【大行观察】啤酒股抵销原料价急涨影响　大行料高端啤加价潮将至

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与全球同行一样，中国啤酒业正面对今年原材料急涨的影响，迫使啤酒企业将销售组合朝向高端化发展，希望以优质品牌的提价能力和相对高利润率，紓缓成本上涨的压力。其中，百威亚太(01876.HK)已确定11月上调內地啤酒价格。

因受惠青岛主品啤的销售均价(ASP)增长，青岛啤(00168.HK)第三季度营收虽按年下降3%至84.8亿元(人民币.下同)，但净利润仍按年增6.4%至11.95亿元。若与疫情前2019年第三季度相比，上季收入增长2%，销售均价(ASP)更增长8%，故即使销量跌6%，惟利润仍增长25%，只是低于第二季度较2019年同季增幅69%。

高盛报告指出，青岛啤季绩主要亮点是销售均价按年增6%，增速较第二季放缓，青岛主品牌销量按年增长4%，而次级品牌销量按年跌21%，支援产品组合升级趋势，虽然第三季新冠疫情窒碍青岛优质品牌的增长，令公司上季销售均价增长放缓，但第四季产品提价幅度更大。

事实上，青岛啤今年初已上调部分产品价格，并于8月直接将山东省青岛生啤加价5%，推动销售均价按年增长。

随着高端品牌的销售渠道恢复，去年第三季度啤酒销量已呈正增长，但第三季度起源于南京、郑州和福建爆发的疫倩个案，影响青岛啤的季內销量按年跌9%。高盛认为，第三季度的毛利率仍然平稳，意味销售均价上调和产品组合升级，抵销了原材料价格上升的不利因素

该行估计每吨销货成本按年升7%，幸好销售费用的节省改善了利润率80个基点。主要原因是投资集中到中高端产品，公司采用零基预算政策，将根据投资回报率优先考虑营销项目。管理成本的增加主要是确认限制性股份的开支，予H/A股目标价81.5港元及87.8元，相当于明年EBITDA预测的22倍，评级“中性”。

百威亚太联席主席Jan Craps在分析员简报会表示，预计明年大宗商品价格仍持续上升，旗下核心+品牌会于11月起在特定城市加价，加幅介乎3%至10%，强调高端化策略会帮助抵销原材料成本的上涨。

他表示，公司在中国设有31家酿酒厂，暂时没有因限电而显着影响产能，另外集团酒厂正增加采用可再生能源，目前已有3家酿酒厂全面使用，另有6家酿酒厂亦接近全面使用。

百威亚太首席财务官Ignacio Lares称，大麦等原材料价格已持续上升逾一年，公司的原材料对冲策略是覆盖1年窗口，从第三季业绩看，能够抵销大部分原材料价格上升带来的影响，相信大宗商品价格波动的影响属于过渡性，公司冀透过成本控制效益紓缓相关影响。

高盛报告指出，百威亚太第三季销售额下降6%，EBITDA按年正常化增长3.5%，与该行预期相符，重申“买入”评级，最新目标价26.1港元。尽管原材料成本压力加大，但亚太地区西部和东部地区销量增长加快，因此上调标准化EBITDA预测2%。

高盛展望百威亚太前景，认为愈来愈多的积极因素支持公司EBITDA增长回升。公司旗下在华销售的部分产品于下月起提价，加幅介乎3至10%，估计中国市场对公司的销售贡献约三成，随着其他细分市场（例如高端、大众端）等可能有更多提价消息，料很大程度上抵消原材料成本上升的压力。对于市场担心原材料涨价及疫情反覆或继续困扰百威亚太，高盛指第四季通常为啤酒淡季，季內对EBITDA贡献不到全年15%，对全年的负面影响相当有限。

文：小平