國元證券：給予中鎢高新買入評級

2021-11-26國元證券股份有限公司滿在朋對中鎢高新進行研究並發佈了研究報告《中鎢高新深度報告：産業鏈一體化刀具龍頭，央企改革輕裝上陣》，本報告對中鎢高新給出買入評級，當前股價為19.21元。

　　中鎢高新(000657)
　　報告要點：
　　産業鏈一體化刀具龍頭，數控刀片+微鑽雙輪驅動增長
　　公司為五礦集團旗下鎢産業管控平台，五礦集團不斷將鎢産業相關資産注入公司體内，有望創造“原材料” 與“深加工”結合的産業鏈一體化優勢：
　　原材料： 五礦集團作出産業鏈一體化承諾，公司目前託管五礦集團旗下核心鎢礦山和冶煉企業，等待礦山企業業績回暖，滿足條件後注入， 公司管理範圍内鎢資源儲量佔全國總儲量的 13%，鎢冶煉年生産能力佔全國仲鎢酸铵（ APT）産能的 10%， 原材料保障能力強。
　　株洲鑽石：中國數控刀片領頭人，高端化勢如破竹。 株洲鑽石 2021 年數控刀片産能預計達到約 1 億片，並有望在十四五末期達到約 2 億片。同時産品結構有望持續優化，高端領域開拓勢如破竹，已實現航空企業典型示範綫刀具品種國産化率達到 70%以上， 2021 年中標成飛刀具總包項目， 同時新建航空航天産綫預計 2022 年投産， 有望做到收入、盈利能力同時提升。預計株洲鑽石 2021至 2023 年 分 別 實 現 淨 利 潤 2.42/3.12/3.95 億 元 ， 同 比 增 長64.63%/28.73%/26.75%。
　　金洲精工： PCB 工具龍頭，市佔率全球領先。 金洲精工産品主要為應用在 PCB加工的微鑽與銑刀， 2020 年微鑽産量 5.1 億支，國内市佔率 30%， PCB 鑽針全球市佔率 18%，是 PCB 鑽/銑工具國家標準唯一起草單位。 0.01mm 直徑微鑽、銑刀均研制成功，技術水平處於全球領先， 進軍牙科車針係列，産品綫進一步豐富。 同時伴隨著株硬棒材擴産，未來有望實現棒材自供，盈利能力也將提升。 預計金洲精工 2021 至 2023 年分別實現淨利潤 2.45/2.87/3.3 億元，同比增長 53.19%/16.95%/15.12%。
　　刀具消費市場規模有望持續擴張， 高端刀具進口替代空間廣闊
　　2019 年中國刀具市場消費總額約為 393 億人民幣元， 2005 至 2019 年CAGR7.80%。 考慮當前中國刀具消費佔數控機床消費比例較低，與發達國家仍有一定差距， 假設在 2030 年中國刀具消費佔比達到 37%，同時中國機床消費額以 1.5%CAGR 增長，根據我們估算， 中國刀具消費市場規模有望在 2030 年達到 631 億元，在 2020 至 2030 年間保持 5%CAGR 增長。根據協會按照峰值年（ 2018 年） 測算數據，中國刀具高端市場保守估計為222 億元，其中約 2/3 依賴進口， 進口替代空間約 150 億元。 在貿易摩擦與疫情的雙重影響下，以軍工、航空航天為代表的高端客戶為確保供應鏈安全，對國産産品嘗試意願加強，我們認為當前正處高端刀具國産替代黃金時期。
　　央企改革輕裝上陣，盈利能力有望逐步提升，推股權激勵計劃，業績增長確定性增強
　　公司央企改革持續推進，“三供一業”項目完成分離移交， 2020 年員工人數相比 2016 年減少 2583 人， 輕裝上陣運營效率顯著提升， 2021Q3 銷售/管理/財務費用率相比 2016 年分別下降 2.84/2.36/0.5pcts，提升盈利空間。同時公司推出股權激勵計劃， 第一期涉及股票數量 0.25 億股，佔公司公告時總股本的 2.33%，首批授予人數 143 人，深入公司中層幹部和核心專業人員，有望充分調動員工積極性，業績增長確定性增強。
　　投資建議與盈利預測
　　考慮刀具行業成長空間與公司為國内産業鏈一體化數控刀具龍頭，我們預計公司 2021 至 2023 年有望實現歸母淨利潤分別為 5.46/7.11/8.56 億元，對應當前 PE33X/26X/21X， 維持“買入”評級。
　　風險提示
　　國産替代進展不及預期，刀具市場規模擴張不及預期，産能擴張不及預期。

該股最近90天内共有4家機構給出評級，買入評級4家；過去90天内機構目標均價為19.8；證券之星估值分析工具顯示，中鎢高新（000657）好公司評級為3星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。