克而瑞证券：天誉置业偿债能力有安全边际 建议追求投资高收益关注

根据克而瑞发布的2020年6月《中国房地产企业销售排行榜单》，天誉置业(00059-HK)位列操盘金额榜第89名，操盘金额为92.9亿元。天誉置业为民营企业，2019年6月28日，惠誉予以公司主体B-评级，评级展望稳定。近期无境内评级机构评级。截至2020年12月31日公司需偿还13.7亿人民币债务，截至2021年12月31日公司需偿还10.9亿人民币债务。

公司设立总计58亿港币中期债券计划，发行一笔美元优先票据。美元债方面，惠誉给予13%票息的优先票据B-评级。港币中期债券方面，公司于2014年8月25日设立一项23亿港币中期债券计划并于2017年1月19日修订该计划将本金提高至33亿港币，另于2017年6月21日设立又一15亿港币中期债券计划，并于2018年2月28日修订该计划将本金提高至25亿港币，先后发行多笔0.1%计息的港币中期债券，债券期限较长，可缓解一定现金流压力。

天誉置业于2019年7月8日发行一笔美元债，票面利率为13%，惠誉主体评级为B-，克而瑞监测的170家房企2018年1月1日后发行的穆迪主体评级为B3的加权平均票息为11.6%，天誉置业略高于同评级市场水平。

2019年天誉置业获得大笔合营公司垫款，偿还银行及其他借款额减少，筹资活动现金流水平有所升高。经营性现金流及投资活动现金流均由正转负，主要由于2019年补充土地储备多于2018年所致。现金及现金等价物规模为15.7亿元，同比下降34.7%。受限制资金规模为3.4亿元，受限制现金占总现金比例为17.6%，较2018年同下降了4.3个百分点，占比逐年下降。

2019年，有息负债规模较2018年略降，为62.6亿元。净负债率较2018年上升5.4百分点至125.0%，在对比公司中处于中等偏高水平，有进一步降杠杆空间。考虑受限制资金后，净负债为116.1%，2018年净负债率为99.2%。公司加权融资成本为10.78%，较2018年上升1.69个百分点，主要为公司首次在境外发行无抵押信用美元债，票面利率为13%，故融资利率相对有所升高。