中国宏观观察量化策略之二：如何在A股做一个成功的机构投资者

交银国际发布报告指，有观点认为，A股市场在中期和长期难以实现显着的动量效应。或者说，A股的价格动能不能够在中长期持续。其实不然。由于A股市场的长期波动率有均值回归的特征，我们根据波动率的变化调整股票仓位，在大部分指数成分股出现低波动性的时候增加指数仓位，反之类推。实证显示，这种指数增强策略不仅能在短期，而且在中、长期也能通过增强A股的价格动能来增加回报。简单地说，这个指数增强策略可以让我们成功地在A股市场里“追涨杀跌”。

在不做波动率配置的投资组合里出现的凹形回报率的时空分布，其实就是中国A股市场里散户投机行为产生的回报率的真实写照。这个凹形分布的形状，让散户投机者无所适从，因为短期看似有效的交易策略长期却不能使用；而适用于长期的投资策略必须要有足够的耐心–然而中国市场却是全世界换手率最高的市场。

这个凹形回报率的分布的镜像，也就是经过波动率调整的凸形回报率的分布，可以看做是与散户对立的机构投资者可以获取的回报。然而，这个A股市场的现实产生的凹形回报率的时空分布告诉我们：中国根本就没有机构投资者。而该行量化研究发现的凸形回报率的时空分布将持续有效—一直到市场整体都能看懂这个凸形回报率的时空分布。