國盛證券：給予比音勒芬買入評級

2021-12-01國盛證券有限責任公司鞠興海,楊瑩,侯子夜對比音勒芬進行研究並發佈了研究報告《優質品牌積澱，運營優化，領跑行業》，本報告對比音勒芬給出買入評級，當前股價為23.94元。

　　比音勒芬(002832)
　　短期運營穩健，基本面成績出色。1）前三季度公司在行業波動下仍交出優秀答卷，前三季度公司收入/業績分別17.1/4.6億元，同比2020年增長25%/32%，同比2019年增長30%/47%。2）據我們跟蹤判斷，近期公司終端依然穩健增長，我們估算10月流水同比增長雙位數。
　　中期動力充沛，優質外延，門店提效。我們分渠道拆分公司成長動力：1）綫下：數量擴張，質量提升，管理提效驅動終端。①店數：高低綫城市持續發力，H1末門店較年初淨增加28家至1007家（直營500家/加盟507家），我們預計全年淨開店約150家，明年開店有望進一步加速（預計全年淨開180家左右）。②店效：門店注重運營提效，打通庫存數據、數字化工具協助訂貨管理、銷售培訓及考核激勵體係完善，疊加品牌力提升、産品推新驅動終端，我們判斷店效有望持續提升。2）綫上以品牌宣傳、會員管理為主，新零售生態佈局推進。公司把握私域流量並精細化VIP管理，積極佈局小紅書、抖音等新興渠道，打造綫上輕奢銷售新模式，2021H1綫上銷售同比迅速增長41%至0.6億元。
　　長期我們看好品牌力積澱帶來的潛力。公司佈局運動休閑優質賽道，品牌持續高端化、年輕化，我們看好比音勒芬作為中高端優質國牌的長期增長潛力。1）産品層面：從面料和設計層面持續創新，注重品質細節，推出POLARTEC保暖面料係列、國潮係列持續吸引新老消費者。2）營銷層面：多管齊下，打造品牌辨識度、知名度，公司贊助中國國家高爾夫球隊東京奧運比賽服，打造品牌專業形象和辨識度；攜手永達傳媒投放廣告覆蓋國内80%的高鐵站點，針對商務消費群體進行有效曝光。
　　運營優化，全年預計穩健增長。1）展望全年，渠道外延×店效優化貢獻，我們預計公司收入/業績均有望優質增長25%左右。公司實施第三期員工持股計劃，並允諾本年度内不提前贖回可轉債，彰顯業績信心。2）公司現金流優渥，終端增長推動營運持續邊際改善，前三季度存貨周轉/應收賬款周轉天數分別358天/23天，同比分別-37天/-4天。
　　投資建議。公司基本面表現出色，運營穩健。長期看伴隨渠道擴張及運營提效，業績有望快速增長。我們預計2021~2023年公司歸母淨利潤6.0/7.8/9.8億元，當前市值132億元，對應2022年PE為17倍。目標市值194億，對應2021年PE為25倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：疫情持續超預期；宏觀經濟疲軟；威尼斯品牌孵化不達預期；運動休閑消費市場景氣度回落。

該股最近90天内共有16家機構給出評級，買入評級15家，增持評級1家；過去90天内機構目標均價為32.49；證券之星估值分析工具顯示，比音勒芬（002832）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。