【行業一線】勾引味蕾!嘗遍「酸甜苦辣!調味品何以成為股市中的「戰鬥雞」?

日期:2020年10月23日 下午6:29作者:覃漢計 編輯:彭尚京
【行業一線】勾引味蕾!嘗遍「酸甜苦辣!調味品何以成為股市中的「戰鬥雞」?

我國是全世界的美食大國,可偏偏有老外不信邪。曾經有一位老外吃貨放出狠話:我2000塊錢就可以吃遍中國!

結果,他吃完了2000塊錢還沒能走出成都,徹底輸得心服口服。

從經濟學角度看,這個案例就蘊含了大量商機,大到餐飲業、旅遊業,小到製作美食的各種調味品,例如醬油、酸醋、火鍋底料等等。

調味品,是指能增加菜肴的色、香、味,促進食欲,有益於人體健康的輔助食品。這種輔助食品的產生和發展,既傳承了我國的美食文化,也促使資本市場上誕生出了多只牛股,不少極具前瞻性的投資者們把酒言歡:調味品屆也能孕育茅台呀!

十年十倍股的逆天行業

小編的朋友的朋友在十多年前將職業規劃中的企業選擇了海天味業(603288-CN),當上了會計。當時不少人嘲笑道:選這個行業,也太不與時俱進了。

6年前,海天味業登陸A股市場。6年後的今天,海天味業成為調味品行業的茅台、股市中的「戰鬥雞」,目前總市值超過5400億元,躋身A股市值榜第13名,將順豐控股(002352-CN)、平安銀行(000001-CN)、萬科A(000002-CN)、中國石化(600028-CN)等這些快遞業、銀行業、地產業的龍頭甩在了身後。這位小編朋友的朋友,也許當時的人沒幾個在現在混得有他好。

投資界有句心靈雞湯:你眼睛看到的不一定是真的。幾年前你看到這個行業看似發展前景不佳,無熱點無增量,但我們往往忽視了行業背後的價值邏輯。調味品就是這麽一個不但抗風險、抗週期,還是具備廣闊增長前景的行業。

A股調味品行業是盛產牛股的福地。在A股調味品板塊12只股里,海天味業、中炬高新(600872-CN)、順恒醋業(600305-CN)和千禾味業(603027-CN)四股上市至今股價漲幅均超過10倍,其中擁有「廚邦、美味鮮」兩大醬油品牌的中炬高新累計漲幅超過68倍。另外,A股食品飲料行業過去十年十倍股一共有17只,其中調味品股就佔了4個席位,而白酒股有6只。

中長期的股價飙升,往往伴隨著一家企業擁有強勁的盈利能力。在過去5年,上述12家公司絕大部分業績實現了高速成長,其中有9家公司淨利潤翻超一倍,遠遠領先同期肉製品、乳製品和啤酒的表現。

靓麗的業績和股價表現,不禁讓人感慨這是個勾引14億人味蕾的千億市場級别的生意。火鍋調味、菜肴調味、辣醬等帶來的酸甜苦辣鹹,這些行業都將自身最專注和在行的產品做高了市場份額,成為行業龍頭。

行業牛股輩出的原因是什麽?

一個行業能出現如此多的牛股,自然有它吸人眼球的競爭優勢。

調味品領域屬於大消費行業,有剛需屬性。所以,在「民以食為天」的飲食大環境下,只要產品跟上消費者味蕾需求的變化,那這個市場就永遠旺盛。

在中國這個飲食文化濃郁的大國,川、魯、粵、淮陽各有各的特色和準則,而構成它們差别的除卻食材的不同,因此調味料也至關重要。

所以,行業龍頭企業的主打品牌都極具特色,以食醋行業的龍頭恒順醋業(600305-CN)為例,因有獨特釀造的技藝,其鎮江恒順香醋釀製技藝列入首批國家級非物質文化遺產名錄,其恒順香醋在内的食醋產品產銷量長期位居全國第一。在品牌意識覺醒市場下,加上產品結構高端化,恒順醋業提價週期順暢,推出的三年陳釀(22.9元/580m)、六年陳釀(32元/300ml)和十年陳釀(88元/300ml)多年陳釀系列,帶動價格與檔次上升。所以看到,恒順醋業過去五年淨利潤穩步翻了超過3倍,2019年淨利潤達到3.25億元。

