東吳證券：給予海天味業增持評級

2021-11-07東吳證券股份有限公司對海天味業進行研究並發佈了研究報告《2021年三季報點評：Q3改善領先，危機瞻顯實力》，本報告對海天味業給出增持評級，當前股價為123.46元。

　　海天味業(603288)
　　事件：公司發佈2021年三季報，業績基本符合我們預期。2021前三季度實現營收179.94億元，同比+5.32%，歸母淨利潤47.07億元，同比+2.98%，扣非歸母淨利潤45.81億元，同比+4.12%。其中2021Q3實現營收56.62億元，同比+3.11%，歸母淨利潤13.55億元，同比+2.75%，歸母扣非淨利13.31億，同比+7.84%。其中截止2021Q3合同負債27.88億元，環比+20%，同比+7%，2021Q3現金流表現優異，其中現金回款67.1億元，同比+11.2%，經營現金流淨額23.6億元，同比+43.1%，現金流表現良好。
　　投資要點：
　　2021Q3銷售改善，醬油、蚝油恢復，綫上渠道亮眼。分産品看，2021前三季度醬油/調味醬/蚝油營收分別為101.83/20.08/31.92億元，分別同比+4.69%/+3.24%/+6.09%，2021Q3醬油/調味醬/蚝油的營收分別為31.67/5.33/10.61億元，分別同比+2.23%/-5.83%/+5.05%，增速環比回升，雖7、8月點狀疫情影響餐飲需求，但9月雙節旺季拉動銷售回暖。分渠道看，2021Q3綫下渠道/綫上渠道分別實現收入51.51/1.58億元，分別同比+0.31%/+150.07%，綫上發展亮眼源於公司積極拓展綫上平台，社區團購等新零售渠道。分區域看，2021Q3東部/南部/中部/北部/西部地區收入分別為10.9/10.5/11.7/13.2/6.9億元，同比分別+2.7%/+7.8%/+2.8%/-3.4%/+3.8%，環比均有加速。2021Q3公司經銷商減少4家至7403家，保持穩定。
　　成本高位下毛利仍承壓，費用縮減，整體盈利保持穩健。2021Q3毛利率37.91%，同比-2.96pct，環比+0.8pct，主要源於原料成本高及會計準則調整（促銷費沖減收入），但積極調整下環比已有所改善。2021Q3銷售費用率同比-3.05pct至6.71%，毛銷差同比保持穩健。2021Q3管理費用率同比+0.37pct至1.8%，基本持平。綜上，2021Q3銷售淨利率23.92%，同比-0.14pct，保持穩健。
　　Q4關注提價傳導，22年業績穩增可期，公司積極調整，10月領先提價，提升渠道利潤及積極性，同時偏向通過提升自然動銷實現庫存健康去化，當前公司庫存水平逐步良性改善，外部需求較弱下，提價傳導至價格體係趨穩時間預計較往年更長，期待年底前傳導到位。展望明年，低基數下，需求、成本、庫存壓力、社團沖擊環比均將改善，同時我們預計提價將帶來盈利端彈性，公司不斷推出食醋、腐乳、油、復合調味料等新品類，豐富産品矩陣，拓展新增長點，度過至暗時刻後，有望實現穩健增長。
　　盈利預測與投資評級：2021Q3銷售領先行業實現改善，彰顯龍頭強勁實力，後續隨提價落地，2022年業績穩增可期。我們略調整2021-2023年EPS預測為1.55/1.88/2.25(前值為1.66/1.90/2.20元)，當前股價對應PE分別為80/66/55倍，維持“增持”評級。
　　風險提示：行業競爭加劇，原材料價格波動，銷售不達預期等。

該股最近90天内共有34家機構給出評級，買入評級21家，增持評級12家，中性評級1家；過去90天内機構目標均價為126.66；證券之星估值分析工具顯示，海天味業（603288）好公司評級為4.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。