乳企行業長期向上趨勢不變 低估值乳製品板塊活躍大漲

原創

近年來，乳業市場集中度持續在上升。由於我國奶牛存欄量下降，大型乳製品企業也紛紛開始佈局上遊牧場進行資源爭奪。在激烈的市場競爭之下，乳企競爭手段基本上也是八仙過海，各顯神通。

此前，伊利通過持股方式獲得優然牧業、賽科星原奶，通過戰略合作方式取得輝山、中地的原奶；蒙牛則通過控股現代牧業，收購聖牧下遊業務股權間接獲得其上遊原奶控制權，且在原生態牧業、富源牧業等規模化上遊原奶企業中擁有權益；此外，還有高瓴資本等戰略投資君樂寶……資本湧動的背後，是中國乳企積極應對復雜市場環境變化，不斷做大做強，現代化水平不斷提高。

目前，我國奶牛養殖集中度仍舊處於較低水平，不僅養殖規模分散，且大多以小型養殖戶為主，生產水平較低，機械化及自動化水平不高。但近年來我國奶酪消費量增速卻長期保持在13%以上，雖銷量增速有所放緩，但整體銷售額穩定增長，奶酪市場的產品單價在逐年上漲。不過，我國奶酪市場目前排名前5均為進口品牌，合計市佔率約為54.7%，部分國產品牌如蒙牛、光明和三元可排至前列。

據FAO報告，中國進口全脂奶粉、脫脂奶粉和黃油均居全球第一位。此外，我國不僅是工業奶粉、黃油第一進口大國，也是乳清粉、嬰幼兒配方乳粉、液態奶進口第一大國。報告顯示，我國是進口乳品最多的國家，2019年進口乳品合原奶1572.3萬噸，同比增長6.4%，佔全球乳品總進口量(合原奶)的20.5%。墨西哥、俄羅斯、阿爾及利亞、印尼進口量分列2-5位，這4個國家的進口總量只有1478.6萬噸，不及中國一個國家的進口量。

公眾健康意識提高 長遠利好乳品行業

此前，中國乳製品工業協會聯合第三方發佈《2020中國奶商指數報告》顯示，隨著疫情期間公眾健康意識的提高，奶商指數整體提升至62.7分，調研結果顯示，疫情期間四成以上的成人和兒童增加了乳製品攝入量，乳品攝入的種類也更多元，超過96%的公眾認為喝奶對提升免疫力的作用大。疫情過後消費者對營養的認知和意識有所提升，這從長遠來看利好乳品行業。

據中商產業研究院的預測數據，2022年我國酸奶產品銷售量將增長至1360萬噸，年均復合增速達9%；銷售額將增長至2205億元，年均復合增速達11.67%。預期未來我國酸奶產品市場將逐步擴大。同時，我國低溫酸奶產品品類逐步擴張，以卡士的消化酸奶和達能的代餐酸奶為例，消費場景正在逐步擴張，低溫酸奶將隨著消費者健康意識的逐步提升和冷鏈物流的發展逐步成為年輕消費者的首選品類。

今年受新冠肺炎疫情影響，截至6月底，快消品銷售額滾動年增長率為2.1%，液態乳品滾動年銷售額持平，相較於往年，快消品和液態乳品銷售額增長率均有所放緩。但有調查數據顯示，上半年液態乳品自購買渠道同比銷售額增長率為3%，較第一季度有所回升。同時，禮贈市場液態乳品銷售額增長率仍處於下跌狀態，二季度液態乳品同比銷售額增長率為-34%，較第一季度有明顯改善。

綜合以上分析，通過上半年乳品消費表現可以得出以下結論：第一，液態乳品市場逐漸恢復，消費回暖。隨著社會經濟秩序基本恢復正常，液態乳品消費逐步好轉，上半年液態乳品銷售額增長率較一季度明顯提升。第二，成人奶粉發展趨勢向好，線上消費比重更高。上半年，成人奶粉在消費升級的驅動下仍實現較好增長，而且相比液態奶，成人奶粉線上消費的比重更高。隨著我國居民生活水平提升，以及人口老齡化影響，成人奶粉市場消費在未來存在增長空間。第三，疫情後消費習慣發生轉變，消費者更重視健康化、品質化產品。突如其來的疫情使得人們的健康意識大為提升，乳製品的高蛋白、增強免疫力等特性將為其迎來發展契機，功能性乳製品的細分市場開發存在機遇。

低估值乳製品板塊活躍大漲

日前，中國飛鶴公佈了2020年上半年度報告顯示，該公司實現營業收入87.07億元，同比上升47.8%，實現淨利潤7.63億元，同比上升105.3%；澳優發佈2020年上半年度業績公告，實現收入為人民幣38.59億元，較2019年同期人民幣31.48億元增長22.6%，淨利增長32.1%至5.75億元。此外，天潤乳業昨日發佈2020年半年度財報宣佈，公司上半年營收增長7.22%至8.83億元，歸屬淨利提升3.32%至8013.78萬元；值得注意的是，受疫情影響，這是天潤乳業2014年以來，半年報營收、淨利增速首次回落至個位數。

從當前已披露的乳企業業績預告及績報來看，疫情對食品飲料行業的業績影響是巨大的，但是，市場已經將預期放遠至明年，今年疫情造成的業績基數較低、消費恢復和行業集中度的提升，整體行業向上的趨勢是長期不變的。

目前，乳製品板塊是食品飲料行業估值較低的板塊，同時在疫情過後，行業動銷改善，全民營養意識增強，消費者對健康需求的持續上升。隨著國内疫情防控局面持續好轉，經濟社會有序復蘇，液態乳品消費逐漸回暖，成人奶粉發展趨勢向好。此外，天風證券研報指，乳製品板塊各企業今年二季度或迎來業績改善。建議關注低溫奶板塊公司，巴氏奶重點推薦低溫佔比高、併購模式差異化擴展的新乳業，區域乳企龍頭燕塘乳業以及當前巴氏奶龍頭光明乳業。低溫酸奶方面，建議繼續關注伊利股份的邊際變化；奶酪行業關注加速擴張的妙可藍多。

市場表現方面，8月21日，乳業板塊活躍大漲。截止今日午間收盤，天潤乳業(600419-CN)、均瑤健康(605388-CN)漲停，光明乳業(600597-CN)大漲8%，妙可藍多(600882-CN)漲近7%，燕塘乳業(002732-CN)、莊園牧場(002910-CN)漲逾5%，西部牧業(300106-CN)、三元股份(600429-CN)等均跟漲超4%.