東方證券：給予揚農化工增持評級，目標價位129.14元

2021-11-23東方證券股份有限公司萬裡揚對揚農化工進行研究並發佈了研究報告《多産快銷助淡季增長，新項目與集團協同再加持》，本報告對揚農化工給出增持評級，認為其目標價位為129.14元，當前股價為124.94元，預期上漲幅度為3.36%。

　　揚農化工(600486)
　　核心觀點
　　Q3淡季收入同比穩定增長：公司發佈21年前三季度業績公告，前三季度實現營收92.42億元，同比增長16.2%，歸母淨利潤10.16億元，同比下滑0.7%。Q3單季度實現營收25.59億元，同比增長25.49%，歸母淨利潤2.24億元，同比增長14.11%，Q3淡季營收利潤同比穩定增長。
　　以量補價，産能持續釋放助力成長：公司Q3單季度殺蟲劑銷量2910噸，同比增長10.7%，主要收益於優嘉三期産能的進一步釋放，板塊平均售價環比有所改善（+5.1%至19.10萬元/噸），然而同比卻下滑21%，銷量的增長一定程度上彌補了價格同比下滑的損失。除草劑方面，盡管草甘膦強勢漲價（自年初至今已上漲194%至8.03萬元/噸），但公司整體板塊平均價格仍環比小幅下滑（Q3環比-3.6%），同比方面板塊Q3平均售價上漲5%至4.24萬元/噸，我們推測主要是長單比重較高帶來的漲價遲滯；Q3銷量同比增長25.8%至1.4萬噸，銷量的提升使得公司在淡季中仍能保持較好成長。
　　建設項目有序推進：公司單Q3投資活動現金流支出2.63億元，在建工程自上季度末3.17億元增至4.42億元，優嘉四期建設項目有序推進中。未來葫蘆島項目以及兩化合並後帶來的集團内部協同也將持續賦能公司成長性。
　　財務預測與投資建議
　　由於今年成本壓力，下調今年盈利預期；但由於農藥進入量價齊升區間，公司經營環境恢復疊加新産能放量，我們預測公司21-23年歸母淨利潤分別為13.61、18.20和21.93億元，（原21-22年預測分別為16.49、18.93億元）。由於公司ROIC水平在資産規模擴大的同時持續保持較高水平，真正打破了農藥行業中企業規模和盈利能力難以兩全的瓶頸，在同行中表現突出，按照可比公司22年18倍市盈率並根據公司作為絕對龍頭的穩健性和確定性給予20%溢價即22倍，給予目標價為129.14元並維持增持評級。
　　風險提示
　　産品和原材料價格波動，項目投産進度不及預期。

該股最近90天内共有21家機構給出評級，買入評級20家，增持評級1家；過去90天内機構目標均價為143.5；證券之星估值分析工具顯示，揚農化工（600486）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。