【中信證券】高通脹預期下黃金板塊吸引力增強

當前金價同時受到高通脹和利率水準上升正反兩方面因素的影響。受到俄烏衝突和疫情反復的影響，中信證券預計高通脹預期以及避險情緒對金價的正面影響將佔據上風，繼續支撐金價高位運行。同時疫情造成的其他金屬供需雙弱的局面也使得黃金的吸引力上升。維持對黃金板塊“強於大市”的評級。

海外通脹水準持續走高，抗通脹屬性使得黃金吸引力提升。

受以原油為代表的的大宗商品價格持續上漲影響，海外通脹水準高企。2022年2月美國CPI同比攀升7.9%，創40年以來高位；歐元區CPI同比上漲5.8%，同樣創歷史新高。在俄烏衝突和疫情影響下，大宗商品價格短期難以出現顯著下調，海外通脹水準預期將維持高位。黃金作為最佳的抗通脹資產之一，吸引力不斷提升。

美歐對俄制裁加碼，避險情緒升溫繼續推升金價。

4月7日，美國和歐盟同時宣佈加碼對俄羅斯制裁。美國國會通過兩項法案，同意暫停美俄正常貿易關係，並同意禁止從俄羅斯進口石油等能源，歐盟制裁內容包括對俄羅斯煤炭實施禁運等。俄烏衝突以及隨之帶來的美歐對俄羅斯的制裁目前尚未有解決跡象，潛在的衝突預期下，市場避險情緒短期無法緩解，對金價形成支撐。

美債收益率倒掛隱含的“衰退預期”支撐金價向上。

2022年4月1日，美國2年期國債收益率和10年期國債收益率一度出現倒掛，其他品種美債收益率也出現了不同程度的倒掛現象。作為美國經濟衰退的重要先行指標之一，美債收益率的倒掛引發了市場對美國經濟增長前景的擔憂。歷史資料表明，金價在美債收益率倒掛初期受到利率水準壓制，隨著衰退時點臨近則開始上行。 

美元指數走強未對金價形成明顯壓制，通脹水準是金價核心基準。

美聯儲3月議息會議釋放了更加激進的縮表預期，受此影響，美債收益率繼續上行，美元指數連續上漲，4月7日一度升破100點，刷新2020年5月以來最高水準。但金價並未受到壓制，上周COMEX黃金上漲0.42%。高通脹疊加經濟衰退擔憂使得市場開始交易“滯脹”預期，黃金作為“滯脹”時期表現最好的資產配置價值提升，“滯脹”預期對金價的支撐明顯超過了利率水準和美元指數上行對金價的壓制。這表明目前通脹水準是影響金價的核心要素。

風險因素：

美國實際利率水準超預期上行；美元指數上行超預期；俄烏衝突變化的風險。

投資策略：

當前金價同時受到高通脹和利率水準上升正反兩方面因素的影響。我們認為在當前時點，受到俄烏衝突和疫情反復的影響，高通脹預期以及避險情緒對金價的正面影響佔據上風，將繼續支撐金價高位運行。同時疫情造成的其他金屬供需雙弱的局面也使得黃金的吸引力上升。維持對黃金板塊“強於大市”的評級。