券商評級：三大指數震蕩 九股迎來掘金良機

　　新和成(002001)：“生物+化工”平台逐步成型 VE迎來景氣周期

　　類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：趙乃迪 日期：2021-11-19

　　事件：2021 年11 月17 日，國内VE、VA、蛋氨酸價格已上漲至92.5 元/kg、305元/kg、19.8 元/kg。公司二期15 萬噸/年固體蛋氨酸預計2023 年投産，黑龍江生物發酵二期項目主要産品VB12 處在試車階段，將於2022 年投産。

　　點評：

　　VE 供需改善價格維持高位，迎來新一輪景氣周期：截止2021 年11 月17 日，國内VE 市場均價已上漲至92.5 元/kg，同比+59%。維生素E 主要由DSM、新和成、浙江醫藥和BASF 維持著寡頭壟斷格局。20 年以來，受疫情封鎖影響，維生素生産與運輸受阻，同時巴斯夫部分産綫檢修和發生事故，加之能特與DSM 合資工廠推遲復工，VE 生産受到較大沖擊，VE 價格持續上漲。21 年，復産規模持續低於預期，龍頭企業陸續在下半年面臨停産檢修，VE 供給或將進一步緊縮。展望未來2-3 年，帝斯曼與能特科技的合並使得行業競爭格局顯著改善，VE 價格有望再次迎來超級景氣周期，在目前的價格水平上仍存在較大上漲空間。

　　VA 原料甲醇鈉供給偏緊，下遊回暖價格穩中偏漲：目前，國内VA 市場均價上漲至305 元/kg，同比+8%。VA 供給格局良好且近十年來無新進入者，主要生産廠商為DSM、BASF、安迪蘇、新和成、金達威和浙江醫藥。2021 年8 月10 日，BASF 發生火災導致甲醇鈉供應偏緊，同時國内“雙限”指令疊加檢修致使VA 供應緊張，廠商持提價意願，11 月5 日浙江醫藥提價VA 至360 元/公斤。需求端，進入冬季豬肉需求進一步加大，豬行業對上遊維生素的需求有望進一步擴大。

　　蛋氨酸價格有望企穩回升，二期15 萬噸將於23 年投産：目前國内蛋氨酸價格區間上漲至19-23 元/kg，穩中偏強。我國蛋氨酸市場在經歷了14 -15 年的暴漲暴跌後價格總體持續下行，當前價格基本處於底部，擁有較廣闊的上行空間。目前受新冠疫情影響，希傑馬來西亞工廠生産受限，同時國内企業面臨較高的安全、環保生産壓力。近期，飼料行業迎來了一波“漲價潮”，每噸價格上漲50 元到100 元之間，贏創也提高了蛋氨酸報價，提價至22 元/公斤。需求端，近期禽類産品價格上漲，養殖戶重振信心積極投入禽類養殖，有望進一步提振蛋氨酸的需求。目前公司一期15 萬噸/年蛋氨酸滿産，二期15 萬噸/固體蛋氨酸將於23 年投産，屆時公司業績將進一步增厚。

　　積極佈局生物發酵領域，“雙碳”政策下前景可期：生物發酵法在大幅提升生物利用率的同時提高産品産率，有效解決了傳統化學合成造成“三廢”排放汙染環境的問題，在“雙碳”背景下具有廣闊的發展前景。公司黑龍江生物發酵産業園分兩期進行，年加工玉米50 萬噸，總投資50 億元。一期工程主要建設輔酶Q10、澱粉糖、山梨醇、己糖酸及配套項目於2020 年10 月投産，主要産品VC、輔酶Q10 産能分別為3 萬噸/年、300 噸/年，其中VC 産品於21 年開始盈利。據公司公告披露，一期項目達産達效實現營業收入約20 億元，利稅約7.08 億元。目前，黑龍江二期發酵項目主要産品VB12 正在中試，規劃産能3000 噸/年，預計2022 年投産。

　　“生物+化工”平台逐步成型，産品種類將持續豐富：公司積極佈局生物科技子公司，打造“生物+化工”平台，生物發酵一期項目滿負荷生産為公司未來在生物領域佈局打下了堅實的基礎，已投産的VC、輔酶Q10 以及二期規劃的VB12 將進一步豐富營養品種類並貢獻未來業績增長。同時公司依託化學合成與生物發酵兩大技術平台，不斷豐富香料品種，滿足不斷變化的市場需求，覆蓋日化、食品和醫藥等多個領域，具備廣闊的發展前景。

