【市場觀潮】新能源產業中這個細分領域有大機會，誰是龍頭？

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日期：2021年7月22日 下午8:51作者：許螣垚 編輯：lala

2021年市場最靓的仔，莫過於新能源板塊。WIND數據顯示，新能源車ETF從今年4月至今漲幅已超兩倍（約215%）。而新能源板塊的邏輯，有兩大方向：一是芯片，二是材料。產業鏈包括上遊原料、四大材料、電機電控、汽車芯片、車載電子等，任何環節的供應緊張都可能演繹為鋰電池乃至新能源車生產的瓶頸，成為木桶中的那塊短板，進而帶來一定的投資機會。而如今就有這樣一個投資機會，一起看看是什麽？

據中國證券網報道，中金公司研究部執行總經理、電力設備新能源首席分析師曾韬前不久在「第九屆鋰電及關鍵原材料採配會暨2021中國鋰電池產業峰會」上表示：2021年至2025年，基膜（筆者按：鋰離子隔膜的一種）供應存在明顯的短板。

為什麽是隔膜存在機會？

鋰離子電池是現代高性能電池的代表，由正極材料、負極材料、隔膜、電解液四個主要部分組成，而隔膜是電池中的關鍵環節。

從材料性能來看，隔膜主要起到隔絕正負極防止短路並提供微通道、支持鋰離子遷移的作用，對電池安全性、倍率性能和循環性能影響關鍵。

從構成成本來看，隔膜成本佔電池成本的1/3左右，成本上也決定了隔膜是鋰電池製備的核心。

從行業集中度來看，隔膜CR3市佔率佔比高達74%，顯著高於其他材料。三元正極CR3在34%、LFP在49%、負極在56%，電解液在62%。

從盈利情況來看，頭部隔膜龍頭恩捷股份（002812.SZ）毛利率近三年保持在40%以上，顯著高於其他材料。三元正極的龍頭當升科技（300073.SZ）毛利率在20%左右，負極龍頭的璞泰來（603659.SH）和電解液龍頭的天賜材料（002709.SZ）都在30%左右。

從供需關係來看，根據中金公司的預測，全球動力電池裝機量將在未來5年快速提升，2021年全球動力電池需求將達到256GWh，預計到2025年，全球動力電池需求將達到1430GWh。筆者據此測算，需求增長空間約6-7倍。而動力電池需求旺盛，自然帶動了製造材料的需求上升。

曾韬表示：隔膜環節，最近兩年多，該板塊的投資大幅落後於鋰電池及其餘鋰電材料。而東方證券持有類似觀點。

東方證券認為，隔膜和溶劑有可能成為2022年產業鏈上的短板。一方面隔膜和溶劑均存在較高的進入壁壘，從目前現狀看無論是隔膜還是溶劑，生產企業數量較少，可以說核心技術仍未擴散，成為行業產能釋放的一大制約；另一方面即使是隔膜或溶劑行業龍頭，其2022年擴產幅度也相對有限。

據中泰證券測算，隔膜在今年下半年就會供不應求。

國產隔膜的江湖地位

國内隔膜產業在發展中經歷了進口依賴到自主研發，再到逐步完成國產替代的過程。隔膜是鋰電池四大關鍵材料中最晚實現國產化的環節。2010年以前，隔膜一直依賴進口，直到2011年國家對新能源產業鏈補貼政策的陸續出台，隔膜行業的投資、技術和工藝水平開始大幅提升，2018年後，隔膜國產化比例已達到90%。

現在中國廠商佔據全球隔膜市場份額的半壁江山。據Bloomberg NEF，全球隔膜競爭格局由四個國家主導，中國/韓國/日本/美國擁有市場份額分别為43%/28%/21%/6%，中國份額提升速度明顯。

而中國隔膜廠商的龍頭公司，就要看恩捷股份了。2020年，恩捷股份在持續提升市佔率的情況下，陸續完成對蘇州捷力以及紐米科技的並購，市場份額達到50%。

恩捷股份是典型的濕法隔膜龍頭公司。隔膜生產方法分為幹、濕兩類。濕法生產的隔膜產品穩定性好，目前已被廣泛採用，佔比在70%以上。而幹、濕對比來看：恩捷股份國内濕法份額約佔50%，星源材質國内幹法份額約24%，分别位列濕法、幹法第一。

