广发策略：金融宽松的核心矛盾并未变化 A股仍然是慢牛格局

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广发策略研报认为，“牛市多大跌”的原因之一是居民入市带来的高波动、高换手交易特征。历史上三轮居民入市均伴随着A股成交额放大、波动率与换手率上升等市场特征，因此上涨斜率变陡容易引发大跌，如07年1-2月、09年2月、14年底都出现过上证综指单日下跌超过4%+换手率超过3%的情形，与本周较为相似。一方面居民资金入市带来了增量资金，另一方面个人投资者往往存在高换手的交易特征，因此历史上的居民资金入市周期与A股成交额放大、波动率上升、换手率上升时期较为吻合。

从历史上居民资金入市初期的首次急跌往后看，在之后的1个月往往会出现再次的高换手急跌，因此从下表2来看急跌后一周市场表现乏善可陈；历史上引起急跌的因素包括外盘扰动、监管及官媒警示风险等，本质上是快速上涨后累积的获利兑现压力，但均没有影响牛市的核心矛盾，因此依然是牛市半程，在急跌后的1-3月市场仍有显著正收益。

20年理财产品收益率与公募基金净值曲线的剪刀差进一步扩大，以直接入市(新开户数)和间接入市(新发基金)等指标跟踪新一轮居民入市特征增强，上周(2020年7月13-7月18日)下跌在历史可比时期常见。

对应当前A股金融条件宽松的核心矛盾并未发生变化，市场仍然是慢牛格局。广发策略维持“流动性环境将继续货币信用“弱双宽”的格局，Q4央行可能趋势收紧货币政策”的判断，自7月以来短端利率稳定，流动性并未松动。