　　盈利預測、估值與評級：我們維持公司2021-2023 年盈利預測，預計公司2021-2023 年分別實現歸母淨利潤44.72/ 51.03/ 57.32 億元，對應EPS 分別為1.73/ 1.98/ 2.22/元，維持“買入”評級。

　　風險提示：産品價格波動，項目推進不及預期，全球經濟復蘇不及預期。

　　上機數控(603185)：簽262億矽料長單；擬拓寬經營範圍至電子專用材料、半導體設備-浙商機械

　　類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：王華君 日期：2021-11-19

　　與江蘇中能簽262 億元矽料採購大單，合計簽單近35 萬噸，顆粒矽項目等保障矽料11 月18 日，公司全資子公司弘元新材與江蘇中能(保利協鑫全資子公司)簽訂9.75 萬噸多晶矽及顆粒矽採購合同，合同期為2022 年至2026 年，預計採購金額262 億元(含稅)。

　　1)矽料保障：公司已合計公告簽矽料採購合同35 萬噸，合計金額達537 億元。同時公司與通威、天合合作緊密，參股新疆協鑫5%股權。未來隨顆粒矽投産、矽料將獲進一步保障。

　　2)如假設按年平均計算，2022 年公司已合計簽矽料長單約9 萬噸，對應支撐矽片供應約30GW。

　　如疊加公司與保利協鑫在包頭合資10 萬噸的顆粒矽(預計於2022 年Q3 投産)，預計2022 年公司矽料長單+顆粒矽合資公司有望保障接近40GW 矽片出貨量的矽料。

　　3)訂單保障：公司已合計簽矽片訂單近394 億元，2021 年1-6 月公司長單客戶收入佔比達76%。

　　目前公司單晶矽産能將邁向30GW，按當前利潤水平測算年化淨利潤有望達25-30 億元。2021 年矽料緊缺使得矽片延續較好的競爭格局。預計2022 年仍是矽料産能決定矽片産量，矽片盈利能力將維持。

　　擬拓寬經營範圍至電子專用材料、半導體設備據公告，根據公司實際經營及發展需要，公司擬在經營範圍中增加“電子專用材料研發；電子專用材料制造；電子專用材料銷售；半導體器件專用設備制造；半導體器件專用設備銷售”。

　　10 億增資顆粒矽+高純納米矽項目，強化矽片競爭力、帶來新的重大盈利增長點1)10 億元增資顆粒矽+高純納米矽項目：據公告，公司增資10.2 億元共同投資年産10 萬噸顆粒矽+15 萬噸高純納米矽(以下簡稱矽粉)項目，增資後江蘇中能、上機數控、高佳太陽能分別持有内蒙古鑫元65%、32%、3%股份(注冊資本31.9 億元，項目預計總投資89 億元)。

　　2)投産後上機將獲得不低於70%比例的顆粒矽(對應7 萬噸)，未來可滿足25GW 矽片的矽料需求，強化矽料保障能力、矽片核心競爭力。顆粒矽為公司生産單晶矽原材料，納米矽是生産顆粒矽原材料。市場擔心矽粉緊缺，該項目將配套15 萬噸矽粉、實現上下遊一體化佈局。

　　3)顆粒矽+納米矽項目預計2022 年3 季度投産、帶來新的重大盈利增長點。我們預計將為公司2022、2023 年業績帶來新的盈利增長點。(假設矽料價格10 萬元/噸、矽粉價格1.5 萬元/噸、32%股權比例，2022 年有望為上機數控帶來近5 億元投資收益)4)顆粒矽為重大技術創新，成本將大幅降低。未來顆粒矽+CCZ 有望綜合降本20-30%。

　　投資建議：高成長、低估值、大潛力。未來在210 大矽片、顆粒矽行業戰略地位重要公司“矽片+顆粒矽+納米矽”一體化業務佈局，預計2021-2023 年淨利潤20/40/60 億元，同比增長278%/100%/50%，PE 為33/16/11 倍。維持“買入”評級。

