民生證券：給予恩捷股份買入評級

2021-11-23民生證券股份有限公司鄧永康,李京波對恩捷股份進行研究並發佈了研究報告《事件點評：龍頭再擴産隔膜+鋁塑膜，樹立産能壁壘》，本報告對恩捷股份給出買入評級，當前股價為260.3元。

　　恩捷股份(002812)
　　一、事件概述
　　11月22日，公司發佈公告，將通過非公開發行募集不超過128億元，其中：1）85億元用以建設重慶一二期、江蘇恩捷和蘇州捷力等隔膜項目；2）13億元用以建設江蘇睿捷鋁塑膜項目；3）另有30億元補充流動資金。
　　二、分析與判斷
　　公司擴産隔膜建立産能壁壘
　　分項目看：1）投資15億元建設重慶一期4億平鋰電隔膜；2）投資30億元建設重慶二期8億平鋰電隔膜。3）投資52億元建設江蘇恩捷20億平動力鋰電隔膜。4）投資10億元建設蘇州捷力年産2億平塗覆隔膜項目。此前11月11日，公司公告了與寧德時代合資擴産，雙分別認繳7.65、7.35億元設立合資公司，用以建設16億平濕法和20億平幹法隔膜産能。隔膜是高資本投入行業，此次單億平投資額在3億元左右，公司是全球隔膜龍頭，濕法市佔率30%，積極擴建，樹立産能壁壘。我們預計21年年底産能達到45-50億平，22年産能達到65-70億平。
　　隔膜龍頭盈利能力有望保持增長
　　我們預計公司21H1單平淨利為0.81元，21Q3略有提升，未來單平淨利有望提升，主要受益於：1）供需緊張：上遊核心設備擠出機主要廠商日本制鋼所、德國佈魯克納和日本東芝等産能有限，設備廠商擴産謹慎，行業供需偏緊，公司已鎖定部分設備供應，有望持續擴大市場份額，並受益於漲價預期。2）工藝優化：公司在綫塗覆産綫不斷增加，新産綫幅寬、車速不斷提升，成本有望降低。
　　再擴産鋁塑膜，劍指國産替代
　　公司擬投資16億元新建2.8億平江蘇睿捷鋁塑膜項目，加上此前公司已有的1億平，和江西睿捷規劃的2.7億平，遠期將達到6.5億平。鋁塑膜是軟包電芯和比亞迪刀片電池封裝的關鍵材料，對阻隔性、耐穿刺性、化學穩定性和絕緣性等有高標準要求，行業高端供給由日本DNP和昭和電工壟斷。公司2018年啓動鋁塑膜項目，發揮鋁塑膜與隔膜工藝的協同效應，面向3C的應用已實現批量，動力方面正在交樣。公司有望動力領域量産鋁塑膜，實現進口替代，為軟包電芯行業帶來優質供給。
　　三、投資建議
　　考慮到公司盈利能力提升，我們預計公司21-23年歸母淨利潤為24.84、37.26、50.93億元，同增122.7%、50.0%、36.7%，當前股價對應2021-2023年PE分別為97、65、47倍。參考122倍的CS新能車（TTM，Wind一致盈利預期），考慮到公司是鋰電池隔膜龍頭，維持“推薦”評級。
　　四、風險提示：
　　全球新能源車需求不及預期；産能擴張速度不及預期；全球隔膜供應超預期釋放。

該股最近90天内共有31家機構給出評級，買入評級20家，增持評級11家；過去90天内機構目標均價為337.72；證券之星估值分析工具顯示，恩捷股份（002812）好公司評級為3.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。