東吳證券：給予華立科技買入評級，目標價位82.4元

2021-11-07東吳證券股份有限公司張良衛,李賽對華立科技進行研究並發佈了研究報告《遊藝行業龍頭企業，卡牌業務放量增長》，本報告對華立科技給出買入評級，認為其目標價位為82.40元，當前股價為56.69元，預期上漲幅度為45.35%。

　　華立科技(301011)
　　投資要點
　　遊藝行業龍頭，率先實現全産業鏈佈局。公司主營業務為遊藝設備銷售、動漫IP衍生品銷售、設備合作運營和遊樂場運營，已實現研發、生産、銷售、運營全産業鏈覆蓋。2021H1公司實現營業收入2.50億元（yoy+134.38%），其中遊藝設備銷售/動漫IP衍生品銷售/設備合作運營/遊樂場運營營收佔比分別為40%/33%/7%/19%，營收結構持續優化。
　　佈局千億C端市場，突破營收天花板。從行業來看，2018年商用遊藝設備銷售收入164億元，綫下遊藝遊樂場所運營收入1046億元，TOC市場規模遠大於TOB銷售，公司通過運營服務和動漫IP衍生品業務持續推進2B向2C轉型。我們認為行業在教育雙減政策、未成年人網絡遊戲時長限制、商業綜合體向下沉市場滲透以及設備體感升級驅動下有望迎來新一輪增長，同時轉型2C運營有助於公司突破增長天花板。
　　動漫IP衍生品業務放量增長，2020-2023年復合增速有望達110%。對標海外市場，國内集換式卡牌仍屬藍海，2017-2019年公司動漫IP衍生品收入CAGR79.3%。公司持有多個優質IP境内獨家採購權，經過多年的經營積累了豐富經驗，已構築穩固壁壘。受疫情影響，2020年末新推出的寶可夢IP增長潛力尚未完全釋放，相比於奧特曼，寶可夢卡牌單價更高且受眾基礎更廣，有望帶動動漫IP衍生品業務營收邁上新台階。公司動漫IP衍生品業務收入增長驅動主要來自1）設備鋪設數量增長，截至2021M8公司卡片設備僅覆蓋1000多家門店，相比超萬家的客戶門店數，滲透率僅約為10%，且未來隨著設備鋪設場景的豐富及運營IP的增加，設備鋪設數有望快速增長，我們預計2021-2023年設備鋪設數分別達1.05/1.65/2.28萬台；2）單設備出卡數提升，通過綫下賽事、運營活動催化以及設備投放門店調整，同時玩家社群逐步形成，單設備日均出卡數有望在設備鋪設數提升的同時維持小幅增長，我們預計2021-2023年單設備日均出卡數分別達15.86/18.37/20.65張。卡片單價預計當前幾年維持相對穩定，單價提升有望在卡片數度過快速增長期後形成第二增長曲綫。我們預計2021-2023年公司IP衍生品業務收入分別為2.13/4.00/6.28億元，對應2020-2023年該業務收入復合增速約110%。
　　基石業務遊藝設備銷售貢獻穩定收入，拓展運營服務提升業績增長潛力。公司與上下遊合作關係穩固，産品品類涵蓋親子休閑等多種需求。商業綜合體擴張速度維穩，因此我們預計遊藝設備收入將維持穩定增長。公司持續拓展設備合作運營和遊樂場運營服務，打造“研發+銷售+運營”閉環，對標日本，我們認為佈局運營端可提升公司營收增長潛力，還有助於公司提升研發效率，推進設備更新叠代，拉動設備銷售。
　　盈利預測與投資評級：我們預計公司2021-2023年實現歸母淨利潤0.81/1.79/2.73億元，同比增長76.6%/119.6%/52.7%，2020-2023年CAGR達80.90%，考慮公司未來復合增速較快，同時動漫IP衍生品業務已建立穩固的競爭壁壘，參考可比公司估值，給予公司2022年40倍PE，對應目標價82.40元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風險提示：産業政策風險，疫情反復風險，動漫IP衍生品設備運營不及預期，應收賬款風險，市場競爭加劇風險，宏觀經濟波動風險。

該股最近90天内共有8家機構給出評級，買入評級8家；過去90天内機構目標均價為78.45；證券之星估值分析工具顯示，華立科技（301011）好公司評級為3星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。