　　風險提示：大幅擴産導致競爭格局惡化、矽料漲價影響終端需求、技術叠代風險。

　　華魯恒升(600426)投資價值分析報告：佈局産業轉型 深化成本優勢

　　類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：趙乃迪 日期：2021-11-19

　　降本控費能力卓越，荊州基地增厚煤化工板塊利潤。公司深耕煤化工領域20 多年，通過先進的煤氣化技術和成熟的“一頭多綫”聯産能力建立合成氣成本優勢，進而惠及所有下遊産品；公司注重費用管控，銷售、管理、財務費用率顯著低於行業。公司投資百億元建設荊州煤化工第二基地，採用主廠區成熟技術，受到地方政府大力支持，有望復制公司主基地的成本和管理優勢，按2019 年價格計算，達産後有望增加50 億元收入和9.51 億元淨利潤。

　　己内酰胺項目即將投産，先進工藝和聯産能力降低成本。公司10 萬噸己内酰胺、20 萬噸尼龍6 項目已於2021 年10 月投産，目前行業供需格局企穩，但是公司採用先進的環己烯法和氨肟法工藝，自行配套低成本的氣、氨、醇原料，與己二酸裝置共用中間品裝置，從而獲得低成本優勢。按2019 年價格測算，公司己内酰胺噸均成本約為12000 元/噸，較其他公司低1000-2000 元/噸。

　　佈局PBAT 和尼龍66，新材料需求前景廣闊。2021 年8 月3 日，公司12 萬噸/年PBAT 可降解塑料項目和8 萬噸/年尼龍66 高端新材料項目在德州發改委備案。PBAT 是應用前景廣闊的可降解塑料，隨著最嚴“限塑令”的發佈和不可降解塑料淘汰時間表的出台，可降解塑料將迎超過400 億需求空間；尼龍66 作為優秀的工程塑料，將持續受益於汽車輕量化的發展。公司開辟新材料領域，作為新的收入和利潤增長點。

　　通過乙二醇技改DMC 低成本切入新能源賽道。非光氣法PC 和新能源電池溶劑雙輪驅動DMC 需求擴張，2025 年DMC 總需求將接近百萬噸規模。公司以原有乙二醇生産綫技改35 萬噸DMC 産能，於2021 年10 月投産，採用亞硝酸草酸酯法，相較於傳統的酯交換法DMC 工藝可大幅降低成本和降低投資，同時享受公司低成本的氣氨醇供應，成本顯著低於行業。

　　盈利預測、估值與評級：公司長期具有成本優勢，荊州基地增量顯著，佈局新材料和新能源産能轉型，未來盈利能力和成長性確定。我們維持對公司的盈利預測，預測公司21-23 年淨利潤分別為73.96/81.24/88.71 億元，分別同比增長311.28%/9.84%/9.19%，對應EPS 分別為3.50/3.85/4.20 元。根據相對估值法和絕對估值法公司當前股價均明顯被低估，我們給予公司2022 年約11 倍PE，對應目標價為42.32 元，維持“買入”評級。

　　風險分析：原材料價格上行風險，項目建設進度不及預期，新材料、新能源下遊需求不及預期。

　　美諾華(603538)：推出股權激勵 長期發展動力充足

　　類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：杜向陽/馬雲濤 日期：2021-11-19

　　事件：公司發佈 股權激勵方案，擬向327人授予不超過700萬股，授予價格為32.26 元，解鎖條件為以2020 年業績指標為基數，2021 年、2022 年和2023年扣除非經常性損益後歸屬於上市公司股東的淨利潤較2020 年度增長率不低於45%、60%和100%；2021 年、2022 年和2023 年度營業收入較2020 年增長率不低於5%、15%和25%。

　　推出股權激勵，員工積極性有望提升。本次股權激勵是公司上市以來的第二次股權激勵，相比於2018 年的股權激勵，本次激勵計劃覆蓋範圍更廣，對業績要求也較高，同時，授予價格較高，體現了公司對未來發展的信心。我們認為，股權激勵有望調動員工積極性，進一步深入綁定員工和公司利益，公司發展有望持續加速。

