華西證券：給予報喜鳥買入評級

2021-11-22華西證券股份有限公司唐爽爽對報喜鳥進行研究並發佈了研究報告《報喜鳥係列報告之四：估值底部，增長可期》，本報告對報喜鳥給出買入評級，當前股價為4.69元。

　　報喜鳥(002154)
　　主要觀點
　　報喜鳥Q3主要受到疫情和銷售費用增加的影響，我們認為公司中長期增長趨勢確定，收入端有望維持20%以上增速：（1）主品牌：雖然商務男裝增長放緩，但公司通過打造運動西服、拓寬應用場景，在中部地區加大開店力度，保持15%以上增速、高於行業增長；（2）HAZZYS：在高平效基礎上，品牌仍有外延開店空間，相較目前店數393家，我們判斷中期開店空間在600家以上；此外，品牌尚有鞋、包、高爾夫係列等擴品類邏輯，未來有望保持25%以上增長；（3）集採政策利好職業裝龍頭，未來寶鳥有望加快大客戶拓展，並隨著合肥工廠投産迎來淨利率改善，保持10%以上增長；（4）小品牌中樂飛葉、恺米切有望保持35%以上增長並逐步貢獻盈利。本篇報告我們對各品牌的成長邏輯進行再梳理。
　　主品牌報喜鳥：拓展運動西服品類，中部加密開店
　　（1）産品方面，聚焦西服品類（70%收入佔比），和杜邦萊卡合作彈性面料、推出運動西服，致力於打造西服第一品牌；（2）渠道上，未來有望通過拓寬價位帶、提升加盟商可退換貨率等在中部加速開店；（3）營銷方面，打造“更適合中國人身材的西裝”，未來有望繼續加大品牌推廣力度、並在短視頻、直播等面向年輕群體的領域發力；（4）智能生産方面，繼續推進私人訂制業務。
　　HAZZYS：開大店、渠道下沉、拓品類
　　（1）一二綫城市開大店，我們估計目前HAZZYS店鋪面積僅在110-120㎡，相較於同業面積較低而平效則較高，未來開大店有望帶動店效繼續提升；（2）渠道下沉：目前HAZZYS主要集中在一二綫市場，未來有望通過産品風格和價位帶調整、依託加盟商拓展三四綫空白市場。我們估計，中期來看HAZZYS店鋪數將突破600家、對應約30億元零售規模，長期有望達到1000家店、對應約50億元零售規模；（3）擴品類：鞋、包、高爾夫等産品綫有望提高連帶率和開店空間。
　　寶鳥：加快拓展大客戶，淨利率有提升空間
　　（1）寶鳥以前做中小單為主，受益於集中採購政策、有望通過拓展大客戶實現份額提升；（2）未來有望隨著合肥工廠投産帶來淨利率提升。
　　小品牌：已實現扭虧，未來有望維持30%以上增長
　　1）LAFUMA，未來有望從專業戶外轉型為戶外休閑，目前LAFUMA共60多家店，預計未來3年有望新開100家、年復合增速接近40%。2）CAMICISSIMA：我們預計未來3年有望新開150家店，主要定位三四綫主流商場，同時隨著規模提升有望帶動淨利率提升；3）亨利格蘭：我們估計目前已有100多家融合店及3-4家獨立店，預計未來將在3年新開50家店。
　　投資建議
　　維持盈利預測，預計21/22/23年收入45.97/57.53/69.31億元，歸母淨利5.01/6.58/8.36億元、EPS分別為0.41/0.54/0.69元，2021年11月19日股價4.69元對應PE分別為11/9/7X，維持買入評級，公司10月26日公告定增審核通過有望提振市場信心，定增價3.02元提供相對安全邊際。
　　風險提示
　　疫情發展的不確定性、開店進度低於預期風險、係統性風險。

該股最近90天内共有4家機構給出評級，買入評級3家，中性評級1家；過去90天内機構目標均價為5.45；證券之星估值分析工具顯示，報喜鳥（002154）好公司評級為2星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。