廣發宏觀：國内疫苗接種進度加快 有利下半年線下服務業場景進一步打開

廣發證券發佈報告，疫後的第一階段，必需消費品曾率先經歷過「報復性消費」。以糧油食品為例，2020年3-4月零售增速高達18-20%，後逐步下行。食品制造業工業增加值增速2020年年内高點在4月，利潤5月形成高點，由於流動性指標觸頂稍晚，行業估值高點晚於基本面8月形成。

疫後第二階段，可選消費品經歷了一輪景氣集中修復，地產(姑且視為類可選消費)、汽車、家電、手機、金銀珠寶等門類在2020年三四季度先後出現增速中樞的擡升。

疫後第三階段，廣發曾推斷大概率是服務類消費的加快修復。在年度報告《尋找確定性》中廣發指出，「疫苗出現後服務業可能出現一輪比較集中的補償性消費，必需消費品、可選消費都經歷過這個階段」。對比可參考時段，2003年下半年「非典」疫情之後餐飲收入就一度出現高斜率修復；從公路旅客周轉量數據，廣發也能看到2003年下半年旅遊活動階段性恢復至疫情之前趨勢值以上的過程。

從假期日均旅遊人次來看，清明節恢復程度出現一個數據躍升。國家稅務總局增值稅發票數據顯示清明假期期間住宿餐飲業銷售收入已超2019年同期。此外，繼春節票房之後，清明假期電影市場亦刷新了歷史同期票房最高紀錄。從景氣指標看，3月PMI住宿及餐飲業新訂單指標顯著走高；財新PMI也指向服務業恢復加速，服務業經營預期指數錄得2011年3月以來新高。

疫後消費出現這樣一個演變順序主要由於：(1)消費彈性不同，必需消費品最不可替代，可選消費次之，服務類消費彈性較大；(2)場景約束不同，必需消費品可以通過線上渠道實現，可選消費則需要線下場景配合，服務業幾乎必須線下；(3)與疫情衝擊的關係不同，必需消費品反映的是疫中和常態化防控階段的需求，可選消費是疫後需求，服務類則是經濟正常化階段的需求；(4)對收入效應的反映不同，必需消費受收入效應影響小，可選消費本質上是周期品，服務業是長尾需求，均受名義增長和收入預期影響。

國内疫苗接種進度加快，鍾南山院士指出今年6月中國新冠疫苗接種率有望達到40%。廣發預計這一過程將有利於今年下半年居民活動半徑和線下服務業場景的進一步打開。