　　CDMO 戰略合作落地，開啓公司發展新篇章。宣城美諾華(宣美)是公司主要的CDMO生産基地，上半年實現收入超過1億元，幾乎達到2020 年全年水平，上半年淨利率約為4%，同比約提升4pp，公司積極開拓客戶，不斷補充CDMO在手訂單，宣美基地産能有望持續提升，淨利率有較大提升空間。2021 年公司與默沙東簽約十年戰略合作夥伴關係，決定在寵物藥、獸藥、動物保健領域共同建立長期穩定的合作夥伴關係，標誌著默沙東對公司在原料藥領域研發技術、生産和質量等方面的充分認可。默沙東動物健康業務2020 年收入約為47 億美元，2015~2020年復合增速約為7%(包含匯率影響)。隨著雙方戰略合作夥伴關係的逐漸深入，公司CDMO 業務板塊收入佔比有望在3~5 年内提升至30~50%，開啓發展新篇章。

　　新品研發加速推進，奠基長期發展。公司目前累計8 個戰略聯合開發制劑産品正在進行中國CDE 審評，另有17 個在研制劑品種，另外有3-4 個項目將完成BE 試驗、3-4個品種將提交國内注冊審評，阿哌沙班片、異煙肼片有望在2022年前獲批一致性評價。公司不斷加強研發能力，奠定長期發展基礎。

　　盈利預測與評級：預計2021-2023 年歸母淨利潤分別為2.4 億元、3.2 億元和4.4 億元，對應當前估值分別為20 倍、15 倍和11 倍，維持“持有”評級。

　　風險提示：1)原料藥價格波動風險；2)戰略合作項目落地速度不及預期的風險；3)固體制劑建設項目進度不及預期。

　　健麾信息(605186)：模式下沉的藥品智能管理領頭羊

　　類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：孫建 日期：2021-11-19

　　報告導讀

　　公司為國内自動發藥機制造龍頭企業，商業模式由流通企業向下沉醫院及藥店轉變，打開成長天花板，業績有望超預期。

　　投資要點

　　藥品管理設備制造行業：醫院新基建、藥店智能化，促進需求激增醫院新基建，5 年10 倍市場規模。2010 年-2021 年，國家持續出台多項政策鼓勵院内的智慧化建設，提高配藥和發藥效率。弗若斯特沙利文統計，未來3 到5 年，隨著醫院智慧化要求的加強，北京、深圳、上海等多城市，院内靜脈自動配藥係統的滲透率將大幅提升，我們按照滲透率推算，5 年約10 倍市場規模增速。

　　藥店智能化，5 年60 億市場空間。處方外流帶來零售藥店增量市場，新型零售再次壓低零售藥店毛利率與淨利率，零售藥店亟須降本增效，加速院外智慧藥房探索。我們預測2025 年，連鎖龍頭的24 小時O to O 會率先佈局智慧藥房，至2025 年零售藥店帶來近60 億市場規模。

　　我們看好“係統性産品+渠道拓展”模式的公司。(1)完善的産品綫至關重要。我們認為智能化藥品設備公司主要進行軟硬件的組裝，適配院端不同科室的軟硬件係統，搭建面向醫院的整體解決方案。所以，院端軟件技術的積累、全産品綫的硬件模塊的提供及組裝以及完善的維修服務是公司的核心競爭力。

　　(2)行業邏輯擾動，需積極進行渠道拓展。自動發藥機行業整體對流通企業依賴較大，隨著處方外流等政策的推行，流通企業轉型在即，我們認為，供給側應積極拓展渠道，積累在新渠道的經驗，奠定未來成長空間。

　　健麾信息：商業模式C 端延伸，打開成長天花板渠道延伸至C 端，打開成長空間。2017-2020 年，公司在流通企業的銷售佔比呈逐年下降趨勢，渠道延伸至下沉醫院、零售藥店。公司為佈局下沉醫院與零售藥店較早的公司，且有良好的品牌形象，隨著這兩個部分市場需求的增長，我們認為商業模式的切換打開了公司的成長空間。

　　我們預計公司毛利率將進一步提升，淨利率或將穩定增長。公司商業模式向C 端轉變，在各大省份招募總代理佈局下沉市場；與益豐藥房、叮當快藥等連鎖藥店龍頭合作佈局智慧藥房。我們認為，隨著公司商業模式由to B 向to C切換，依託公司在大型醫院形成的技術積累的壁壘，對C 端議價能力更強，毛利率有進一步提升的趨勢，淨利率或將穩定增長。

