機構強推買入 六股成搖錢樹

　　恩捷股份(002812)：擬定增128億擴建鋰電隔膜及鋁塑膜 鞏固鋰電隔膜龍頭地位

　　類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：趙乃迪 日期：2021-11-23

　　事件：

　　11 月12 日晚，公司發佈《2021 年度非公開發行A 股股票預案》。公告表示公司擬通過非公開發行股票募集資金總額不超過128 億元，用於投資建設重慶恩捷高性能鋰離子電池微孔隔膜一期、二期項目、江蘇恩捷動力汽車鋰電池隔膜産業化項目、江蘇睿捷動力汽車鋰電池鋁塑膜産業化項目、蘇州捷力年産鋰離子電池塗覆隔膜2 億平方米項目和補充流動資金。

　　點評：

　　定增項目持續擴充隔膜産能，滿足下遊客戶快速增長需求公司為全球出貨量和市場份額最大的鋰電隔膜供應商，2021H1 公司濕法隔膜全球出貨量達12 億平方米。作為全球鋰電龍頭，公司與國内外鋰電頭部企業均保持有良好的合作關係。根據公司統計，2025 年之前公司LG Chem、寧德時代、比亞迪、松下、三星SDI、國軒高科、天津力神、孚能科技等主要客戶鋰電池的整體産能將超過920GWh，較2020 年年末總産能增長約152%，每年將有超過138 億平方米的鋰電隔膜需求。為了滿足下遊客戶對於鋰電隔膜的旺盛需求，公司持續擴增鋰電隔膜産能。

　　本次定增項目中所涉及的重慶恩捷高新能鋰離子電池微孔隔膜一期、二期項目已於2021 年3-4 月期間進行相關公告。根據此次公告披露，公司將通過重慶恩捷(控股子公司上海恩捷的全資子公司)在重慶市長壽經濟技術開發區投資45 億元分兩期(一期15 億元，二期30 億元)建設12 億平方米/年鋰電隔膜産能(一期4億平方米/年，二期8 億平方米/年)。其中一期項目擬使用募投資金7 億元，二期項目擬使用募投資金24 億元，當前兩期項目均處於環評批復手續的辦理過程中。

　　本次定增項目中所涉及的江蘇恩捷動力汽車鋰電池隔膜産業化項目已於2021年6-7 月期間進行相關公告。公司擬通過江蘇恩捷(控股子公司上海恩捷的全資子公司)在江蘇常州金壇經濟開發區金城科技産業園内投資52 億元(含募集資金48億元)建設20 億平方米鋰電隔膜産能。除上述兩項已事先進行過相關公告的鋰電隔膜項目以外，公司還擬通過蘇州捷力(控股子公司上海恩捷的全資子公司)在蘇州吳江區投資10 億元建設年産2 億平方米塗覆膜産能。

　　除自建産能以外，公司也積極通過與下遊客戶進行合作擴充相關隔膜産能，通過與下遊客戶進行深度綁定以增加後續新增産能業績釋放的確定性。公司於2021年11 月披露擬與寧德時代設立合資公司投資建設36 億平方米/年幹法/濕法隔膜項目；此外公司還與億緯鋰能簽訂合作協議，擬在荊門成立合資公司建設16 億平方米的濕法鋰電隔膜和塗佈膜項目。

　　豐富新能源用膜類産品綫，投建2.8 億平方米鋁塑膜産能本次定增項目除上述對於鋰電隔膜和塗覆膜的産能規劃以外，基於公司對於新能源用膜類産品的深入研究，以及對於深化新能源用膜類産品綫的考量，公司擬通過江蘇睿捷(控股子公司上海恩捷的全資子公司)在江蘇常州金壇經濟開發區金城科技産業園内投資16 億元(含募集資金13 億元)新增2.8 億平方米/年鋁塑膜産能，相關産能項目已於2021 年6-7 月期間進行相關公告。

　　鋁塑膜是軟包電池産業鏈中技術壁壘最高的環節之一，直接影響軟包電池的産 品質量。在動力電池領域，歐美新能源汽車市場更偏好軟包動力電池，2020 年歐洲銷量前20 的電動車型中有15 款採用了軟包動力電池；在消費電子領域，根據Techno Systems Research 數據，2020 年軟包電池在手機和筆記本電腦電池中的佔比均已超過80%。隨著軟包動力電池在新能源汽車中滲透率的提升和新能源汽車整體銷量的快速增長，疊加消費電子市場的穩步增長，軟包電池的市場需求量將持續擴大，對應地鋁塑膜的需求量也將快速提升。

