【會議直擊】建銀國際：經濟復甦不確定因素多 料恆指下半年先低後高

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【財華社訊】今年上半年全球市場震蕩後，不同市場和行業之間呈現兩級分化，疫情反覆、政策擾動更增加下半年市場的不確定性。建銀國際發佈《2020年下半年港股投資展望：柳暗花明》，建銀國際證券研究部董事總經理及首席策略師趙文利預計今年下半年港股市場走勢會是先低後高。

展望下半年市場的整體走勢，趙文利認為，今年上半年疫情對全球經濟衝擊很大，今年下半年仍然有一定波動。儘管有二次疫情擡頭、中美關係不確定性，但是市場整體震蕩向上的趨勢可能性較大，而明年相對於今年不確定性因素會減少。他預計今年下半年恒生指數走勢為先低後高。

早前市場對於疫情之後經濟呈現何種形式反彈猜測不一。趙文利說，和2008年全球金融危機不同的是，這次除了全球金融系統波動，還和疫情的反復相關，是影響面非常複雜的情況，全球政策的擾動性亦很強。另外，從國際合作上看，本來全球疫情爆發應該是像2008年那樣，全球的主要國家攜手對抗肺炎疫情，但是這次中美國際關係非常不穩定。

「此次全球經濟不會像08、09年那樣呈現V型反轉」，趙文利續說，雖然由於流動性和風險偏好讓一些股票指數呈現V型反彈，但是經濟復甦不確定性很高。他認為，在經濟基本面呈現V型反彈的可能性比較低。綜合這些因素，全球經濟復甦週期會比以往更長。

中概股回歸、恒指成份股洗牌，中長期港股會有哪些重要的結構性變化？趙文利說，港股2020年盈利預測經歷快速下調後趨穩。截至6月29日，2020年預測盈利累計下調17.3%，預計全年會調整至同比-15%左右。估值區間方面，過去10年預測市盈率波動區間保持在9至13倍，一般11倍市盈率是牛市和熊市的分水嶺，但是恆指目前的估值在市盈率的10.5左右，低於11倍，而11倍市盈率估值對應的是26500點。「最近中資房地產、券商股票有所反彈，可能造成指數有估值修復的機會，有可能在7月達到26500點。」

不過，他亦提醒投資者，到達26500點之後，恆指繼續走高的壓力比較大，主要是有一些不確性因素正在形成對市場的向下壓力。「全球疫情二次擡頭，經濟覆蘇進程大概率會慢於預期，港股反彈後繼乏力。」他又說，套息交易、中概股回歸及南下資金加碼為港股帶來資金支持，加之經濟預計逐步重啟、年底疫苗有望面市，下半年恒生指數料前低後高，波動區間預計介於20500至28000點。

他補充道，中美關係不確定性因素很大，美國大選的整體選情很不利，加上7月1日港區《國安法》實施讓中美關係朝著更危險的方向發展。因此，預計下半年市場出現波動的可能性仍會比較大。

建銀國際證券研究部董事總經理及首席策略師趙文利出席電話記者會並回答記者提問，部分節錄如下：

Q: 國安法的實施對香港投資市場信心如何? 銀行預料下半年恆指表現會到20500點至28000點，預測有沒有考慮國安法的影響?

A: 國安法中長期會利好香港，大多金融從業員都不希望社會混亂，國安法充分保障大家表達意見的自由，亦強調集會及言論自由不受侵犯。從去年香港的社會事件中看出了法律漏洞，以及國安維護機制漏洞也很多，這一次考慮特情況任比較多。可能開始時國際會擔憂，國安法的力度比預期更高一些，但在實施過程中，對普通人基本上沒影響。

一國兩制關係上，要先維護一國才能發展兩制。而發達西方國家價值觀跟中國差異較大，所以目前呈反對態度。歐洲目前表現相對溫和，唯一目前美國取消對香港的特殊待遇，但影響也較少。至於最關鍵對金融的影響，儘管美國通過香港自治法案，但制裁力度也比想像中低，未來預計香港會更繁榮和越來越強。另外，預測指數已考慮到國安法的影響。

Q: 你們預測恆指最低是20500點，恆指波動預算頗大，有沒有任何因素? 而你們預計甚麼時候會到28000點的水平?

A: 我之前我們預測20500是最差情況，最後是21100點，相差600點。們對全年的預測有基準判斷大約在15%所有，最低的估值是9倍，對應20782點，考慮到新經濟股加入恆指，加到12倍，對應27,709點。中美關係的核心點就是首季協議，7月到9月份。從香港立法會選舉當中，或者國安法立法等任何反對的措施強度相對高，如從26000點跌急的話，就可能20500點。至於28000點我們都不是非常有信心，這是最好的情況，即疫苗研發成功，疫情沒有再度爆發。

Q: 下半年看好甚麼版塊? 至於有行多大行看好新經濟股，在過往經已上升不少，在下半年上升空間有多少?

A: 相信下半年空間沒有上半年大，上半年受益於宅經濟為主等線上服務及雲軟用。下半年會有些股份追落後，如5G，蘋果產業鏈，芯片業。醫藥股分化會較大，取得疫苗先機優勢會更強，中美疫苗市場在同一水平上。從香港核心股來講，疫苗成功研發，解封速度快，會利好經濟，但目前仍是未知之數。