國金證券：給予酒鬼酒買入評級，目標價位268.0元

2021-11-11國金證券股份有限公司劉宸倩對酒鬼酒進行研究並發佈了研究報告《内參酒鬼雙輪驅動，全國化路徑清晰》，本報告對酒鬼酒給出買入評級，認為其目標價位為268.00元，當前股價為205.1元，預期上漲幅度為30.67%。

　　酒鬼酒(000799)
　　投資邏輯
　　内參優勢：馥郁香型獨樹一幟，全面借鑒茅五泸經驗。内參香型獨特，儲藏8年（長於醬酒），本身具備高端基因，前身作為政務用酒品質優良。内參的全國化全面借鑒了茅五泸的成功經驗：1）内參於18年成立民營銷售公司獨立運作，既深度綁定入股經銷商利益，又能在費用投放、激勵上解決央企靈活性差的問題。内參銷售公司的經營權由上市公司把控，且單獨運作内參品牌，避免了老窖柒泉模式過分依賴經銷商的弊端。2）内參的經銷商、終端利潤率在雙位數以上，對比五糧液、國窖優勢明顯，渠道積極性高。3）内參通過合作優商、打造專賣店、圈層營銷（名人堂、價值研討會）、政務消費（依託中糧亮相國宴），把握核心消費群，持續提升品牌力。
　　内參空間：省内追趕五、泸，省外聚焦三類市場。1）省内：高端規模約50億，21年内參看齊國窖（銷售口徑8億），中長期或追趕五糧液。2）省外：20年省外佔比30%，21H1接近40%，21年有望為45%。分區域看，四大核心市場精耕細作（銷售口徑21年河南或超2億，河北、廣東、山東均有望過億，北京、天津幾千萬），培育市場借助大商（21年華東近億），空白市場通過招商基礎覆蓋（東北、西北等，弱勢地級市體量1-200萬）。
　　酒鬼優勢：本身具備全國化基礎，産品、渠道改革帶來轉機。酒鬼5年儲藏時間可媲美醬酒，10-12年省内外比例曾達1:1，本身具備一定知名度。當前，酒鬼通過改革逐步解決産品綫雜亂、渠道利潤低、省内外竄貨的問題。
　　酒鬼空間：省内湘酒振興，省外發力河南、河北、山東。1）省内：公司在2000-10年歷經波折，錯失成長為強勢地産酒的良機；且湖南開放程度高，外來名酒橫行，湘酒佔比僅3成，酒鬼酒份額約5%。20年以來，政策規範湘酒成為公務接待用酒，龍頭有望率先獲益。2）省外：重點區域河南（2-3億）、河北（京津冀近2億）、山東；華東、華南試點戰略聯盟體，通過額外費用支持迅速突破銷量。全國來看，井台、八號、品味舍得均達10億級別，20年酒鬼紅壇僅2億多，紫壇、傳承1億左右。公司規劃未來2-3年逐步培養出1-2個10億以上的大單品，紅壇、傳承等具備發展潛力。
　　投資建議與估值
　　預計21-23年營收增速89%/37%/31%，歸母淨利增速97%/50%/40%，EPS為2.98/4.46/6.21元，PE為70/47/33倍。22年可比公司PE均值為37X，考慮公司成長彈性領先，給予22年60倍PE（PEG=1），目標價268元，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　區域競爭加劇/省内外動銷不及預期/疫情反復風險/政策風險/食品安全風險。

該股最近90天内共有20家機構給出評級，買入評級14家，增持評級6家；過去90天内機構目標均價為276.1；證券之星估值分析工具顯示，酒鬼酒（000799）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。