　　作為全球鋰電隔膜龍頭，公司進一步佈局鋁塑膜産品，不僅通過補全新能源用膜類産品綫來提升公司整體競爭力和盈利能力，也將有效擴大與下遊客戶的合作範圍，有利於提升公司在新能源産業鏈中的行業地位。

　　盈利預測、估值與評級：由於相關定增項目和合作項目産能落地存在一定的不確定性，我們暫不考慮對應的業績增量。我們維持公司2021-2023 年的盈利預測，預計公司2021-2023 年的歸母淨利潤分別為25.81/41.27/60.15 億元，折算EPS分別為2.89/4.62/6.74 元/股。公司作為鋰電隔膜行業的龍頭企業，在産能規劃及産業鏈佈局方面擁有顯著優勢，仍維持公司“增持”評級。

　　風險提示：合作項目落地風險，産能建設風險，下遊需求不及預期，隔膜價格波動風險。

　　報喜鳥(002154)：成長路徑清晰 未來發展可期

　　類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：馬莉 日期：2021-11-23

　　報告導讀

　　公司近期舉行投資者調研，明確以“成長優先、利潤導向”的績效導向及“品牌+平台”的組織結構為基礎，促進品牌升級、單店業績增長。

　　投資要點

　　品牌提升路徑規劃明確：成長優先、利潤導向公司進行舉行投資者交流，對於品牌提升提出明確規劃。分品牌來看：

　　報喜鳥：①營銷上，精準聚焦核心客群，採用“年度運動西服發佈會+國内新銳設計師聯名款+KOL+跨界合作”等形式推廣運動西服新品類，促進形成消費者商務休閑場合首選品類的心智模式。②産品上，持續推進運動西裝品類研發設計，搶佔夾克市場份額；採用“自有研發+專業院校+國際機構研發”相結合，聚焦運動西裝的綜合研發。③渠道上，通過新拓、擴店增加大店比例，提升整體店鋪規模。

　　哈吉斯：①營銷上，堅持與品牌定位匹配的品牌塑造與推廣，通過“國際品牌聯名+跨界合作+明星店長+品牌巡展+品牌文化體驗活動”等方式提升客戶綜合體驗、口碑與復購率。②産品上，持續推進多元化、多係列(如HRC、高爾夫、包鞋等係列)；以韓國現有研發團隊為基礎，逐步自建研發團隊。③渠道上，以一二綫優勢市場為基礎，加大三四綫城市加盟商拓展力度。

　　寶鳥：堅持直營為主，代理商、大客戶為輔，三駕馬車均衡發展；堅持開大店、擴品類、拓渠道。

　　樂飛葉：聚焦功能性+時尚性産品，穩步推進店鋪規模。

　　恺米切：聚焦商務客群，豐富免燙襯衫、褲品類，重點拓展經濟發展較好的三四綫城市。

　　定增靴子落地，利空釋放，靜待品牌向上

　　定增如期落地，實控人管理權進一步集中。公司非公開定增如期過會，募集金額將用於企業數字化轉型(～2.5 億)，研發中心擴建(～1 億)，補充流動資金(5.3 億)，項目建設期約為三年。本次定增將由實控人吳誌澤全額認購，若以上限計算(不超過273,170,198 股)，實控人持股比例有望提升～39%，管理能力進一步加強。

　　盈利預測及估值

　　2018 至今，公司各品牌均保持15%~20%+的高速增長，表現出了品牌明確的向上趨勢。同時，公司在品牌力、渠道資源、以及供應鏈資源上的豐厚底蘊讓我們對其在未來充滿期待。

　　21-23 年淨利潤5.1/6.6/8.4 億，增速為39%/30%/28%，對應11 月22 日收盤價PE 為12X/9X/7X，若按照定增計劃上限測算，對應當前市值~75 億，對應PE分別為15X/11X/9X。我們認為，伴隨公司定增靴子落地，公司利空已逐步釋放，具備充足的向上空間，維持“買入”評級

