元的優質遊戲公司。

風險因素：反壟斷、遊戲、未成年人保護等行業政策監管風險；遊戲上線時間或表現不及預期風險；海外市場拓展不及預期風險；遊戲研發和發行投入持續提升風險；新興互聯網產品和服務分流使用者的風險等。