　　存貨周轉率與應收賬款周轉率有提升趨勢。2016-2020 年，公司存貨周轉率持續提升，我們認為公司銷售渠道向C 端轉變後，存貨變現更快，有利於提高存貨周轉率。2020 年，應收賬款周轉率降幅較大，主要由於疫情導致回款周期延長。我們拆分公司應收賬款周轉率情況，醫療設備代理商的應收賬款周轉率高於醫藥流通企業。隨著疫情影響的減弱以及代理商銷售佔比逐年增加，我們認為公司應收賬款周轉率有提升趨勢。

　　盈利預測及估值

　　基於以上分析，我們預計，公司2021-2023 年營業總收入分別4.84/6.48/8.67 億元，分別同比增長68.6%、34.1%、33.8%，歸母淨利潤分別為1.29/1.79/2.78億元，分別同比增長35.05%、38.54%、55.11%，對應2021-2023 年EPS 為0.93、1.29、2.00 元，當前股價對應PE 為43/31/20 倍，2021-2023 年歸母淨利潤CAGR為47.59%，對應2021 年PEG0.85，考慮公司在手訂單情況以及商業模式轉變帶來的增長空間，給予2021 年1.05 倍PEG，對應目標價46.39 元，首次覆蓋給予“增持”評級。

　　風險提示

　　新拓展市場業績增長不及預期的風險；大客戶營收波動的風險；新冠疫情持續，營收不及預期的風險；供應商集中，採購成本增加的風險；行業競爭加劇的風險。

　　報喜鳥(002154)：公司動態報告

　　類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：唐爽爽 日期：2021-11-22

　　報喜鳥Q3 主要受到疫情和銷售費用增加的影響，我們認為公司中長期增長趨勢確定，收入端有望維持20%以上增速：(1)主品牌：雖然商務男裝增長放緩，但公司通過打造運動西服、拓寬應用場景，在中部地區加大開店力度， 保持15%以上增速、高於行業增長；(2)HAZZYS：在高平效基礎上，品牌仍有外延開店空間，相較目前店數393 家，我們判斷中期開店空間在600 家以上；此外，品牌尚有鞋、包、高爾夫係列等擴品類邏輯，未來有望保持25%以上增長；( 3)集採政策利好職業裝龍頭，未來寶鳥有望加快大客戶拓展，並隨著合肥工廠投産迎來淨利率改善，保持10%以上增長；(4)小品牌中樂飛葉、恺米切有望保持35%以上增長並逐步貢獻盈利。本篇報告我們對各品牌的成長邏輯進行再梳理。

　　主品牌報喜鳥：拓展運動西服品類，中部加密開店(1)産品方面，聚焦西服品類(70%收入佔比)，和杜邦萊卡合作彈性面料、推出運動西服，致力於打造西服第一品牌；(2)渠道上，未來有望通過拓寬價位帶、提升加盟商可退換貨率等在中部加速開店；(3)營銷方面，打造“更適合中國人身材的西裝”，未來有望繼續加大品牌推廣力度、並在短視頻、直播等面向年輕群體的領域發力；(4)智能生産方面，繼續推進私人訂制業務。

　　HAZZYS：開大店、渠道下沉、拓品類

　　(1)一二綫城市開大店，我們估計目前HAZZYS 店鋪面積僅在110-120 ㎡，相較於同業面積較低而平效則較高，未來開大店有望帶動店效繼續提升；(2)渠道下沉：目前HAZZYS主要集中在一二綫市場，未來有望通過産品風格和價位帶調整、依託加盟商拓展三四綫空白市場。我們估計，中期來看HAZZYS 店鋪數將突破600 家、對應約30 億元零售規模，長期有望達到1000 家店、對應約50 億元零售規模；(3)擴品類：

