國金證券：給予上聲電子買入評級，目標價位54.26元

2021-11-16國金證券股份有限公司姚遙,邱長偉對上聲電子進行研究並發佈了研究報告《智能座艙優質標的，量價齊升收入彈性大》，本報告對上聲電子給出買入評級，認為其目標價位為54.26元，當前股價為39.04元，預期上漲幅度為38.99%。

　　上聲電子(688533)
　　投資邏輯
　　深耕車載揚聲器 30多年，本身質地優秀。上聲電子成立於 1992 年，主營車載揚聲器係統及功放、AVAS 産品（電動車聲學警告係統）。2019 年在車載揚聲器領域全球和國内市佔率分別為 12%和 20%。2017-2020 年公司毛利率約 28%，淨利率約 8%，盈利能力好（2021 年受原材料影響短期下降）。
　　行業趨勢：智能座艙對音質要求大幅提升。新能源車打造智能座艙，對音質有更高的追求，同時，造車新勢力也將“家庭影院”作為汽車的賣點。揚聲器數量傳統車用 4-6 個，新勢力普遍用到 12 個，特斯拉 Model X用 22 個，功放、低音炮等配置也提升。
　　功放等産品放量，單車價值量從 200 元提升 1000-2000 元。2021 年上半年車載功放産品和 AVAS 銷量分別為 5 萬只和 29.86 萬只，同比增長 222%和241%。車載揚聲器單車價值量約 200-400 元，功放單車價值量約 700-800元，AVAS 單車價值量約 70-150 元，功放等産品的放量，助推公司單車價值從 200 元左右提升至 1000-2000 元。
　　拿下大量新勢力項目，有望實現量價提升。公司車載揚聲器涵蓋了大部分高端主機廠（如賓利）和 Bose 等。公司早在 2017 年就進入特斯拉 Model S/X供應鏈，2021 年中報披露，公司獲得比亞迪、蔚來、特斯拉、戴姆勒、零跑、理想以及華為金康等多個車係的定點信。新勢力追求品質的同時採用軟硬件分離的方式（公司的硬件+品牌調音）降低成本，有望引領行業潮流。
　　投資建議和估值
　　預計公司 2021-2023 年收入分別為 14/26/39 億元，對應歸母淨利潤分別為0.7/1.7/3.0 億元。公司本身質地優秀，功放、低音炮等産品放量，帶動單車配套價值量從 200 元左右（只提供揚聲器）提升至 1000-2000 元左右。並且公司在新勢力中份額較高，進入了絕大多數新勢力的供應體係（如特斯拉、蔚來、理想、威馬、零跑、華為等）和傳統車企（如比亞迪等），將享受産品量價齊升帶來的較大收入彈性。參考可比公司，給予公司 2022 年 50倍 PE，目標市值 86 億元，目標價 54.26 元/股，給予“買入”評級。
　　風險
　　新勢力銷量不及預期；原材料價格持續維持高位的風險；新能源車及傳統汽車銷量不及預期的風險；芯片緩解進程低於預期的風險；限售股解禁風險

該股最近90天内共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天内機構目標均價為50.14；證券之星估值分析工具顯示，上聲電子（688533）好公司評級為3星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。