中國銀行：業績中規中矩，原油寶突顯風險管理不足

原創

中國銀行(03988-HK, 601988-CN)自從在港股上市以來，H股表現一直不溫不火，直至原油寶事件，中行一下子成了國内外的反面教材、話題的中心，季度業績依然跟得上大型國有銀行的步伐，但是股價卻落後於其他三大行。

季度業績中規中矩

在四月最後一個交易日結束後，中行公佈了截至2020年3月31日止按中國會計準則編制的2020年第一季業績。

季度營業收入同比增長5.01%，至1481.06億元（單位人民幣，下同），其中利息淨收入同比增長7.59%，至961.66億元，佔總收入的64.93%。相較而言，中行的利息收入增幅在國有四大行中處於上遊，僅次於近年努力通過其網點優勢拓展普惠金融的農行；就業務多元化而言，也處於上遊，傳統銀行利息淨收入的收入佔比低於農行的69.45%和工行(01398-HK)的67.97%，僅稍微高於業務小能手建行(00939-HK)。

值得注意的是，中行的淨利息收入佔比一直都為國有四大銀行中的最低，這反映其政策性作用和非利息業務的優勢。

第一季的淨息差（NIM）同比下降0.02個百分點，至1.80%，以此推斷，其淨利息收入的增長或主要受平均收息資產規模擴張帶動。

第一季資產/信用減值損失同比增加19.08%，至325.51億元，佔營業收入的比重由上年同期的19.38%上升至21.98%，是國有四大行中的最低。

第一季扣非歸母淨利潤同比增長3.83%，至527.44億元，相較而言，建行、農行和工行的扣非歸母淨利潤分别為808.31億元、641.19億元和841.09億元，同比增長5.18%、4.87%和3.16%。

由此可見，中行季度收入和業績表現處於國有四大行的中遊，而且減值損失的相對規模較小，非利息業務依然佔有優勢。

第一季的平均總資產回報率同比下降0.06個百分點，至0.96%，低於建行的1.23%、農行的1.01%及工行的1.09%。

扣非淨資產收益率同比下降0.84個百分點，至12.15%，低於建行的15.09%和農行的14.24%（工行沒有披露相關數據）。

資產質量

2020年第一季，不良貸款總額為1906.57億元，不良貸款率比年初上升0.02個百分點，至1.39%，但低於建行的1.42%、農行的1.40%和工行的1.43%。

但是，截至2020年3月31日止的核心一級資本充足率較年初下降了0.06個百分點，至11.24%，低於其他三大國有銀行，可以理解其最近的補充資本活動。

估值落後可能揭示的風險問題

上文我們簡單分析了中行的業績表現，也與另外三家國有銀行進行了對比。單單從季度業績來看，中行的表現中規中矩，而從資產質量來看，中行還算不錯。然而，市場對此並不買賬。

按現價2.87港元及截至2020年3月31日止的每股淨資產值計算，中行的市淨率只有0.45倍，遠低於另外三家國有銀行，聯繫到最近的原油寶事件，這或揭示了市場對其風險管理的擔心。

建行和工行都有類似於中行原油寶的衍生品交易服務，但是這兩家國有銀行都在期貨合約到期前兩個星期展期，而中行卻未能遵從謹慎原則及時轉倉，此外，中行沒有做好保證金管理，以及提出完善的風險管理程序和制度，這一切導致了其與客戶的爭執和輿論的批評。

即使這次中行全部賠付原油寶事件的虧損，它也付得起（也許這些交易記錄在其表外項目中，而不需反映在業績中）。讓人警惕的卻是其引以為榮的交易業務專業性，乃至其風險管理能力隱藏的問題。

是冰山一角還是個别事件，現在還難以確定。但是，從這件事來看中行的估值較低並非全無道理。

以中行為鑒，投資者在進行這類產品投資時需先了解產品詳情、服務條款，並做好風險管理。