【大行報告】中泰證券：3月服裝需求環比改善 關註行業復蘇趨勢

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中泰證券研究報告顯示，服裝行業Q1基本面有望觸底，關註低估值細分龍頭：2018Q2至今服裝消費終端消費持續疲軟，而2019年至今各項減稅降費政策頻出、同時流動性放松有望助推消費回暖。從終端數據看，可選屬性較強的高端消費已有復蘇迹象(各大奢侈品牌Q4亞洲區收入環比提速、2019.2/3月瑞士手表出口中國金額環比逐月提升、3月國内幾大中高端品牌終端同店增速環比提速)。

中泰認為，考慮到2018Q1高基數因素逐漸消除，品牌服裝需求有望在Q2回升，全年呈現前低後高趨勢。從估值角度看，目前品牌服裝細分龍頭估值均不到20倍且處於歷史較低水平。在當前消費板塊漲幅明顯，品牌服飾板塊有所滞漲背景下，預計品牌服飾板塊尤其是低估值龍頭有望出現估值修復情。

據行業數據資訊顯示，3月紡服品類零售額同增6.6%，環比改善明顯。2019Q1，服裝鞋帽、針紡織品/限額以上企業服裝類/穿著類實物商品網上零售額分别同比增長3.1%/6.3%/19.1%，較1-2月分别提升1.5/5.3/3.5PCTs。就3月而言，服裝鞋帽、針紡織品零售額同增6.6%(環比增速+4.8PTCs)，服裝及衣著附件出口金額同增20.15%(環比增速+58.2PTCs)，國内消費及出口需求均出現回暖迹象。

紡織製造業方面，USDA上調國内棉花產量及進口量，供需缺口縮小。2019年4月USDA預計2018/19年國内供需差為106.7萬噸，較2017/18年減小51.2萬噸。產量方面，2018/19年較2017/18年僅增長5.5萬噸，而棉花進口量同增58.8萬噸，是供需缺口縮小的主要因素(2019年1-2月我國累計進口棉花51萬噸，同比增長116%)。對比3月預期數據，供需缺口縮小16.3萬噸，主要是由於產量及進口量分别上調了5.4萬噸和10.9萬噸。總體來看，國際棉花供需緊平衡，而國内棉花存在供需缺口，或將推動國内棉價持續上漲。本週棉花328價格指數收於15671元/噸，單價環比/同比變動+28/+190元。

中泰證券研究認為，從歷史看，當終端需求企穩回升時，可選屬性較強的中高端品牌有望最先復蘇，建議關註優質中高端標的歌力思、地素時尚;此外，建議關註坐擁優質童裝賽道且龍頭地位穩固的森馬服飾、高分紅的九牧王、以及年初至今滞漲的越南產能快速釋放且訂單有保障的健盛集團。