在調味品行業一超多強穩定的格局下,恒順醋業2018年以6.5%的市場份額亦能在行業掀起大浪。榨菜行業亦是如此,涪陵榨菜(002507-CN)目前在高度分散的榨菜市場市佔率達24.3%,在逐漸確立行業定價權後,涪陵榨菜通過直接提價或更換包裝提價,盈利能力不斷提升。如今不但坐享優勢產區和成本優勢,涪陵榨菜品牌和渠道壁壘在行業也十分穩固。

調味品差異化的定價能力,給了這些行業龍頭較高的盈利能力,與白酒行業一樣擁有不錯的毛利率。2015年以來,下圖六大調味品行業龍頭企業毛利率整體逐年上升,2020年上半年毛利率均達到40%以上,優於很多互聯網上市企業的毛利率。這也說明,這些企業在市場中的地位正在逐步提升,在提價的情況下用戶也願意付更多的錢他們的產品。

另外,從消費品維度比較,調味品與白酒一樣,是具有典型的中國特色的消費品。換言之,調味品和白酒一樣的,中低端產品很大部分都是勾兌的,這就在消費市場領域出現了「口碑」這個粘性極強的品牌。例如,醬油領域除了海天醬油、廚邦醬油和李錦記醬油等少數品牌,我們不會去買别的不知名品牌。

三季報業績看點

截至目前,調味品行業只有涪陵榨菜和天味食品(603317-CN)發佈了今年三季報,兩者業績表現有所分化。

涪陵榨菜今年1-9月實現淨利潤6.14億元,同比增長18.47%。看起來不錯的業績背後,卻是該公司第三季度淨利潤增速放緩且不及預期。該公司三季度實現淨利潤2.09億元,同比僅增長3.01%。公告發佈後次日(10月23日),涪陵榨菜開盤後急速跌停。除了業績不及預期外,或許與該公司兩高管公告計劃減持73萬股有關。

業績增速下滑不阻涪陵榨菜激進擴張,在今年半年報中,涪陵榨菜計劃募集資金總額不超過33億元,用於烏江涪陵榨菜綠色智能化生產基地,項目完成後榨菜窖池規模將從現有的27萬噸增加到64萬噸。大肆擴張的目的無疑是將渠道下沉到三四線城市,涪陵榨菜此前在回應調研時稱:我們在這些地方市佔率還很低,還是有信心可以消化產能。

主力產品是火鍋底料的天味食品三季度業績則表現亮眼,2020年前三季度,天味食品實現營業收入15.25億元,同比增長41.47%;淨利潤3.20億元,同比增長63.78%。其中,三季度實現營收6.06億元,同比增長35.15%;淨利潤1.2億元,同比增長29.72%。

火鍋底料屬於複合調味品,該行業處於成長期,集中度低,天花板高,頭部企業未來發展空間大。受惠於提價紅利釋放以及產品結構升級,天味食品三季度毛利率表現良好,達43.84%,同比增加8.31個百分點,部分產品提價在覆蓋原材料成本壓力的同時也實現毛利率的上行。

與涪陵榨菜一樣,天味食品亦加碼產能以擴大規模。今年5月,天味食品發佈公告稱計劃向不超過35名的特定投資者發行股票,擬募集資金總額不超過16.3億元,所募資金將投入13.2億元用於「天味食品調味品產業化項目」,投入3.1億元用於「食品、調味品產業化生產基地擴建項目」。此外,在2019年底,天味食品在雙流新徵了45畝地,目前已經啓動建設,2021年下半年將建成投產。

不過,天味食品目前的生產能力尚不足以鞏固並擴大市場佔有率,尚不足以支持公司未來經營業績目標的實現。

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