　　風險提示：疫情惡化超出預期；消費需求變化；

　　口子窖(603589)：升級東風 改革向好 兼香典範沉潛而躍

　　類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：朱會振 日期：2021-11-23

　　推薦邏輯：1、徽 酒消費升級如火如荼，主流價位向200元加速叠代，公司重點培育的初夏、兼香518 卡位省内最有發展空間的兩個價格帶，將充分享受徽酒擴容紅利；2、2021 年以來，公司改革節奏提速，市場投入力度加大，營銷團隊戰鬥力提升；草根調研反饋，除個別市場外，其餘區域經銷商體係調整基本結束，新品佈局和員工激勵取得實質突破，改革紅利將逐步釋放；3、短期來看，徽酒升級提速疊加兼香518 增量，2022 年業績彈性值得期待；長期來看，公司渠道、産品、組織變革的效果逐步顯現，從而擡高中長期增長中樞，前景可期。

　　深挖症結，剖析原因：過去兩年，公司市場表現較競品古井稍顯黯淡，主因為：

　　1、當前白酒行業可謂“剩者為王”，行業進入高手過招時代，公司在品牌投入、産品升級、渠道創新上相對滯後，未能搶佔發展先機；2、古井起勢之後，公司反應稍顯遲鈍，前期改革決心和執行落地較為有限，錯過最佳調整時間；3、不容忽視的是，突發新冠疫情下大商制模式弊端放大，同時擾亂公司渠道和産品調整節奏，客觀上造成改革周期延長。

　　質地優秀，基礎仍存：盡管公司過去兩年增長階段性承壓，但是内在質地依然優秀，品牌和品質深受消費者認可，渠道和組織體係健全，具備拐點向上基礎。

　　品牌端，口子窖在安徽久負盛名，較高的品牌定位深入人心，市場認可度極高；産品端，差異化兼香型口感，酒質穩定口碑極佳，消費者忠誠度高；渠道端，口子窖大商極為優質，廠商利益深度綁定，經銷商業務團隊健全，渠道推力強。

　　行業貝塔，升級機遇：1、目前來看，徽酒升級有兩條主綫，一是全省主流價位向200 元加速叠代；二是500 元次高端價位高速放量；初夏、兼香518 精準卡位兩條主綫，疊加新品渠道推力強，公司重點培育下將盡享擴容紅利；2、值得重視的是，徽酒主流價位升級將帶來巨大的增量空間，能夠容納徽酒三甲共同實現較快增長，短期内市場競爭烈度會相對有限，利潤彈性有望持續釋放。

　　改革煥新，成效初現：1、渠道端，公司裂變大商精細化運作，市場費用切實落地，新增團購經銷商表現良好，經銷商積極性和緊迫感提升，皖南、皖北市場渠道調整成效明顯；2、産品端，公司理順産品體係，重點發力初夏、10/20 年，推出兼香518 卡位次高端並提升品牌勢能，聚焦培育下有望成為大單品； 3、組織端，公司細化考核指標，完善薪酬體係制度，回購股權用於股權激勵，業務員積極性提升，推動管理精細化、流程標準化，以組織力量提升市場開拓效能。

　　盈利預測與投資建議。預計公司2021-2023 年歸母淨利潤復合增長率為24.3%，當前徽酒消費加速升級，公司改革成效逐步顯現，疊加兼香518 表現亮眼，將擡高公司中長期增長中樞，給予公司2022 年25倍估值，對應目標價86.5元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　密爾克衛(603713)重大事件快評：發佈可轉債募資預案 著眼長期成長

　　類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：黃盈/姜明 日期：2021-11-23

　　事項：

　　密爾克衛公告，公司 擬發行可轉換公司債，募資總額不超過12.41億元，募集資金將用於外延並購與若幹項目建設。

　　國信交運觀點：公司本次可轉債募投項目對應8 個，包含了外延並購與自身項目建設，主要對應化工品物流項目，項目的投資回報率除運力係統提升外，均在10%以上，落在12-32%區間，從項目建設周期來看，時間長短那不一定，短則17 個月，周期最長的為57 個月。照此推算，預計本次募投項目將在2023 年開始為公司創造利潤，新增項目將源源不斷至2027 年。按照項目計劃達産後的總體收益，所有項目完全達産後，將帶來新增收入12.2 億元，利潤總額1.89 億元。項目基本位於華東與華南地區。4)風險提示：公司産能擴張進度不及預期；下遊需求低於預期。5)投資建議：維持 “買入”評級。我們認為公司短期正在經歷業務邊界的擴張，從化工品物流走向集物流與交易於一身的交付型公司。

