第二個沃爾德，歐科億做成長還是玩投機？

原創

歐科億是一家專業從事數控刀具產品和硬質合金製品研產售企業，其生產的硬質合金數控刀片安裝在數控機床上，可用於車削、銑削、鑽削加工。歐科億可提供符合國際標準和客戶定製的數控刀片，包括pvd/cvd塗層刀片、行業專用數控刀片、復雜切削刀片等；其生產的硬質合金製品主要是鋸齒刀片和圓片，經下遊企業加工製成硬質合金鋸片、圓片銑刀等硬質合金切削刀具。硬質合金鋸齒刀片加工對象為實木、膠合板等木製板材及塑料等製品，主要應用於家具、家裝、冶金、建築等行業。硬質合金圓片加工對象為不鏽鋼、鈦合金、耐熱合金等材料，主要應用於眼鏡、汽車、造紙、電器等行業。

數控刀具行業成長邏輯

近3年來，歐科億硬質合金數控刀具業務發展迅猛，從2017年1.33億元營收增長至2019年2.56億元。因此，數控刀具業務所處行業的發展對歐科億愈發重要。

歐科億生產的硬質合金數控刀具所處的行業為數控刀具行業。相對傳統標準刀具，數控刀具有著「高精度、高效率、高可靠性和專用化」的特點，適應了先進製造業的柔性化發展趨勢。發達國家首先將數控刀具應用在汽車行業並取得了巨大效果，隨後迅速推廣到各行各業，數控刀具成為發達國家工具工業發展的主流。

一直以來，我國硬質合金刀具以中低端為主。2007年我國生產的1.65萬噸硬質合金中，有 4500噸用於切削刀具生產上，數量上和日本相當，但製成刀具後的價值僅8億美元，遠不及日本的25億美元。

2008年金融危機給國内低端刀具加工企業帶來了較大的衝擊，定位中高端加工需求的數控刀具企業獲得了發展機會，而隨著「十三五」規劃的落地，我國在自動製造、智能製造方面的推進使得切削刀具行業得以進一步向高端領域發展。

2012年以後，我國刀具年消費總額與機床年消費總額的比例逐漸上升，2018年達到22%，說明我國刀具消費在提質升級，2018年刀具年消費總額達到421億元，超過2011年400億的高點，創造了歷史最高紀錄。

與此同時，需要了解用於不鏽鋼加工的數控刀片是歐科億的核心重點產品。因此通過對不鏽鋼行業的觀察可以推測數控刀具行業的成長邏輯到底是基於總量增長還是質量提升？

不鏽鋼因其良好的耐腐蝕、耐高溫等特性而被廣泛用於居民生活和國民經濟各個領域。我國是全球最大的不鏽鋼生產國，不鏽鋼粗鋼產量由2010年的1125.60 萬噸增長到2018年的2670.68 萬噸。

下遊需求的總量在不斷提升，但是刀具市場的營收增長與之並不匹配，這說明刀具市場，尤其是數控刀具，主要受益於刀具質量提升後在價格上有了提價權。

值得注意的是，根據《鋼鐵工業調整升級規劃（2016—2020 年）》，國家將重點支持高技術船舶、海洋工程裝備、核電、先進軌道交通、電力、航空航天、機械等領域重大技術裝備所需高端鋼材品種的研發和產業化，持續增加有效供給。

想必這樣的時間規劃節點與刀具市場在2016年出現了增長拐點一致並非巧合。這意味著在行業成長上有必要將「發達國家刀具消費與機床消費的比例穩定在40%」這一數據進行對標，但是以2018年國内22%的刀具機床消費比例水平為基點，其增長能夠達到40%的狀態嗎？還是說我國的經濟結構也許無法支撐40%的比例水平？

焊接刀具行業成長邏輯

焊接刀片與數控刀片都屬於硬質合金刀片，硬質合金鋸齒刀片屬於焊接刀片。2018年，硬質合金鋸齒刀片的營收佔比為47.1%，為歐科億的最大收入來源。

硬質合金鋸齒刀片主要應用領域為家具行業，因此歐科億該業務主要取決於家具行業的發展情況。2018 年以來，由於受到了房地產政策收緊和中美貿易戰的影響，國内家具製造行業表現相對疲軟，這導致了歐科億在該領域的營收於2019財年出現了下滑，從2018年的3.2億元下滑至2019年的2.8億元。

未來，歐科億硬質合金鋸齒刀片能否進一步增長，主要取決於城鎮化水平能否進一步提升以及居民消費升級的程度有多大，目前來看，該業務的增長仍然存在一定的不確定性。

市場競爭與股價

根據中國鎢業協會統計數據，2019年國内企業硬質合金數控刀片產量約2.4億片，歐科億數控刀片產量在國内企業排名第2，僅次於株洲鑽石。

與國際同行的競爭中，以山特維克集團、肯納金屬集團、伊斯卡集團等為代表歐美刀具製造企業在在高端應用市場，尤其是航空航天、軍工領域佔據著較高的市場份額，其中山特維克集團旗下子公司生產的硬質合金、高速鋼刀具以及其他材料製品的市場佔有率常年穩居全球第1；以日本三菱、日本京瓷、韓國特固克為代表的日韓刀具企業，尤其是日係刀具，在我國進口的佔比較大，其中日本三菱生產的數控刀具在日本國内市佔率居首，同時在全球市場亦有較大的影響力。

外資企業由於成立較早、產業鏈長、品牌影響力大，在國内數控刀具市場佔據較大的份額，歐科億的優勢在於目前核心產品不鏽鋼/鋼件加工用刀片性能已達到國際先進水平；工業級鋸齒性能整體與進口產品水平相當。

僅僅是相當可能通過性價比的優勢替代部分海外品牌，但要實現快速、大額的替代還需要歐科億在自身刀具的技術參數上有更大的進步，甚至實現某些領域的領先。

除此之外，歐科億或許還需要在非硬質合金刀具領域進行技術佈局，儘管目前硬質合金刀具仍然是國際主流應用刀具。

倘若歐科億成功獲批上市，從短期的股價表現來看，其市場投機機會不容小觑。值得參考的企業為前期在科創板上市的沃爾德金剛石，這亦是一家從事數控刀具行業的企業。

需要注意的是，雖然沃爾德在上市之初呈現了驚人的漲幅，但其背景為第1批科創板企業以及合適的上市時機，那麽歐科億作為第n批科創板上市企業以及不確定的上市時機則不一定能夠保證歐科億獲得同等的市場關注度。

總結

總體而言，歐科億長期成長價值值得期待，但仍有部分業務的增長存在不確定性。同時倘若市場初期給予了較高的市場估價，其後大概率面臨如同沃爾德一般的漫長的價值回歸，如今沃爾德的股價依然在價值回歸的路上。