【觀察】央行密集釋放信號，人民幣匯率雙向波動將成常態

原創

2021年人民幣匯率連闖6.4和6.3兩個關口，給市場帶來強烈的升值預期。

5月25日到28日，銀行間市場即期詢價成交量日均在470億美元以上，比去年12月的均值高出7.06%。

中銀證券全球首席經濟學家管濤認為，人民幣過快升值既不利於外匯市場有序運行，也會加大出口部門財務困難。

從統計局公佈的5月制造業PMI看，新出口訂單指數為48.3%，低於上月2.1個百分點，回落至臨界點以下，說明人民幣升值已經影響到出口。

在人民幣升值過快，以及非理性單邊升值預期下，央行上調外匯存款準備金率降溫，此舉釋放了什麽信號？

央行出手，上調外匯存款準備金率

5月31日，央行決定，自2021年6月15日起，上調金融機構外匯存款準備金率2個百分點，外匯存款準備金率將由現行5%提高到7%。

央行一則通告，觸發當日人民幣大跌，美元兌離岸人民幣短線拉升160點，人民幣直接貶值。但在6月1日，美元兌離岸人民幣又收復失地，有繼續上供迹象。

顯然，外匯存款準備金率打破了近期人民幣強烈的升值預期，為市場降了一把火。央行祭出的外匯存款準備金率是什麽？

我國有兩套存款準備金體係，一套是本幣存款準備金體係，一套是外匯存款準備金體係。

外匯存款準備金是指金融機構按照規定將其吸收外匯存款的一定比例上交中國人民銀行。

具體來說，2004年10月29日由央行發佈的《金融機構外匯存款準備金管理規定》，要求金融機構需按照規定，將其吸收外匯存款的一定比例繳存央行，其中美元、港幣存款按原幣種計算交存外匯存款準備金，其他幣種的外匯折算成美元繳存。

舉個例子，你把美元存入銀行，銀行可以把其中的一部分貸出去盈利，一部分要上交央行，上交比率則由央行決定。

上交央行的這部分就叫存款準備金，這部分除以你存入銀行的資金就是存款準備金率。

這部分錢有什麽用呢？

央行此舉是何用意？

故名思議，存款準備金原本是為防止銀行出現擠兌風險而設置，是央行管理商業銀行流動性的工具。

例如，某人在銀行存1000元，如果銀行全部貸給B，則如果A來取錢，銀行又沒有新增存款，就會產生擠兌，引發不良後果。

而隨著制度的完善，存款準備金率逐步異化為央行調控宏觀經濟運行的常用工具。

當經濟增長遭遇困境，例如2020年的新冠疫情時，央行都會下調存款準備金率，以增加市場流動性，降低企業和家庭的融資難度幫助經濟度過難關。

同樣，當經濟過熱時，央行通過上調存款準備金率壓縮非理性資金需求，給過熱的經濟降溫。

當存款準備金率越高，意味著商業銀行需要上交更多的資金，那麽可放貸的資金就會越少，放貸的成本也就越高，在市場當中流通的資金就會減少。

貨幣也是商品，兩種貨幣兌換時會產生匯率，也就是說匯率與貨幣的供需兩端有直接關係。

當市場流通的某種貨幣供應減少了，意味著銀行匯兌利率也會相應提升，從而推升該貨幣升值。

外匯存款準備金也是一樣的道理。當境内市場外匯流動性減少，境内外幣利率則勢必將提高，進而抑制人民幣過快升值。

此外，還可縮小境内本外幣利差，抑制即期和遠期結匯，促進境内外匯市場平衡。

雖然是作為央行調控的一項工具，但近些年外匯存款準備金率已經較少使用。

自2004年出台後，據光大證券統計，央行動用過三次上調外匯存款準備金率，分别是2005年上調至3%，2006年上調至4%，2007年上調至5%。

上述三次上調外匯存款準備金利率旨在減輕外匯佔款壓力，降低外幣存貸比，減少外幣信用派生，控制「外幣貸款+貨幣掉期」的套利行為。

為何時隔多年，央行再次出手提升外匯存款準備金利率？

人民幣升值非理性預期可結束？

很明顯，央行提升外匯存款準備金率意在為近期升值過快的人民幣降溫。

自2020年下半年以來人民幣出現較快升值，美元兌人民幣即期匯率由2020年5月28日的7.16降至年末的6.54，人民幣升值幅度約9%。

進入2021年，雖然在年初期間人民幣升值趨勢有放緩迹象，並呈現雙向波動，但在4月人民幣再次進入升值軌道，4月末，即期交易匯率突破6.4關口，5月28日在岸人民幣兌美元更是升破6.37元關口，創2018年5月以來新高。

與此同時，外匯市場成交量劇增。

國家外匯局數據，2021年4月外匯即期市場成交5.9萬億元，同比增長47.9%；外幣貨幣市場成交8.6萬億元，同比增長68.5%。

在人民幣升值預期下，企業更願意貸款，不排除一些企業會增加外匯貸款進行投機，銀行可能面臨外匯貸款增多，將潛在增加對社會經濟不利的因素。

上調外匯存款準備金率可有效抑制外匯貸款的過度擴張，減少企業投機行為，同時也緩解人民幣較快升值的壓力。

此外，光大證券研報認為，提升外匯存款準備金率表明央行穩定人民幣匯率的意願依然較強。

人民幣強勢升值帶來外匯市場狂歡之餘，也讓市場對人民幣匯率升值預期大大升溫。

如今上調外匯存款準備金利率，是前幾天央行對人民幣預期引導背景下，出具的具體措施，旨在打消人民幣匯率非理性升值預期，維持人民幣雙向波動，維穩定人民幣匯率。

不過需要注意的是，央行此次大幅提高外匯存款準備金率，可能將在短期内扭轉人民幣升值預期，但如果非理性預期還在，未來不乏央行還會繼續維持政策幹預。

總體來看，當前我國經濟基本面依然良好，有助於人民幣資產繼續保持較強吸引力。但同時也要注意到，人民幣過快增長對我國外貿出口造成的衝擊。

同時，美國經濟基本面改善以及美聯儲量化寬松貨幣政策退出後，人民幣匯率也將面臨貶值的壓力。

在近期央行密集釋放信號下，人民幣匯率保持雙向波動將成常態。