　　鞋、包、高爾夫等産品綫有望提高連帶率和開店空間。

　　寶鳥：加快拓展大客戶，淨利率有提升空間

　　(1)寶鳥以前做中小單為主，受益於集中採購政策、有望通過拓展大客戶實現份額提升；(2)未來有望隨著合肥工廠投産帶來淨利率提升。

　　小品牌：已實現扭虧，未來有望維持30%以上增長1)LAFUMA，未來有望從專業戶外轉型為戶外休閑， 目前LAFUMA 共60 多家店，預計未來3 年有望新開100 家、年復合增速接近40%。2)CAMICISSIMA：我們預計未來3 年有望新開150 家店，主要定位三四綫主流商場，同時隨著規模提升 有望帶動淨利率提升；3)亨利格蘭：我們估計目前已有100多家融合店及3-4 家獨立店，預計未來將在3 年新開50 家店。

　　投資建議

　　維持盈利預測，預計21/22/23 年收入45.97/57.53/69.31 億元，歸母淨利5.01/6.58/8.36 億元、EPS 分別為0.41/0.54/0.69 元，2021 年11 月19 日股價4.69 元對應PE 分別為11/9/7X，維持買入評級，公司10 月26 日公告定增審核通過有望提振市場信心，定增價3.02 元提供相對安全邊際。

　　風險提示

　　疫情發展的不確定性、開店進度低於預期風險、係統性風險。

　　川發龍蟒(002312)：新能源材料規劃落地 打造第二增長曲綫

　　類別：公司 機構：華安證券股份有限公司 研究員：劉萬鵬 日期：2021-11-22

　　事件描述

　　11 月20 日公司發佈公告，公司與德陽—阿壩生態經濟産業園區管理委員會正式簽訂《投資協議》，基於德陽—阿壩生態經濟産業園區(簡稱“德阿産業園區”)在項目用地、區位、政策、能耗等方面的綜合優勢，擬在德阿産業園區建設20 萬噸/年新能源材料項目。項目建設周期為2022 年6 月至2024 年12 月。

　　新能源材料投資協議落地，公司加速佈局磷酸鐵鋰正極材料。

　　公司擬在德陽—阿壩生態經濟産業園區建設 20 萬噸/年新能源材料項目，建設周期為2022 年6 月至2024 年12 月，一期10 萬噸磷酸鐵鋰和10 萬噸磷酸鐵生産綫於2023 年10 月建成投産；二期10 萬噸磷酸鐵鋰和10 萬噸磷酸鐵生産綫於2024 年12 月建成投産。根據公告，公司將在德阿産業園區内建設磷酸鐵鋰20 萬噸、磷酸鐵20 萬噸生産綫，及廠房、倉庫、研發中心、員工倒班宿舍等配套設施，計劃用地800 畝。同時，園區管理委員會同意生産用電使用留存電量，並支持公司參與全省電力電價市場交易；同意項目享受入園企業相關優惠政策，為公司積極爭取國家、省、市項目各類優惠政策。

　　公司磷酸鐵鋰和磷酸鐵項目規劃落地，標誌著公司加速在新能源材料領域佈局。磷酸鐵鋰前景廣闊，在動力電池領域，磷酸鐵鋰電池裝機量連續三個月超過三元電池；在儲能領域，國内市場儲能電池幾乎全部為磷酸鐵鋰電池，根據高工鋰電數據，預計到2025 年中國儲能鋰電池出貨量將達到68GWh，是2020 年的4.2 倍，年復合增速超過33%。

　　公司將進一步發揮“磷礦—工業級磷酸一铵—磷酸鐵—磷酸鐵鋰”産業鏈一體化優勢，降本增效，提高産品附加值。

　　區位優勢疊加技術優勢，工業級磷酸一铵龍頭更具成本競爭力。

　　公司在德阿産業園規劃的新能源材料項目有較強的區位優勢。德阿産業園區有豐富的鋰鹽資源，盛屯集團旗下致遠鋰業作為首批進駐園區的企業，目前有4 萬噸基礎鋰鹽産能，有助於與公司的磷酸鐵鋰産業鏈形成協同發展效應。此外，公司擬收購的天瑞礦業磷礦資源距離德阿園區僅400 公裡左右，可就近使用磷礦資源實現原材料自給。公司新能源材料項目的區位優勢疊加公司在工業級磷酸一铵、磷酸鐵技術上的優勢，公司的磷酸鐵及磷酸鐵鋰有望在成本上提升競爭力，公司作為國内最大的工業級磷酸一铵生産企業也有望快速切入新能源正極材料領域。