　　但就短期而言，化工品交易的建設、國際海運運價的高企對公司當前的表觀利潤率難免有所影響，但公司在擴張上的行動力依舊較強。我們維持公司2021-2023 年4.3 億、5.7 億、7.7 億盈利預測不變，公司當前市值對應2022 年業績預測為32x，維持買入評級。

　　評論：

　　七大擬投入項目，助力長期成長

　　公司本次可轉債募投項目對應8 個項目(含補充流動資金)，其中外延並購一項：以1.96 億元對價收購上海市化工物品汽車運輸有限公司100%股權；其餘項目為自身項目建設，我們整理表格如下。從中可以看到：

　　1) 單個項目的投資體量整體較大，自有資金與本次募集資金共用；2) 從投資回報率(項目建設達産後利潤總額/項目投資總額)來看，項目的投資回報率除運力係統提升外，均在10%以上，落在12-32%區間，運力係統提升項目的回報率相對較低，我們認為有可能是該項目收益難以經濟測算為原因導致；

　　3) 從項目建設周期來看，時間長短那不一定，短則17 個月，周期最長的為57 個月。照此推算，預計本次募投項目將在2023 年開始為公司創造利潤，新增項目將源源不斷至2027 年。按照項目計劃達産後的總體收益，所有項目完全達産後，將帶來新增收入12.2 億元，利潤總額1.89 億元；4) 區域上看，本次項目的主要投用區域依然是華東與華南等經濟發達以及化工需求周轉較快的地區。

　　募投項目以危化品物流項目為主，著眼長期成長公司本次的可轉債募投項目著眼長期，且大部分項目為危化品物流主業的進一步延伸，為遠期的成長奠定了堅實基礎。公司當前為化工品物流與分銷業務雙主業，對分銷業務的探索是加強化工品交付能力的一環，與物流業務存在協同效應，公司半年報亦有提及，化工交易對物流業務的裝載率等是有正面作用的，但當前公司的交易業務整體規模尚不算大，我們認為隨著交易業務的體量擴張，對物流業務的拉動、物流成本的攤薄、二者的協同效應將會更加明顯。

　　投資建議

　　維持 “買入”評級。我們認為公司短期正在經歷業務邊界的擴張，從化工品物流走向集物流與交易於一身的交付型公司。但就短期而言，化工品交易的建設、國際海運運價的高企對公司當前的表觀利潤率難免有所影響，但公司在擴張上的行動力依舊較強。我們維持公司2021-2023 年4.3 億、5.7 億、7.7 億盈利預測不變，公司當前市值對應2022 年業績預測為32x，維持買入評級。

　　長城汽車(601633)：廣州車展長城新車不斷 沙龍亮相主打高端純電

　　類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：何俊藝/程似骐/陶亦然/楊耀先/馬博碩 日期：2021-11-23

　　事件

　　2021 年11 月19 日，長城旗下高端品牌沙龍首款車型——機甲龍亮相廣州車展；坦克500、WEY 瑪奇朵PHEV 等亦廣受關注。

　　簡評

　　沙龍品牌機甲龍首發，公司入局豪華純電市場

　　公司新車型機甲龍發佈，是全球首個溫暖且酷的機甲科技品牌——沙龍品牌的全球首秀。外觀方面，應用先鋒機械美學設計彰顯個性。電動化方面，大禹電池加持，CLTC 續航裡程達802km。智能化方面，搭載雙華為MDC 計算平台，算力達400TOPS；感知硬件包括4 個激光雷達和38個智能化感知元件，具備360°全向感知能力。我們認為，機甲龍的推出標誌著公司進入40 萬+純電豪華細分賽道，品牌力不斷向上。

　　公司六大品牌新車齊發，把控個性化用車需求

　　除沙龍外，長城汽車旗下哈弗、魏牌、歐拉、坦克、炮等品牌的10 餘款車型亦亮相本屆廣州車展。從新能源佈局看，除歐拉芭蕾貓和機甲龍等純電車型，搭載DHT 係統的WEY 品牌瑪奇朵PHEV 亮相，公司電動化領域兼顧純電和插混，佈局全面。此外，坦克500 開啓預售，訂單火爆，坦克品牌持續熱銷持續表現公司對消費者個性化用車需求的把控力。

