【IPO透視】 心動公司難心動 備好幹糧等時機

原創

對於普通投資者而言，雖然投研能力與機構相比天地之别，但對一家企業的長期投資價值的認知真的如此重要嗎？實際上，根據筆者的經驗，合適的價格或許才是大家應當關注的重點，畢竟再好的企業，也無法持續支撐較高的市場估價，這個估價受到市場情緒的影響，也受到板塊業績預期的影響，無論是哪一種影響，其都可作為投資的抓手識别其投資機會。

心動公司2019年12月上市以來的股價波動機會便是一例。

2020年4月28日心動公司（02400-HK）發佈2019財年業績報，顯示其營收增長50.4%至28.38億元，歸母淨利潤增長21.4%至3.46億元。

為何市場在這樣的背景下其股價從2019年12月12日至2020年5月4日最大漲幅達到了184.19%，同時最小漲幅達到了63.94%，遠遠跑赢其2019財年業績的增幅，其原因在於來自板塊情緒的推動。

心動公司作為一家遊戲研發企業，同行企業的股價表現在一定時期内可作為其方向參考，尤其是在心動公司上市初始估值遠遠低於同期A股上市遊戲企業以及心動公司2019財年業績具有增速支撐的背景下：

雖然AH市場由於各方面的因素導致初始估價存在差異，但波動的方向大體能夠吻合，因此僅憑借這一點，關注A股市場遊戲股（電魂網絡603258-cn、吉比特603444-cn）的投資者沒有理由不配置在港上市的心動公司。至於誰的長期價值更優，那是另一個問題。

長期價值

心動公司是一家暫時以運營為核心遊戲開發商，順帶做了一個遊戲社區平台taptap。由於2019財年其並未披露遊戲項目的營收細分，因此上表僅有3年的數據。

數據顯示，「仙境傳說m」是心動公司的主要收入來源，其次為‘少女前線’、再次為‘橫掃千軍’，嚴格意義來說，只有‘橫掃千軍’這款遊戲是心動公司自主研發的遊戲，其餘遊戲要麽通過授權得來，要麽通過合作得來。

尤其是‘仙境傳說m’，這款遊戲實際上是gravity公司開發並於2002年在韓國推出的‘仙境傳說’的手機版，而駿夢網絡獲得了gravity在中國區的開發及發行授權。心動公司於駿夢網絡簽訂協議，後者提供仙境傳說的相關材料，如如角色、音樂及故事情節，心動公司負責設計、開發及測試‘仙境傳說M’。同時在‘仙境傳說m’的非中國市場，心動公司向gravity或其聯營公司提供技術支持，比如安裝支持、維護協助、版本更新及缺陷修復；在所有其他海外地區市場，除向Gravity或其聯營公司提供的技術支持以外，還提供與遊戲本地化、本地服務器的建立及運轉、推廣及營銷活動以及客戶服務有關的營運支持。

通過這樣的合作模式，心動公司獲取來自「仙境傳說m’的收益，但這份收益是否可持續取決於與駿夢網絡簽訂的合作協議截至日期2020年12月8日能否順利延期，如果無法延期呢？

撇開仙遊戲業務不談，taptap業務能否把心動公司塑造成一家具備一定競爭力的遊戲企業？

心動公司ceo在2019財年報告中說道，在taptap出現之前，遊戲業務的開展基於一個簡單的商業模型，即花錢研發推廣，利潤剩餘再投入下一款研發推廣，這個模型的脆弱在於當收入無法覆蓋研發推廣的成本，或者當剩餘利潤使得研發不具備市場競爭力的情況下，業務便會難以為繼。而有了taptap後，自己研發的遊戲在taptap上獨家發佈可以提升taptap的影響力，同時（獲客）推廣成本得以壓縮。

根據弗若斯特沙利文數據，於2018年，以平均月活躍用戶量計算，taptap在中國的遊戲社區平台排名第1。

但實際上，標準應當不限於社區平台，因為對於部分手遊玩家而言，手機應用市場是一個重要的推廣渠道，與這些渠道相比，taptap具備競爭力嗎？

當然，這麽要求心目前市值為180億港元左右的企業是不合適的，但是這也提醒投資者應當注意心動公司在taptap業務面臨的問題，如果taptap難以擴大其在整個遊戲推廣渠道的市場份額，那麽ceo所言的理想型商業模式是難以推動心動公司進一步增長的。

某種程度上，心動公司作為遊戲研發企業，就像新藥研發企業一樣，如果自己研發不出新產品，那麽也可以依靠自己的渠道賣（運營）别人的產品，就像智飛生物（300122-cn）代理默沙東的產品也可以過得很好，股價表現也非常優異，但是這份優異的背面，當價值回歸之輪開啓，忽視價格的投資者便要承受更大的價值壓力。

總結

總體而言，吉比特已經回到歷史估價高點附近，市場在此時此刻亦存在較大的波動風險，心動公司的投資者不妨見好就收，為下一個好價格提前準備。