【一語道破】加密貨幣和SaaS能讓美圖「變美」嗎？

比特幣突破64000美元，一直吹捧加密貨幣的馬斯克很開心，美圖公司(01357-HK)也很開心，因為這家矢志幫助用戶全方位「變美」的圖像處理平台剛剛加碼下注1000萬美元，增購了175.68單位比特幣。

今年以來，美國大劑量灌水同時各類資產價格處於高位而令市場炒風愈加濃重的推波助瀾下，加密貨幣價格水漲船高，美圖似乎茅塞頓開，其董事會批準了一項加密貨幣投資計劃，允許該公司以除IPO發行所得餘額以外的現金儲備，購買淨額不超過1億美元的加密貨幣。

美圖通過買入加密貨幣獲利逾34%

2021年3月5日起至4月8日期間，這家主要從事圖片優化應用開發和運營的香港上市公司三度買入加密貨幣，到4月8日的千萬美元增購比特幣之後，加密貨幣累計買入額度已達到1億美元。

財華社統計了美圖三次交易的情況：該公司合共買入以太幣31,000單位，成本約為5050萬美元；比特幣940.89單位，成本約為4950萬美元。

在這一個多月間，比特幣和以太幣均大幅上漲，刺激因素包括馬斯克等名人和機構的看好言論、獲美國派錢紅利的散戶更有空閑跟風交易，以及市場對於通脹的憂慮，所以即便美圖在當時的歷史高位買入，仍在短時間内獲得相當不錯的投資收益。對比於美圖的平均買入成本價，以太幣已累計上漲了46%，比特幣則上漲22.39%。

總括來看，美圖在短短的一個多月間，通過買入加密貨幣累計獲利3431萬美元（賬面稅前利潤），回報率高達34.31%，約合2.24億元人民幣，相當於該公司2020年全年收入的18.76%，全年經營活動淨現金流入量的2.52倍。

這樣的躺賺，比常規經營業務劃算多了，要知道美圖2020年的經營虧損達到1.04億元，股東應佔虧損達到4097萬元。

然而，即使金融小白都知道，加密貨幣的飙漲有時候很不靠譜，瞬間市場氛圍的變化可以左右短期的市場供求關係，從而導致價格大起大落，而全球各個地區的監管規則尚未落實，可以隨時左右這些非法幣的命運，所以一時的大漲並非意味著這個市場沒有天花板，下跌也可以來得猝不及防，這意味著美圖的賬面收益隨時都可能轉為賬面虧損。當然，就算虧沒了，也只是1億美元，美圖有此財力。

截至2020年12月末，美圖持有現金及現金等價物11.58億元，短期銀行存款8.53億元，存入銀行的短期投資有2044.9萬元，付息貸款只有500萬元。即使扣除3.987億未動用的IPO發行所得餘額和付息債務，仍有20億元，約合3.1億美元。如此龐大的現金儲備，進行無風險投資賺取無風險收益確實浪費了點。

進行加密貨幣投資的好處就是，既能為這些資金帶來高風險回報，又能講出好聽的故事。美圖對於買入加密貨幣的理由是：認為加密貨幣具有足夠的升值空間，而且可以表明其接受技術革新的抱負和決心，為進軍區塊鏈做準備。

確實，美圖這些年也在謀求轉型之道，美業SaaS就是它的一個方向。

美圖變形記

2016年12月在港交所(00388-HK)主板上市時，美圖主要經營互聯網業務（其中包括在線廣告和互聯網增值服務）和智能硬件（即美圖手機）。收入和毛利主要來自智能硬件，2015年和2016年間，智能硬件貢獻了美圖90%以上的收入以及全部毛利，並抵消了互聯網業務的毛損。

2018年11月，美圖終止互聯網下的電商業務，並將手機業務授權予小米(01810-HK)，以專注於互聯網的輕資產經營，即在線廣告、App和互聯網和增值服務。

但是美圖的月活躍用戶規模不太給力，從2016年開始持續下滑，到2020年降至2.61億，相較2016年「顔值」巅峰時為4.5億。

對於2020年月活躍用戶總數同比下降7.6%，美圖認為最重要的單項因素是2020年中印度政府禁用了一大批應用，其部分應用受到影響，但筆者留意到，海外月活數同比下降10%的同時，國内活躍用戶規模也在縮減，同比下降了6.1%，用戶流失應是不爭的事實。見下圖。

