【窺業績】海外收入縮減4億 政策補貼7.67億 晨鳴紙業壓力山大！

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中國造紙龍頭晨鳴紙業（01812-HK）發佈半年業績報告。

2020年上半年，公司實現營業收入136億元，同比增長1.88%；實現淨利潤5.16億元，同比增長1.28%。

從上述數據看，雖然增速較為緩慢，但晨鳴紙業今年上半年也在維持穩定增長。真實情況是這樣嗎？

我們看到公司歸屬母公司扣非淨利潤0.68億元，由去年同期的3億元下滑至今年的6788萬元，同比暴跌77.61%。

為何歸母淨利潤與扣非淨利潤相差懸殊？

這是因為造紙行業享受國家政策優惠待遇，上半年獲政府補助高達7.67億元。

去除與公司經營無直接關係、不可持續增長的非經常損益後，剩餘的歸母淨利潤才是公司真實的業務利潤。

而扣非歸母淨利潤大跌則意味著晨鳴紙業上半年基本沒有賺錢。

報告期内，受新冠疫情影響，造紙行業受到較大衝擊。國外市場紙張需求受到抑制，國内市場紙張需求一直處於低迷狀態。

需求減弱，直接導致紙種價格下行壓力大，整個造紙行業經濟效益出現下滑。

上半年晨鳴紙業其他國際和地區貢獻營收約16.42億元，同比減少21.76%，佔營收比重12.08%。

好在國内市場取得6.29%增長，彌補了海外市場收入下滑。期内，中國大陸營收119.58億元，佔營收比重87.92%。

機制紙為公司主營業務，海外收入減少21.76%

晨鳴紙業是中國造紙行業龍頭，經歷半個多世紀的發展，現已形成以製漿、造紙為主的大型綜合性企業集團，各項主要指標連續20多年在全國同行業保持領先。

從營收構成看，公司業務來源按行業分可分為機製紙、電力、熱力、化工產品、建築材料、禦景酒店、融資租賃以及其他。

其中機製紙業務是公司的主營業務，且是公司收入和利潤的主要來源。今年上半年該業務收入115.56億元，同比略微下滑0.02個百分點，佔營收比重84.99%。

另一佔營收比重較大的融資租賃業務同比減少44.77%，由2019年上半年的9.47億元，減少至今年上半年的5.23億元。

另外禦景酒店、電力、熱力板塊也都錄得營收同比減少，化工產品、建築材料、其他板塊營收則實現良好增長，其中建築材料同比增長41.70%，其他同比增長114.51%。

看完營收結構，我們再來看公司主營業務情況。

為晨鳴紙業貢獻營收大頭的機製紙產品涵蓋高檔膠版紙、白卡紙、銅版紙、輕塗紙、生活紙、靜電復印紙、熱敏紙等系列。

公司主要產品市場佔有率均位列全國前列，其中雙膠紙、靜電紙市場佔有率第一，白卡紙和銅版紙市場佔有率第二。

但上半年，公司主要產品除靜電紙、銅版紙錄得同比增長外，雙膠紙、白卡紙、防黏原紙均錄得下滑，導致機製紙主營業務整體同比下滑0.02個百分點。

我們在開篇提到，影響公司上半年業績的主要是海外出口需求減少。另外，公司位於湖北的子公司武漢晨鳴、黃岡晨鳴在抗疫期間處於停產狀態，也影響到整體業績。

但好在公司其他主要生產基地基本實現滿負荷生產，漿紙一體化優勢逐步體現。上半年公司各項經營指標較去年均有所增長，其中完成紙漿產量166萬噸，機製紙產量275萬噸，分别較去年同期增長59.70%、27.90%。

紙品要提價？下半年公司業績將回暖

其實不僅今年上半年經營業績並不樂觀，拉長晨鳴紙業業績看，公司2019年中期業績就已經出現大幅下滑。

為何會出現這種情況？

這是因為晨鳴紙業所處造紙行業正處於一個下行週期。受宏觀經濟影響，造紙行業整體景氣度不高，各類紙種價格自2016年其大幅走低。

疊加造紙行業本身是一個資本密集型行業，需要大額的固定資產投入，以及原材料投入，所以整個行業毛利率不會太高。

較低的毛利率和淨利率，更容易受上下遊供求變化而導致淨利潤產生較大變動。

晨鳴紙業會一直萎靡下去嗎？

首先從需求端看，2020年下半年，隨著疫情進一步控制，經濟形勢逐步恢復活力，市場需求逐步恢復正常，有望推動公司產品銷售；

其次，下半年公司主要紙種價格或將穩步提升。因為木漿市場價格逐步回升，也將帶動紙種產品價格提升。提價是業績增長最有效的驅動力。

最後，作為行業龍頭，晨鳴紙業擁有上下遊產業鏈一體化優勢。造紙行業是大進大出的規模型產業，誰掌握原材料，誰就掌握市場主動權。

公司擁有黃岡晨鳴、壽光美倫、湛江三大漿廠，是國内首家漿紙產能完全匹配的造紙企業，在成本端擁有絕對競爭力。

隨著國家發改委、環境部執行環保分類分級限產政策，並在2020年底全面禁止廢紙進口，晨鳴紙業的漿紙一體化將表現出明顯優勢。