廣發宏觀：3月PPI環比上漲1.6% 全球經濟仍在繼續修復

廣發證券發佈報告，3月PPI環比上漲1.6%，屬2002年以來環比最高值；同比上漲4.4%，亦明顯高於市場一致預期。簡單來看，PPI上行加快主要是上遊五個行業帶來，即石油開採、石油加工、化工、黑色金屬冶煉、有色金屬冶煉。它們影響PPI環比約1.27個百分點，佔環比總漲幅的八成。

這五個行業價格背後疊加了三個因素：一是全球名義增長修復大趨勢帶來商品價格修正及上遊向中上遊的傳遞，原油、化工等價格重點反映了這一過程；二是中國「碳中和」帶來供給收縮預期，黑色冶煉等價格疊加了這一過程；三是部分資源國正處「第三波疫情」影響中，有色等價格疊加了這一過程。

2020年4-5月海外疫情衝擊下大宗品形成較低的價格基數，簡單算下，只要佈倫特原油價格月均值不會快速回到52.3美元/桶(4月第一周月均62.3美元/桶)，則原油價格同比4月都將高於3月。螺紋鋼價格目前4月月均值同比為53.7%，亦高於3月的39.4%。所以4月PPI同比大概率繼續創新高。

繼續測算下，如果原油價格、螺紋鋼價格維持在4月均值不變，則兩種價格4月同比均形成高點，因成品油、化工品等傳遞小幅滞後的PPI可能會5月形成同比高點。這一情形的主要變數之一就是鋼價，Myspic鋼價綜合指數自2月第二周已是連續第9周環比上升，過去三周有明顯加速迹象。

2021年的宏觀定價大邏輯是廣發去年底說的「順風、逆流」。對於流動性來說，影響敏感因素之一是經濟增長的逐步恢復，經濟數據越好則越會帶來財政貨幣政策偏中性；之二是「穩槓桿」訴求，要控制宏觀槓桿率，則貨幣增速需要低於名義GDP增速，需要適度控制；之三是防通脹，房價、PPI價格均是這個鏈條上的不穩定因素。所以股票市場對於PPI的斜率亦會有一定關注度。

CPI數據沒有意外，食品環比回落-3.6%拉低整體，且非食品環比的0.2%也不算太高。其中似乎有少數項目能看到PPI傳導的痕迹，比如「家用器具」選項的高環比；但服務類價格環比偏弱導致通脹特徵不強。