不過，2019年推出的高級訂閱服務及應用内購買業務（亦即收費和增值服務）成為新的收入增長點。2020年，該業務收入同比增長1.4倍，至2.065億元，此收入能否成為更長遠增長的發動機尚需要時間證明，考慮到月活不斷縮小，收費用戶的留存率能否得以保持是一個考驗。

美圖可以提供的想象空間可能隱藏在「其他」業務項下，主要為正在孵化的業務，包括IMS（達人内容營銷解決方案）、美圖宜膚業務（AI膚質分析和美容解決方案）。2020年，來自「其他」分部的收入同比大增1.77倍，至2.616億元。

孵化業務有何暢想空間？

根據該公司透露的數據，IMS業務佔該收入線的71.1%，或約1.86億元。因上年同期收入基數小而有較大增長，是該分部業務強勁增長的主因。IMS業務通過第三方達人承接的線上表演，在多個線上和手機社交平台上為廣告商提供廣告和營銷服務。

從過往的「網紅」經濟變現模式，我們大概可以了解到，這部分的營銷收入需要與KOL/KOC進行分成，而且「網紅」分攤的比例還不小，以網紅第一股如涵控股(RUHN-US)為例，提供給網紅的提成大約佔其自身收入的30%-50%，剛剛起步的美圖要吸引流量網紅，只怕需要讓利更多，所以可以理解目前這項業務的毛利率不會高。

美圖宜膚為護膚品牌和美容院提供AI皮膚分析解決方案：即利用其AI算法識别用戶的膚質和皮膚狀況，並據此推薦護膚解決方案，以改善用戶的皮膚狀況。當然，推薦的護膚解決方案由其客戶提供。這構成了美圖的SaaS解決方案整合變美生態鏈——為化妝品和護膚品牌及醫學美容供應商提供AI技術、營銷及渠道和供應鏈管理解決方案。

該公司並未透露這項業務的變現模式細節。鑒於目前消費者對醫美和美容的熱切追求，這項業務的暢想空間似乎不錯，而且還有企業SaaS概念，或許可為資本市場提供可構想的故事。

2021年4月9日，美圖宣佈從關聯方京基資本（美圖大股東之一及非執行董事陳家榮家族企業的成員公司）手中，以1913萬元現金代價增持美得得科技的9.57%權益。加上交易之前美圖所持有的33.11%權益，交易完成後美圖於美得得的權益將增至42.68%權益。

美得得科技成立於2014年，主要為中國低線城市的美妝店提供企業軟件和支付服務。到2020年末，美得得科技通過雲端企業管理係統連接超過1萬家美妝店，並從2020年起提供供應鏈服務，即為客戶門店配送主流品牌和自有品牌的護膚品。美圖指出，增持是因為看好美得得的發展前景，相信與其業務的整合變美生態鏈願景非常吻合。

然而，筆者對它支付的代價頗感疑惑。按1913萬元9.57%股權計算，美得得的估值達到2億元，而其截至2020年末的淨資產只有281萬元，這意味著此交易的估值較資產淨值具有70倍以上的溢價。

在2020年9月進行的上一輪融資中，美得得的估值約為1.5億元，是什麽讓這家公司的估值在短短半年之間提升了33.33%。美圖的解釋是，得益於戰略轉型和業務大步發展，美得得的2020年下半年收入較上半年增長約2.16倍。2020年，美得得的稅後淨虧損為122.7萬元，相比上一年的虧損1445.2萬元確實有顯著改善。

但筆者認為，美得得的業績表現以及與美圖的協同恐怕仍需要時間來證明。從美得得的官網資料來看，京基資本早在2015年10月已參與Pre A輪融資，再於2016年5月追加融資，既然戰略轉型帶動了該公司的業績大增，為何京基資本卻選擇在此時出售投資？

結語

無論如何，「加密貨幣」和「SaaS」當前是資本市場最熱門的兩個詞，且看看美圖能否借這兩個契機打一場翻身仗。

作者：毛婷