　　股權激勵煥發企業發展積極性，磷酸鐵鋰有望成為第二增長曲綫。

　　公司在今年11 月8 日公佈股權激勵草案，同時設定了三個階段解除限售期的業績目標。股權激勵覆蓋員工419 人，有望充分調動管理層及核心骨幹的積極性和創造性，有效提升核心團隊凝聚力和企業核心競爭力，進而推動公司發展。

　　公司有望快速切入新能源正極材料磷酸鐵鋰領域，打造第二增長曲綫。

　　公司位於西南地區，鋰礦資源豐富，電力成本較低，西南地區豐富的資源及完整的産業鏈將有助於公司深耕西南地區，加速切入正極材料賽道。公司去年工業級磷酸一铵已向磷酸鐵鋰核心企業湖北萬潤供貨。

　　公司快速切入磷酸鐵及磷酸鐵鋰領域，發展駛入快車道，有望夯實主業的基礎上將産業鏈進一步向下遊延伸，向磷酸鐵及磷酸鐵鋰高景氣賽道邁進。

　　投資建議

　　預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為10.71、8.29、9.85 億元，同比增速為60.2%、-22.6%、18.9%。對應 PE 分別為23、30、25倍。維持“買入”評級。

　　風險提示

　　(1)原材料及主要産品價格波動引起的各項風險；(2)安全生産風險；

　　(3)環境保護風險；

　　(4)項目投産進度不及預期

　　(5)資産收購進度不及預期。

　　華統股份(002840)公司動態點評：積極響應國家戰略部署 推動養殖業和電力産業深度融合發展

　　類別：公司 機構：長城證券股份有限公司 研究員：劉鵬 日期：2021-11-22

　　事件:21 年11 月17 日,公司與國家電投集團浙江新能源有限公司簽訂了《“碳中和”綜合智慧能源項目合作框架協議》,雙方就共同投資開發綜合智慧能源項目達成戰略合作意向。

　　積極響應國家戰略部署,推動養殖業和電力産業深度融合發展。為積極響應國家“碳達峰、碳中和”戰略部署,深入落實“國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035 年遠景目標綱要”,加快綠色低碳轉型發展和清潔能源結構優化,推動養殖業和電力産業深度融合發展,勇當“碳達峰、碳中和”先行兵,公司通過與國家電投集團浙江新能源有限公司在綜合智慧能源開發和應用領域的深度合作,共同為國家早日實現“碳達峰、碳中和”目標做出貢獻。

　　綠色能源自給有望,降低生産能耗成本。本次是通過與國家電投集團浙江新能源有限公司設立子公司方式進行投資合作,新建“碳中和”綜合智慧能源項目,不但有利於公司實現綠色能源自給降低生産能耗成本,緩解用電緊張,而且還可以通過餘電上網獲得額外收益。

　　未來若推進順利,有望貢獻新的利潤增長點。合作雙方若未來能順利推進開發整市、縣、區實施分佈式太陽能光伏發電,還將有助於公司創造新的利潤增長點,提升競爭力。

　　2021 年10 月份生豬銷售數量和收入同比環比雙上升。2021 年10 月份生豬銷售數量8,103 頭(含種豬、商品豬),環比變動67.63%,同比變動363.56%。2021 年10 月份生豬銷售收入1,230.20 萬元(含種豬、商品豬),環比變動77.64%,同比變動81.04%。2021 年10 月份生豬銷售數量和銷售收入環比變動主要原因為今年10 月份公司商品豬出欄量增加所致,同比變動主要原因為公司去年同期出欄生豬較少,存在一定的低基數效應。

