安信證券：給予極米科技買入評級，目標價位813.2元

2021-12-01安信證券股份有限公司張立聰對極米科技進行研究並發佈了研究報告《家用投影儀行業空間廣闊，海外業務蓄勢待發》，本報告對極米科技給出買入評級，認為其目標價位為813.20元，當前股價為589.1元，預期上漲幅度為38.04%。

　　極米科技(688696)
　　我們預計 2024 年國内家用投影儀行業銷量可達近 800 萬台：家用投影儀在家庭娛樂場景中能夠佔據較長時間，且在亮度、分辨率、智能性、娛樂功能多樣化方面不斷升級，産品性價比不斷提升，我們認為家用投影儀的普及率有望進一步提升。假設家用投影儀 2024 年普及率提升至 5%，我們測算市場規模可達近 800 萬台。
　　以極米為代表的國内廠商通過産品創新推動家用投影儀市場快速擴容：愛普生、日電、索尼等日係企業憑借在 3LCD 領域的技術優勢，主要應用於商用領域，在國内投影儀行業發展早期具有較高的市佔率。極米、堅果、小米針對家用場景下的消費者痛點，不斷進行産品創新，成為投影儀行業的新生代力量，拉動家用投影儀市場在國内快速發展。極米在高端産品領域具有一定的技術領先優勢，新款機型通常領先競爭對手上市，使用體驗在業内處於領先地位，2018 年以來市佔率穩居行業第一。
　　産品力領先，渠道佈局完善，極米國内業務穩步向上：當前家用投影儀産品在體驗上仍然有較大的改進空間，消費者期待更優質的家用投影儀産品推出。目前 5000元以上的家用投影儀産品相對稀缺，極米領先行業推出亮度、分辨率更高的産品。如在 2019 年，極米在業内率先推出了 4K 家用投影儀，滿足中高端消費者的需求。極米綫下渠道體係完善，國内綫下收入佔比為 37%（2019 年），隨著高單價産品推出，綫下收入有望快速增長。隨著公司設備銷售規模擴大，互聯網增值服務業務有望快速發展，我們預計公司 2020~24 年互聯網增值業務貢獻業績 CAGR 達 59% 。
　　海外市場有望復制國内發展路徑，我們預計 2024 年海外家用投影儀行業銷量可達近 9 00 萬台：中國投影儀品牌將具有智能化功能的家用投影儀帶入海外市場，有望加速家用投影儀在海外市場的滲透。參考國内家用投影儀行業發展情況，我們測算2024 年海外家用投影儀市場規模有望達到約 900 萬台，2020~2024 年 CAGR 為89%。
　　極米出海的軟硬件條件逐漸成熟，海外業務迎來發展黃金時期：2020 年，極米實現海外收入 4.1 億元，我們估算銷售設備數量約為 15 萬台。極米在軟硬件及内容端均已具備相對成熟的出海條件。公司産品海外渠道加價率近一倍，經銷商推廣産品的動力較強，有利於産品在海外市場的快速擴張。中國品牌具有高質中價的競爭優勢，相比海外公司，中國的産品叠代速度更快，性價比更高。極米 2020 年之前在海外推出的産品大部分為國内的老款産品，2021 年逐步將國内産品綫導入海外市場，海外利潤率有望持續上行。
　　我們預計極米盈利能力仍有提升空間：主要因為 1）家用投影儀處在從 1080P 到4K 的升級過程中，産品亮度亦有較大的提升空間，産品結構持續升級有望帶來毛利率的提升；2 ）互聯網增值服務業務收入佔比仍將持續提升；3）海外業務毛利率較高，海外業務佔比提升將提升公司整體毛利率。
　　投資建議：極米是國内投影儀行業龍頭，公司産品、渠道不斷優化，盈利能力提升。同時公司加大力度拓展海外市場，在行業紅利期有望實現快速增長。我們預計極米科技 2021~23 年 EPS 為 8.71/12.99/20.33 元。給予極米科技目標價為 813.20元/股，對應 2023 年 40x PE，維持買入-A 的投資評級。
　　風險提示：技術研發風險，市場競爭加劇風險，部分核心零部件依賴外購風險，計算假設不及預期風險

該股最近90天内共有27家機構給出評級，買入評級21家，增持評級6家；過去90天内機構目標均價為593.5；證券之星估值分析工具顯示，極米科技（688696）好公司評級為3.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。