淨利一增一減，詳解CRO龍頭康龍化成和藥明康德背後的差異化

原創

前言：

帶量採購政策下，仿製藥盈利空間下降，眾多藥企為尋求新的盈利點紛紛轉向創新藥領域。

但一款新藥的上市往往需要數十年左右的時間，且在研發過程中具有耗資多、風險高等特徵，若藥企獨自承包新藥研發過程中的所有環節，其中的難度之大可想而知。

由此，為縮減新藥研發的成本，並進一步提高研發效率，醫藥研發外包服務商應運而生。在CRO行業内，經營領域相似且均實現「A+H」兩地上市的兩家藥企分别是藥明康德（02359-HK；603259-CN）和康龍化成（03759-HK；300759-CN）。

而隨著業績披露期的到來，以上兩家公司的實力也相繼展現出來，各自競爭優勢何在？

康龍化成：三大業務驅動業績增長

相比藥明康德的「A+H」資本市場佈局，康龍化成要晚一些。

公開資料顯示，藥明康德2018年5月在上交所掛牌上市，於同年12月登陸港股市場；而康龍化成則是2019年1月在深交所掛牌上市，於同年11月登陸港股市場，兩者前後腳相差近一年時間。

康龍化成的小分子藥物研發生產服務起源於實驗室化學，具備各主要疾病領域的小分子化合物設計能力及大規模化合物合成能力。

在此基礎上，公司還將繼續拓展下遊業務，包括臨床後期開發及商業化生產等服務。

財報顯示，2019年公司錄得營收37.57億元（人民幣，單位下同），較上年同期增長29.20%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為5.47億元，比上年同期增長64.30%。

公司的業績保持高速增長，按照主營業務劃分，康龍化成主要靠實驗室服務、CMC服務及臨床研究服務獲得收益。

從各板塊的營收佔比來看，實驗室服務佔比最高，2019年為63.33%。

正如我們在上文提到的那樣，實驗室服務是康龍化成發展的起點和核心，主要包括實驗室化學、生物科學服務（包括體内外藥物代謝動力學、體外生物學和體内藥理學）、藥物安全性評價及大分子藥物發現服務。

佔比次於實驗室服務的為CMC服務，佔比為24%，這不分服務主要為客戶提供藥物開發及生產方面個性化且具成本效益的解決方案，以幫助製藥企業和研發型公司大幅降低研發成本、加快研發進程。

最後佔比較低的臨床研究服務，旨在為客戶提供臨床實驗服務、現場管理服務、監管生物分析服務及放射性標記科學。

三項業務板塊共同驅動康龍化成實現盈利高增長。

盈利穩健增長外，康龍化成在研發上的投入也在不斷加大，這也就為公司的盈利持續性提供了更多保障。

財報顯示，2019年公司的研發費用為0.63億元，較2018年同比增長98.89%，重點投入了DNA編碼化合物庫、新的合成化學技術以及新的藥物機理研究和動物模型構建等研發項目。

總覽康龍化成的營運情況，各項業務均在穩步推進中，且獲得了一定的進展。

走在其行業前端的藥明康德情況又如何？

藥明康德：都是投資惹得禍？

事實是，這位「老大哥」的表現並不儘如人意。

藥明康德從事小分子化學藥的發現、研發及生產的全方位、一體化平台服務,以全產業鏈平台的形式面向全球製藥企業提供各類新藥的研發、生產及配套服務。

從近日公司披露的年報來看，2019年藥明康德實現營收128.72億元，較上年同期增長33.9%，營收的體量及增速都要高於康龍化成。

但值得關注的是，2019年藥明康德錄得母公司持有人的淨利潤為18.55億元，較上年同期下降18%。

增收不增利，藥明康德這樣的「紙面富貴」被市場人士解讀為不務正業惹的禍。

事實上，和康龍化成有些不一樣的是，藥明康德還將業務觸角延伸到了投資領域，而這也成為了公司淨利下滑的主要原因。

除去業務擴展及產能增加導致成本及開支增加，在一定程度上攤薄淨利外，淨利下滑的另一點就在於投資Unity以及華領醫藥等投資標的公允價值收益減少。

為建立多元化的業務生態體系，藥明康德近些年在醫藥健康生態系統内的多類公司中進行了選擇性投資，單在2019年公司就累計投入了10.24億元用於收購項目。

而其投資的華領醫藥是一家港股上市公司，主要從事糖尿病用藥領域的研發，且和多數在港上市的生物藥企一樣，華領醫藥當前尚處於盈利前階段。

相比大手筆的投資，藥明康德在研發上的投入顯得有些「吝啬」。

據財報顯示，2019年公司的研發開支為5.90億元，雖較2018年同比增長了35.2%，但相比一年高達10億元的投資支出，研發這點投入實在不能算多。

不過，從另一角度看，類似於華領醫藥這樣的投資標的，本身從事新藥研發便是一項週期長的事兒，藥明康德投資收益的效果也需拉長時間來看。