　　投資建議:1)公司積極推進養殖業與電力産業的深度發展融合。2)生豬屠宰市場整體需求開始恢復,1H21 年生豬屠宰産量較去年同期有了較大 增長,未來若公司屠宰産量可以得到進一步提升,則公司生豬屠宰板塊業績將有望保持繼續增長;3)種豬業務高毛利率,貢獻新利潤點;4)肉制品加工業務不斷深入,增資參股正大食品有利於完善公司産業鏈一體化經營模式,推動公司戰略性發展,成為新發力點。公司實現綠色能源自給有望降低生産能耗成本,而且還可以通過餘電上網獲得額外收益,同時太陽能光伏發電有望貢獻新的利潤增長點。結合以上,我們略微上調盈利預測,預計公司21-23 年收入分別為108.68、135.86、163.03 億元,歸母淨利潤為2.1、4.2、5.8 億元,EPS 為0.38、0.77、1.06 元,對應PE 為29/14/11倍,調整為“買入”評級,根據公司近5 年歷史平均估值38X、近3 年歷史平均估值32X,給予22 年26-29 倍PE 估值,目標價為20.02-22.33 元。

　　風險提示:行業競爭加劇;監管政策變化;生豬價格波動風險;屠宰放量不及預期;養殖業務推進不及預期;利潤率提升不及預期;肉制品放量不明顯;食品安全問題;協議具體實施内容和建設進程尚存在不確定性;相關投資開發綜合智慧能源項目尚未進行立項核準或備案、環境影響審核等程序尚存在不確定性。

　　衛星化學(002648)：新能源與低碳新材料為翼 輕烴一體化龍頭乘風再起

　　類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：鄧勝 日期：2021-11-22

　　C3 鏈持續發力，C2 鏈初嶄頭角，輕烴一體化巨輪雙核共驅。公司擁有國内領跑的一體化C3 産業鏈，同時C2 項目建設穩步推進，不斷為業績增長注入新動能；依託輕烴産業鏈一體化規模優勢，公司加快佈局下遊特種化學品材料、新能源材料，推動氫能開發與利用，堅定邁向綠色低碳。C2+C3 雙驅發力下公司業績高速增長，2021 年三季度公司實現歸母淨利潤42.56 億，同比大幅增長372%，刷新歷史新高。公司著力打造為低碳化學新材料科技型企業，未來持續高質量發展前景可待。

　　丙烯酸産能有序擴增，C3 領域成本與規模優勢不斷擴大。公司自創立以來一直深耕C3 産業，有序推動丙烯酸及酯産能規劃與擴張，規模效應顯著；同時上遊PDH 一體化配套使公司擁有冠絕行業的成本優勢，自2016 年以來公司丙烯酸及酯産品毛利均高於20%，相比業内其他企業高出10pct 以上；36 萬噸丙烯酸及30 萬噸丙烯酸酯項目一階段於21 年一季度投産，進一步鞏固公司國内丙烯酸龍頭地位，業績動能有望持續增強。

　　打通進口乙烷制乙烯，C2 業務乘風起航。頁岩油氣革命使美國乙烷價格走低，疊加“雙碳”壓力及油價上漲，乙烷裂解顯示出強勁的盈利能力。公司作為進口乙烷裂解制乙烯項目先驅者，125萬噸/年乙烯項目於2021 年上半年投産並開始貢獻業績，乙烷-乙烯-下遊特種化學品一體化完整鏈條打通在即，有望復刻公司C3 業務的成本端和規模上的競爭力。隨著C2 業務穩步起航，顯著的先發優勢與領跑地位將使公司整體競爭力更上一層樓。

　　大力佈局新材料，積極擁抱新能源。依託輕烴産業鏈一體化優勢，公司加快佈局下遊化學新材料，著力推進聚醚大單體、乙醇胺、乙烯胺以及EAA 新材料等項目建設，規劃建設EO 法電解液溶劑及添加劑項目。其中，依託C2 産業鏈一體化，公司EO 法DMC及配套溶劑生産裝置毛利將十分可觀，盈利能力有望異軍突起。

　　同時公司大力開發建設氫能及下遊電子級雙氧水，新能源材料業務板塊將迎大幅增長。公司積極開拓下遊化學新材料渠道，有序擴充新能源産能，穩步邁向低碳化學新材料科技型企業。

　　盈利預測與估值：考慮公司項目建設穩步推進，預計公司2021、2022、2023 年歸母淨利潤為65.6、85.3、105.4 億元，EPS 分別為3.83、4.97、6.15 元，PE 分別為10.2X、7.8X 和6.3X。基於2021 年盈利預測給予15 倍PE，給予目標價為57.4 元/股，維持“買入”評級。

　　風險提示：項目投産不及預期、原油價格波動、中美貿易惡化。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。