隔膜行業具備高投入壁壘、良率差異大、工藝要求高等特徵，龍頭公司的強者恒強效應更明顯。濕法生產工藝目前佔主流市場地位，而恩捷股份是目前濕法隔膜龍頭公司，所以我們接下來單獨看看他的投資價值。

股價起飛的背後：一波三折

恩捷股份從去年下半年開始，股價就已開啓飛速上漲模式。2020年的恩捷股份迎來上市以來的高光年份，股價年漲幅高達163.7%。當時人們高呼有泡沫，然而2021年的行情展開後讓大家驚呆，只能說市場對於這只股還缺乏一定的想象力：從年初至今，該股股價又翻倍了！

然而在該股股價一路上漲的背後，卻經歷了一波三折，持倉體驗並不是十分美好。

2021年1月8日，恩捷股份股價創下當時的歷史新高，報168.5元，對應估值156倍。但突發黑天鵝，1月9日，蔚來汽車發佈「固態電池」，市場擔憂後續新能源車的電池不會再用到「隔膜和電解液」，再加上當時估值已經上百倍，股價借此順勢回調。1月8日-12日，短短三個交易日就下跌21.47%。春節後又展開了第二波下跌，股價在2月26日跌到最低點100.37元。而股價真正開始起飛，已經到了4月中下旬。隨後一路上揚，再無大的波折。

令人羨慕的生產狀態：滿產滿銷！

公司在6月30日晚間公佈2021年上半年業績預告，預計上半年歸母淨利潤10-10.9億元，同比增加211.15%-239.15%。對比一季度財報數據測算，對應二季度歸母淨利潤為5.68-6.58億元，環比約增31%-52%，該數據略超市場預期。

對於業績增長的原因，公司認為得益於濕法鋰電池隔離膜的產量和銷量持續穩定增長。具體來說，產量方面：東吳證券預計公司二季度隔膜生產6.5億平左右，環比增長20-30%，已經達到了滿產滿銷的狀態。這個狀態是多少企業夢寐以求的！而利潤方面：該機構預計二季度隔膜單平利潤0.85-0.9元/平左右，環比提升近10%。公司產品量價齊升，並不是薄利多銷，這就更讓人羨慕了。

對於製造業來說，產能是決定公司盈利多寡的關鍵因素之一。截至2020年底，恩捷股份在上海、珠海、江西、無錫、蘇州五大基地共有46條濕法隔膜生產線，產能達到33億平方米，產能規模位居全球第一。

東吳證券預計2021年底公司母卷產能將上升到50億平，繼續位列全球第一，同時年維持15億平左右的產能擴張，擴張速度領先同行。該機構預計2022年公司出貨量同比增加60%以上，而單平利潤也有望進一步提升。

公司不斷擴大產能，正好搭上了新能源行業高速發展的順風車，而接近滿產滿銷的狀態也能讓公司資源最大化的利用。在產能持續上升的同時，單平利潤也在不斷提升，這些因素都對公司盈利狀況是持續性的利好。

據choice數據，截至目前，有31家機構給出了公司的盈利預測，大部分機構都持「強烈看漲」的評級。

風險提示

雖然公司發展被機構持續看好，但財務風險也需警惕：公司前五大客戶集中度較高，好處是客戶資源穩定，而一旦行業前景發生變化，或主要客戶遇到變故，將會對公司利潤產生較大影響。據choice數據顯示，公司前五大客戶，第一和第二客戶集中度佔比之和約42%，前五大客戶集中度佔比超50%。所以我們需要關注財報中應收賬款的變化情況。

而從二級市場交易層面而言，雖然深股通持股比例變動今年以來持續上升，但需警惕的是，自今年5月中旬以來，深股通持股佔流通股本比例是持續下降的趨勢，這似乎代表著中線資金隨著股價上漲而逐步賣出，而短線資金卻非常活躍。需警惕突發事件帶來的回調風險，如年初蔚來發佈「固態電池」時的調整。

另外還需注意的是，隨著公募基金半年報的陸續出台，機構對熱門賽道的配置情況也公之於眾。據廣發證券測算，以「主動偏股+靈活配置」口徑，新能源車產業鏈、CXO、醫美、半導體等熱門賽道二季度末基金配置比例均處於歷史100%分位數，且趨勢連續向上。相比之下，今年2月份曾獲機構抱團的「茅指數」配置比例已連續兩個季度回落。隨著基金配置進入歷史最高位，後續籌碼松動的風險值得警惕。

作者：許螣垚