浙商證券：給予老百姓增持評級，目標價位50.5元

2021-11-07浙商證券股份有限公司孫建對老百姓進行研究並發佈了研究報告《老百姓首次覆蓋報告：下沉加速、覆蓋最廣的藥店龍頭》，本報告對老百姓給出增持評級，認為其目標價位為50.50元，當前股價為46.8元，預期上漲幅度為7.91%。

　　老百姓(603883)
　　報告導讀
　　公司為國内連鎖藥店的龍頭企業，覆蓋22個省份，加盟並購快速拓展門店數量，有望實現穩定業績增長。首次覆蓋給予“增持”評級。
　　投資要點
　　行業分析：門店擴張為核心，處方藥佔比增長為長期趨勢供給端：連鎖率提高、十強佔比明顯提高，行業集中趨勢明顯。需求端：處方外流、集採降價、兩票制等政策促使了院外藥品需求的增加，類比日本處方外流過程，我們認為我國處方外流尚未解決醫生薪資問題，拐點尚未來到。分析2014-2020年處方外流情況，我們認為處方外流並不是在存量市場上簡單加總，更多是連鎖藥店競爭新市場、産品結構轉變與客流量提升。對比海外連鎖藥店發展路徑，我們認為連鎖藥店集中度提升是核心邏輯，處方外流是長期趨勢。所以，對於公司的評價，需要考慮其營收規模、門店淨增長率帶來的盈利能力變動，以及處方外流準備程度。
　　老百姓：加盟並購為主的發展戰略，門店數目快速增長推動業績增長
　　緊跟集中度提升趨勢，門店穩步擴張。我們認為門店數量的增長，是連鎖藥店業績增長的核心驅動。公司星火並購與加盟並行，覆蓋22個省份，在直營覆蓋較完善的區域迅速拓展門店，加密華北、華東、華中、西北等重點區域，根據歷史門店數目增速，我們預計2021-2023年公司將保持每年約2600-3200家的門店增長（包括加盟與並購），營業總收入同比增長22.5%-23.8%。
　　把握行業政策窗口期，承接處方外流。公司將處方外流戰略作為未來四大戰略之首，加速DTP、院邊店、醫保門店的佈局，2021年三季度末，公司DTP藥店已達145家，為四大連鎖藥店龍頭之最。銷售外資原研藥，政策利好提升了龍頭藥店對外資原研藥廠家的議價能力，起到增加銷售額與引流的作用。我們預測處方外流將是長期趨勢而非短期增量，積極佈局DTP等渠道為承接處方外流做好準備，也提升了公司對上遊廠家的議價能力，為公司長期發展蓄勢。
　　加速戰略轉型，提升日均坪效與租金效率。大店拆小、店面下沉、數字化轉型是公司未來門店管理的幾大發展策略。通過大店拆小，減小店面面積，提升日均坪效。通過加盟並購等加速新農村、地縣級區域的店面擴張，店面下沉提升租金效率。我們認為數字化管理提升産品管理能力、通過店面下沉提升租金效率，可以有效對沖處方藥佔比增加帶來的毛利率下降，保持公司穩定淨利率水平。
　　盈利預測及估值
　　基於以上分析，我們預計公司2021-2023年營業總收入分別為172.92/211.45/256.97億元，分別同比增長23.81%、22.28%、21.53%，歸母淨利潤分別為7.57/9.17/10.96億元，分別同比增長21.92%、21.07%、19.55%，對應2021-2023年EPS為1.84/2.23/2.66元，當前股價對應PE為25/21/17倍，2021-2023年歸母淨利潤CAGR為20.33%，對應2021年PEG1.23，考慮公司未來發展，給予2021年1.35倍PEG，對應目標價50.50元，首次覆蓋給予“增持”評級。
　　風險提示
　　行業競爭加劇的風險；集採藥品降價超預期的風險；並購擴張不及預期的風險；處方外流規模不及預期的風險

該股最近90天内共有23家機構給出評級，買入評級17家，增持評級6家；過去90天内機構目標均價為62.12；證券之星估值分析工具顯示，老百姓（603883）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。