【预见】定增“及时雨”落下！红星美凯龙“双轮驱动”迎机遇

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日期：2021年10月25日 下午2:06作者：一枝 編輯：lele

耗时一年多，红星美凯龙（601828.SH）37亿元定增终于有结果了。

2021年10月21日，红星美凯龙发布公告称，以发行价格8.23元/股，向阿里巴巴、睿远基金、国华人寿及诺德基金等在内的17名特定对象，发行的股票数量为4.50亿股，募集资金37.01亿元。

37亿定增落地，让车建兴心中的石头落下，亦让其定下的“轻资产化零售新业态”战略迎来了加速。

定增背后：“双龙头”亦有“烦恼”？

明面上，红星美凯龙是家居家具卖场行业龙头及中国家居零售A+H第一股。但是，实际上，红星美凯龙还是一家隐形的投资性房地产龙头。而这背后得益于创始人车建兴。

车建兴与苏宁易购创始人张近东很相似，都是白手起家，都是出生于60年代，都是起家于江苏，都是以连锁模式发家，一个是家具卖场连锁，一个是家电零售连锁。此外，背后的金主都是阿里巴巴。

1986年，红星美凯龙创始人车建兴用不足千元的启动资金，创办了第一家家居作坊；随后十年时间，车建兴手中的红星美凯龙，主要经营模式是以直营商场为主：通过自建、租赁等方式获得商场物业，并承担物业管理、招商、品牌推广、产品促销等业务。这也为红星美凯龙未来成立地产公司埋下了“种子”。

2000年，红星美凯龙开设上海真北商场，第一家“红星美凯龙”品牌旗下家居商场成立，为日后“红星美凯龙”连锁大卖场全国性扩张壮大，奠定了基础。

随后十年，在中国经济腾达的同时，红星美凯龙与居然之家等连锁家具卖场开启跑马圈地，上演你追我赶的好戏。红星美凯龙全国化版图亦从此时铺开，公司逐步从直营商场向委托管理、加盟商场等轻资产模式布局，同时加大对合作商和加盟商提供了管理咨询服务，进而实现异地复制、扩张与渠道快速下沉的高速发展。

在草莽的时代下，不仅让红星美凯龙得到质的飞跃，一举成为行业的老大哥，而不断上涨房价还让车建兴心中“地产种子”开始生根发芽。

家具卖场方面，2010年，红星美凯龙委管商场数量达46家，首次超过自营商场数量（33家）；2012年，红星美凯龙成立第100家商场，而老对手居然之家到了2014年才达到100家商场。

地产方面，2009年，车建兴旗下的“红星系帝国”开始涉足房地产业，并注册成立红星地产。据了解，车建兴最开始对地产业务的定位很明确：除了家具MALL外，同时大力推进红星国际广场和爱琴海购物中心开发建设。前者主打写字楼、商铺，后者主打购物中心，它们都依托于红星美凯龙的家居MALL，捆绑拿地，三类商城同步扩张，早期模式类似于万达。

2018年，刚打通“A+H”双融资平台手头现金充裕的红星美凯龙，大举加码房地产，投资性房地产规模持续攀升；与此同时，向金融、PE投资、百货等领域进发。

据了解，红星美凯龙2018年投资性房地产规模占总资产的比重已达70.8%，约为785亿元人民币，位居A股上市公司前列，成为隐形的投资性房地产龙头；同年，在PE投资方面，红星美凯龙还投资了洗衣品牌“海马洗衣”，智能锁第一品牌德施曼等多家初创型公司。

随后几年时间里，房地产调控及降负债等政策持续加码，车建兴依旧雷打不动钟爱于拿地及投资。2020年，红星地产耗资近200亿拿地，车建兴以私人公司，47亿元接盘融创出售的金科股份。

然而，表面上看，红星美凯龙在车建兴带领之下高歌猛进，实则业绩持续在走下坡路。2018年—2019年，红星美凯龙营收增速从30%下降至16%，净利润增速同期从10%下降至0.05%；而到2020年，公司营收、净利都出现负增长的情况，其中营收同比下滑13.6%，净利润同比下滑61.4%。

在业绩下滑的背后，红星美凯龙投资性房地产规模逼近1000亿元。2021年上半年，红星美凯龙投资性房地产为935亿元，仅次于招商蛇口和中国建筑，远超新城控股和万科A等房地产类公司。

在业绩下滑之际，红星美凯龙总负债却持续攀升。截至2021年上半年，红星美凯龙总负债802亿元，同期微增0.38%。其中，流动负债同比大涨10.8%至351亿元。反观，现金流方面，上半年期末现金及现金等价物余额为44.15亿元，同比下滑49.87%，自2015年中期以来，期末现金流表现最差的一年。

定增“及时雨”：轻资产化零售新业态迎提速

由于债务高企，去年开始车建兴开始全面的、积极的正视红星美凯龙债务问题，并积极寻求“解局”之策。

首先，红星美凯龙去年提出了“轻资产、重运营、降杠杆”发展战略；其次，积极部署“新零售变革增强主业竞争力，家装业务打造第二增长曲线”的战略；最后，以股权方式引进战略投资者，帮其渡过难关。此次37亿大定增计划，便是由去年上半年业绩变脸后发起的。

具体而言，红星美凯龙首要任务就是快速扩大委管商场，合作经销和特许经营卖场业务，减少重资产自建自营的商场比重；同时，成立装修产业集团并将装修业务提升为第一业务，通过三大品牌矩阵“美凯龙空间美学”、“家倍得”、“更好家”加速入局，争夺前端流量，通过“一站式”家装实现家装家居消费一体化；积极推进股权融资计划，优化债务结构，提供流动性。

更为重要一点是，以壮士断腕之势加大“减重”力度。尤其是2021年以来，“减重”意愿明显加强。2021年6月，将总价值25亿元的物流资产打包转给天津远川；2021年10月，将旗下成立不久的美凯龙物业以7亿元转让给旭辉。除此之外，近日还传出车建兴，拟筹备红星美凯龙旗下爱琴海商业集团赴港上市。

回到此次37亿元定增。对于红星美凯龙来讲，无疑是一场“及时雨”。

降负债降杠杆方面，红星美凯龙将募集而来最大单笔资金用于偿还有息负债，涉及资金约为11亿元。聚焦主业及重运营方面，约将募集资金所得的17.2亿元用于家具商场建设（佛山、南宁及南昌三地），剩余8.7亿元资金分别用于天猫“家装同城战”、3D设计云平台及新一代家装平台的建设。

可以预见，此次37亿元定增顺利落地，将加速推进红星美凯龙“轻资产、重运营、降杠杆”战略步伐。

文：一枝