【车企动态】拥抱豪车市场机遇，永达汽车折价筹资拟加速扩张？

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日期：2020年6月12日 下午4:35作者：蔡凯铖 編輯：彭尚京

近日，接二连三的港股车企折价筹资。

5月29日，吉利汽车（00175-HK）拟以10.8港元每股配售6亿股，配售价较前一交易日收市价折让约8%，配售所得款项净额约64.47亿元。吉利汽车的股价在当日一度下跌超10%，收盘跌9.56%。

6月3日，美东汽车（01268-HK）以15.84港元每股配售8100万股，配售价较前一个交易日收市价折让约9.9%。美东汽车的股价在当日一度下跌近8%，收盘跌2.16%。

值得注意的是，这两家车企的基本面良好，并且发展势头较好。截至6月11日，吉利汽车在短短10日交易日，股价完全修复配售当天跌去的股价，并且相较于最低点，股价反弹约20%；美东汽车的股价更是在6月10日再创历史新高。

6月10日，永达汽车（03669-HK）以8.29港元配售1.2亿股，配售价较前一个交易日收市价折让约7.48%，配售所得款项净额约9.83亿港元，公司表示筹资是为了强化资本基础，改善财政状况及资产净值基础，并且拟用于进一步扩大其销售网络，主要透过收购或成立新设4S经销店以巩固本公司的领先地位并持续专注于超豪华及豪华品牌。

截至2019年底，公司的现金及现金等价物为22.1亿元，同比增长7.49%。但近三年，公司的资产负债率在逐年增长，由2017年的68.56%增长至2019年的70.54%，并且公司在一年内需偿还债务高达101.29亿元，由此可见，公司的债务较为严重，永达汽车折价筹资有助公司改善财政状况。

与吉利、美东相似的是，永达汽车在折价筹资的首个交易日，股价收跌4.69%。竟然吉利汽车和美东汽车拥有良好的基本面，那么，公司基本面及未来前景如何？

2019年业绩逆市独行

永达汽车是一间中国乘用车零售商及综合服务供应商，专注于豪华及超豪华品牌，代理保时捷、宾利、奔驰、宝马、奥迪等多个国际知名豪华汽车品牌，业务涉及乘用车销售业务、售后服务、汽车租赁服务、融资租赁及汽车融资和保险产品分销。

2019年，车市下行，据中汽协数据，2019年汽车销量下降8.2%，但永达汽车在2019年的新车销量同比增长11.6%至197382辆。

公司在2019年的豪华车销量同比增长15.5%至128628辆，增速高于2019年中国豪华乘用车销量增速9.7%。

分业务来看，新车销售收入及售后服务收入是公司最主要的收入来源，2019年的新车销售收入为529.35亿元，占总收入约84.42%，其中，豪华车收入437.69亿元。2019年的售后服务收入88.97亿元，占总收入约14.19%。

虽然新车销量收入占公司的收入超过八成，但公司的毛利主要来自售后服务，其中，售后服务毛利率为46.37%，远高于新车销售毛利率2.35%。

基于汽车销量的增长及售后服务收入的增长，公司在2019年的收入为627.07亿元，同比增长13.36%，归母净利润14.73亿元，同比增长17.55%，而2019年大多数车企的业绩下滑，永达汽车在2019年交出一份较好的成绩单。

一季度表现优于行业水平，未来增长可期

2020年一季度，在疫情影响下，我国汽车销量萎靡，据中汽协数据，2020年一季度，汽车销量367.2万辆，同比减少42.4%。

2020年一季度（一季度数据未经审核），永达汽车的乘用车销量29444辆，同比减少30.6%，优于行业水平。

豪华车是公司最主要的销售车辆，疫情之下，虽然豪华车销量下滑，但减幅优于行业水平，公司的豪华及超豪华品牌乘用车销量在2020年一季度为20762量，同比减少21.3%。据中国汽车流通协会，2020年第一季度，国内20个品牌豪华车企经销商零售为51.8万辆，同比下滑26%。

由于汽车销量的减少，2020年一季度，公司的综合收入为104.79亿元，同比减少24.9%，归母净利润为0.59亿元，同比减少82.8%，但公司的综合毛利率为10.96%，较2019年同期的11.32%下降0.36个百分点，综合毛利率的变化并不大。

据中金公司研报，公司在2020年4月及5月的汽车销量与售后收入均取得正向增长，其中，主力品牌宝马与保时捷订单量同比增长20%以上。由此可见，公司在复工之后，公司汽车销量快速回暖，售后服务收入也随之恢复。

不仅如此，公司的经销店主要集中在上海，目前在上海门店达56家，而公司在2019年已开业及已授权待开业的网点共246家，可见，上海是公司最主要的销售城市，而上海为促进汽车消费推出多项新政策，其中，对购置国六排放标准燃油车，给予每辆车4000元补助，并且增加4万个非营业性客车额度，这对于公司往后在上海的汽车销售都有很大的促进作用。

此外，据媒体报道，近日以来，豪华车奥迪、宝马等4S店人流量大增，汽车销量大涨，这是由于宝马、英菲尼迪、沃尔沃、奔驰等多种豪华车品牌都有打折促销政策，其中，奥迪Q5L和奥迪A6L部分车型有8折优惠，连上市不到半个月的奥迪Q3 Sportback也可以打9折。豪华车打折有助于促进豪华车的消费，对于经销商来说，车企生产商的打折促销并不影响公司的毛利，反而促进销量的增长。

值得注意的是，豪华车在近年来的市场占有率不断提高，已由2015年的6.1%快速提升至2019年前11个月的10.8%，疫情之中，豪华车快速回暖，4月国内豪华车销量约为19.39万辆，同比增长15.9%，高端汽车销量增速大幅优于整体汽车销量增速，伴随着人均收入的增长，消费升级的趋势已经渗透至汽车行业，豪华车的需求有望持续增长，这有利于豪华车品牌商的发展。

此次公司折价筹资除了改善资产负债结构，同时拟用于收购或成立新设4S经销店以巩固本公司的领先地位并持续专注于超豪华及豪华品牌。目前来看，疫情逐步消退，伴随着各地政策促汽车消费、消费升级等因素影响下，豪华车的增长情况优于整体水平，此时公司折价筹资扩大门店切合市场机会，利好公司发展。

大行看好，市盈率低于同行平均水平

随着疫情的消退，各地汽车消费政策的落地，豪华车销量的回暖，大行也对永达汽车表示看好。

大和发表研究报告表示，4月永达汽车旗下宝马在内地销量同比正向增长，后期有望推出更多的补贴政策，并且公司的资助计划及新车型的推出，有助于公司的宝马汽车销量增长。

摩根大通对豪华品牌的长期看好，认为永达汽车今年的豪华品牌能实现个位数增长，售后业务稳健提升，预计公司在2020年72%的毛利来自售后业务，给予目标价13港元，据当前价格有超过50%的涨幅空间。

中金公司认为，今年来，宝马提高对经销商销量排名奖励，在原本的基础上，对国产单车每辆补贴增长1000元至7888元，补贴政策有望促进永达汽车的盈利提升，公司上调目标价至9.9港元，距离当前股价有15.9%的涨幅空间。

截至6月11日，永达汽车的市盈率（TTM）为9.31，上市至今，当前的市盈率（TTM）处于平均水平之下，相对比港股上市的豪华车经销商，中升控股（00881-HK）、美东汽车（01268-HK）及正通汽车（01728-HK）市盈率（TTM）分别为18.04、36.08及4.17，永达汽车的市盈率（TTM）远低于中升控股及美东汽车，高于正通汽车。