【國泰君安】看好創新藥長期景氣度，推薦biotech龍頭企業

秋儲冬糧，短期無需過度擔憂頭部biotech資金儲備。

biotech股價近期大幅調整，以港股biotech為例，截至22年4月9日，香港未盈利生物技術指數（887818.WI）過去一年的跌幅達61.03%；18A條款香港上市的未盈利biotech接連破發；22Q1香港藥品與生物科技行業融資額僅為17億港幣，同比下降95%，融資額創18Q1以來季度新低；創新藥投資進入情緒低谷期。投資者對biotech在手現金可否滿足其未來資金需求的擔憂進一步給市場帶來壓力，但我們認為短期無需過度擔憂。

21年行業在手現金創新高。我們對港股34家未盈利的非疫苗biotech進行分析，其20、21年年底的淨現金總額分別達到874、1105億元，分別同比增長201%、26%，表明行業整體在20Q3-21Q1寬鬆融資環境中儲備了足量資金。截至4月9日，34家公司中有8家（占比24%）淨現金占市值比例超過50%，3家（占比9%）超過100%，市場對國內biotech未來發展不確定性的擔憂已較充分體現。

約76%港股未盈利biotech年內無融資壓力。

我們對港股34家未盈利的非疫苗biotech進行公司個體維度分析，結果顯示在21年，20家公司（占比59%）收入小於1億元，僅1家公司（占比3%）因一次性產品授權收益帶來正經營性現金流。以這些港股上市公司為代表，國內biotech整體處於行業發展早期，確實需要外部融資來支援研發。自18年港股未盈利生物技術公司啟動IPO已來，行業資金需求逐年增加，50家18A上市的公司（未包含年報延遲公佈的基石藥業）20年、21年研發費用分別為260億元、385億元，同比增速為48%。其中34家biotech公司（非疫苗）占其主要部分，20、21年研發費用分別為241億元（占比93%）、331億元（占比86%），同比增速為37%。

基於產業調研和我們的測算，認為雖然22年該板塊研發資金需求將大概率創歷史新高，但目前biotech整體在手現金相對充裕。基於對未來經營活動現金流、研發費用、管線推進的預測，我們認為34家樣本公司中有26家（占比76%）目前在手現金可以支撐2年及以上研發，在22年不需要進行外部融資。百濟、信達、再鼎等頭部biotech融資能力表現更為突出。

投資建議：無懼資本市場寒冬，看好創新藥長期景氣度，推薦biotech龍頭企業。研發和商業化能力獲初步驗證、無傳統業務包袱的龍頭各項業務進入正迴圈，現金儲備整體充裕，短期對外部融資需求度較低。

催化劑：創新藥加快獲批；產品快速放量；創新藥海外授權或獲批。

風險提示：研發確定性；競爭惡化；融資不及預期；經濟週期和政策壓力。

（《國泰君安》頭部Biotech資金儲備充足）