交银国际：京东(JD.US)在低线城市获客能力逐渐提高 维持买入评级

交银国际发布报告，京东(JD.US)20年1季度收入/利润超市场预期7%/129%，自营收入同比增20%，对比行业~6%增长。年活跃买家数环比净增2500万，受益于老用户召回和新用户获取。低线城市贡献60%年活跃买家数，而GMV贡献也首次超过50%。

该行预计2季度，自营/服务收入分别同比增24%/39%，大快消依然有望保持快速增长，而大家电等品类增长也在逐渐恢复。今年618成为品牌和商家弥补上半年业绩损失的重要机会，因此参与力度非常高。该行提高20/21年收入预测5%/6%，并相应提升净利润预测22%/12%。

基于SOTP，该行把目标价从51美元上调到55美元，其中对京东商城的估值基于33/26倍20/21年市盈率，京东物流基于2.0/1.6倍市销率，维持买入评级。该行看到京东在低线城市获客能力逐渐提高，将推动收入的稳定增长，利润率受益于规模效益也将长期逐渐提升，但短期内仍将持续投入以拉动新用户和用户留存。