克而瑞證券：天譽置業償債能力有安全邊際 建議追求投資高收益關注

根據克而瑞發佈的2020年6月《中國房地產企業銷售排行榜單》，天譽置業(00059-HK)位列操盤金額榜第89名，操盤金額為92.9億元。天譽置業為民營企業，2019年6月28日，惠譽予以公司主體B-評級，評級展望穩定。近期無境内評級機構評級。截至2020年12月31日公司需償還13.7億人民幣債務，截至2021年12月31日公司需償還10.9億人民幣債務。

公司設立總計58億港幣中期債券計劃，發行一筆美元優先票據。美元債方面，惠譽給予13%票息的優先票據B-評級。港幣中期債券方面，公司於2014年8月25日設立一項23億港幣中期債券計劃並於2017年1月19日修訂該計劃將本金提高至33億港幣，另於2017年6月21日設立又一15億港幣中期債券計劃，併於2018年2月28日修訂該計劃將本金提高至25億港幣，先後發行多筆0.1%計息的港幣中期債券，債券期限較長，可緩解一定現金流壓力。

天譽置業於2019年7月8日發行一筆美元債，票面利率為13%，惠譽主體評級為B-，克而瑞監測的170家房企2018年1月1日後發行的穆迪主體評級為B3的加權平均票息為11.6%，天譽置業略高於同評級市場水平。

2019年天譽置業獲得大筆合營公司墊款，償還銀行及其他借款額減少，籌資活動現金流水平有所升高。經營性現金流及投資活動現金流均由正轉負，主要由於2019年補充土地儲備多於2018年所致。現金及現金等價物規模為15.7億元，同比下降34.7%。受限製資金規模為3.4億元，受限製現金佔總現金比例為17.6%，較2018年同下降了4.3個百分點，佔比逐年下降。

2019年，有息負債規模較2018年略降，為62.6億元。淨負債率較2018年上升5.4百分點至125.0%，在對比公司中處於中等偏高水平，有進一步降槓桿空間。考慮受限製資金後，淨負債為116.1%，2018年淨負債率為99.2%。公司加權融資成本為10.78%，較2018年上升1.69個百分點，主要為公司首次在境外發行無抵押信用美元債，票面利率為13%，故融資利率相對有所升高。