　　投資建議：自主向上趨勢不變，當前時點汽車制造屬性減弱，消費和科技屬性增強。消費屬性體現在整車廠對市場需求的精準把控，公司目前完成體制轉型，“強後台+大中台+小前台”助力挖掘消費者個性化用車需求，連續推出坦克、長城炮、歐拉等爆款車型；科技屬性中長期體現在電動、智能領域，電動化方面公司DHT 全面超越合資品牌同級燃油車，智能化領域高端沙龍的推出體現公司積極構建智能駕駛全棧自研能力，向全球化科技公司不斷轉型。持續看好公司強勢産品周期，屬一綫自主崛起核心品種。預計公司21/22/23 年歸母淨利潤分別為80/134/209 億元，EPS 分別為0.87/1.46/2.28 元，維持“買入”評級。

　　風險提示：新産品銷售不及預期，缺芯影響産能等等。

　　絕味食品(603517)動態跟蹤：供應鏈優勢持續強化 多舉措逆勢提升份額

　　類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：葉倩瑜/陳彥彤 日期：2021-11-23

　　事件：2021 年11 月19 日，我們調研了絕味天津柔性工廠，更新觀點如下：

　　行業開店數擴容至13 萬家，其中華東區域佔比最大，新三綫增速最快。根據章魚數據，(1)從總量來看，截至2021 年10 月，全國休閑鹵味門店數從2020年底的12.8 萬提升至13.1 萬家，較2019 年的10 萬家提升30%。同口徑下比較，1H21 絕味1.3 萬家門店，佔比為10%，疫情不改門店擴容趨勢，絕味開店空間再超市場預期；(2)華東/西南區域門店佔比43%/13%，兩大區域對於休閑鹵味品牌方的重要性凸顯。(3)三綫城市門店數量佔比21.52%，年度增幅達到3.1%，下綫市場有望成為品牌進行新一輪擴張的陣地。

　　供應鏈優勢進一步強化，競爭壁壘持續提升。(1)長期看，未來3-5 年公司將形成六大核心工廠(區域管理、集採、研發、檢測、人才儲備)+DC 輔助工廠(制造+配送)，並逐步實現湖南(産研)、溧陽(智能制造)、廣東(國際園區)、遂寧(鹵味代工)、天津(柔性生産)、河南(供給效率)的試點模式，進一步優化制造架構。此外，絕味計劃在2-3 年内實現包括鹵制自動化在内的自動化、信息化轉型，屆時天津工廠産能有望提升一倍以上，並大幅提升自動化效率(當前訂單匹配仍需3-5h)。(2)短期看，天津柔性工廠已進入磨合期，設計産能為100 噸/班，實現分揀、傳送等環節自動智能化，大幅優化人員投入、工時效率、産能釋放。目前産能飽和度87%，富餘産能向零點、三只松鼠等代工，磨合期後産能有望進一步釋放。

　　多因素拖累高勢能門店表現，公司多管齊下保障目標達成。年中開始的疫情反復、水災、限電等因素對高勢能地區(如機場、車站等)影響較大，公司一係列舉措逆勢提升市場份額。(1)加大渠道下沉力度疊加“業主開店+海納百川”拓展疫情影響較小的下陷市場，對沖高勢能門店人流損失；(2)提升品牌勢能，通過小紅書、公眾號、視頻號等營銷渠道增加與年輕消費者的互動；(3)供應鏈賦能美食生態，廖記棒棒雞已開始對接雲南工廠，門店模型進一步完善，有望適時加大展店力度。

　　盈利預測、估值與評級：考慮到門店數量增長、品牌勢能提升帶來單店提升、代工業務逐漸落地，有望保障公司營收目標順利達成。維持 2021-23 年淨利潤預測11.58/13.52/16.41 億元，對應 EPS 分別為 1.89 /2.20/2.67 元，當前股價對應 P/E 為35/30/25 倍，公司估值進入合理區間，長期投資價值顯現，重申“買入”評級。

　　風險提示：食品安全問題，疫情反復致人流量流失

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。