【現場直擊】中國人壽：權益類投資收益大增推動淨利增逾4倍

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中國領先的壽險公司中國人壽(02628-HK, 601628-CN)公佈了一份利潤增長強勁的2019年業績。按中國會計準則編制的全年業績顯示，該公司截至2019年12月31日止全年保費收入同比增長5.83%，至5670.86億元（單位人民幣，下同）。在保費溫和上升，同時投資收益強勁增長的帶動下，該壽險巨頭的全年收入同比增長15.87%，至7451.65億元。

得益於權益類投資回報的強勁增長，投資收益大增45.86%，至1624.8億元。受此推動，中國人壽股東應佔淨利潤同比增長4.12倍，至582.87億元。扣非歸屬於母公司普通股股東的淨利潤同比大增3.72倍，至528.58億元。扣非後每股基本盈利為1.87元。該公司宣派股息每股0.73元人民幣，同比大增3.56倍。

壽險業務表現穩健

作為頭部壽險公司，中國人壽的壽險業務繼續保持溫和增長。2019年，該公司的保費收入同比增長5.83%，至5670.86億元，但中國銀保監會提供的數據顯示，全國人身險公司的原保險保費已收入同比增長8.74%，至29628萬億元，中國人壽的保費收入增速低於行業平均水平。

期内，該公司的壽險業務總保費同比增長2.1%，至4465.62億元，健康險業務總保費收入同比增長26.3%，至1055.81億元，意外險業務總保費同比增長1.8%，至149.43億元。新單保費收入同比增長5.93%，至1812.89億元，續期保費同比增長5.79%，至3857.97億元。

從渠道來看，2019年個險渠道總保費同比增長6.9%，至4366.21億元，佔保險業務收入的76.99%。截至2019年底，中國人壽的總銷售人力為184.8萬人，顯著高於2018年末的143.9萬人。

截至2019年12月31日，中國人壽的剩餘邊際為7682.8億元，同比增長12.3%。

由於部分產品退保減少，退保金同比下降了56.2%，而且賠付支出也因為滿期給付減少而同比下降43%。但是值得注意的是，手續費及佣金支出，以及業務和管理費分别大增29.81%和7.39%，局部抵消了上述支出下降的正面影響。與此同時，新增的保險業務和續期業務保險責任的累積，也令全年保險合同準備金增加了15.2%。所以合計營業支出同比增長8.96%，至6851.75億元，高於保費收入。

權益投資大放異彩

值得注意的是，中國人壽2019年的投資收益增長十分強勁。從期末的投資配置來看，固收資產仍是其主要的投資配置，不過佔比由期初的77.51%下降至74.81%，權益類資產則由期初的13.67%提高至16.95%，現金由期初的2.01%下降至1.67%。

得益於去年權益類投資的回報增長，其淨投資收益同比增長12.1%，至1491.09億元，淨投資收益率從2018年的4.64%下降了3個基點，至4.61%。再加上期内錄得投資資產買賣價差收益134.02億元（2018年為虧損215.16億元），以及公允值變動收益144.19億元（2018年為虧損81.48億元），全年總投資收益同比大增77.66%，至1690.43億元，總投資收益率較上年的3.28%提升了195個基點，至5.23%。

2019年，中國人壽的扣除非經常性損益後加權平均淨資產收益率提升了11.44個百分點，至16.47%。從我們上邊的分析可以看出，中國人壽的壽險業務雖然平穩發展，但是總成本的增速也不低，相抵之下承保業務或未見太顯著的改善，反而是投資回報挽救了整體表現，這其中公允值變動和投資資產買賣價差收益應立首功。

在業績發佈會上，管理層承認今年初的新型冠狀病毒疫情會對公司以及整個行業構成一定的不利影響。筆者猜測，全球資本市場的波動恐怕也令其今年年初的投資表現面臨不確定性。

以下是中國人壽管理層回答分析員及媒體的提問：

Q：疫情之下，一季度國壽受影響的情況以及政策？

副總裁詹忠：今年開門紅還是在市場上比較主動。疫情對公司和整個行業有比較大的衝擊。疫情發生以後，公司採取了一系列措施，包括產品升級，產品優化，推廣線上服務和銷售，強化代理人隊伍的培訓，增強銷售能力……這對於我們的銷售壓力有一定的緩解。當然在銷售隊伍的管理上有一定的難度，因為現場和非現場還是有差别。對銷售隊伍採取了很多活動，包括線上早會等活動量的推進，同時對疫情比較嚴重的地區調整了考核的標準。希望通過這些工作提高隊伍的留存，降低疫情衝擊。

Q：疫情對全球市場波動，保險機構如何看待當下的市場？國壽在海外的投資佈局？

投資管理中心負責人張滌：前期全球資本市場出現巨幅波動，我們一開始就關注疫情對國壽的投資，做了一系列的壓力測試和情景分析來判斷疫情對於我們短期業績的壓力和長期配置的影響。從現在來看，境外投資規模比較小，佔總投資資產2%左右，投資品種包括公開市場、私募股權基金和一些其他的實物資產。

首先受到衝擊的是公開市場品種。這些品種的管理人都是有Alpha（主動投資收益）的創造能力，雖然短期市場波動可能帶來壓力，但從長期來看應該有主動收益。而且隨著各國央行和政府出台一系列的財政政策和貨幣措施，將給資本市場提振信心，我們預計隨著市場的改善，這些回撤會有所改善。私募投資具有跨週期的特徵，短期影響不會帶來長期結果。整體來看，海外投資規模不大，沒有很大的長期風險。

境内投資面對挑戰：疫情爆發導致長期無風險利率下行，這對無風險投資（固收品種的配置）受到挑戰，但國内疫情率先受到控制，貨幣政策和財政政策已經從防疫轉向了復工復產和推動企業、經濟的發展，經過一段時間調整，利率還有上升的可能性。權益投資方面，我們是長期戰略投資，市場波動反而會帶來長期買點。我們對中長期的看法是不悲觀的，但短期要防範風險。概括而言，無論市場怎麽變，始終把握兩個原則——長期投資，價值投資；以及資產負債的有效匹配。

疫情還在發展，我們會持續關注資本市場和宏觀因素的變化來進行資產調配。

Q：疫情影響下，國壽全年業務目標是否調整？互聯網保險業務方面，是否有明確的發展目標和考核目標？今年一季度有舉牌，國内外的資本市場出現很大的變化，未來國壽的投資理念是否改變？

詹忠：疫情對公司對行業一季度有衝擊，也導致了全年發展目標不確定性增加。

疫情發生以後，公司採取了措施，進行了產品的優化和升級，大力推廣在線銷售和代理人管理，提高了銷售隊伍的線上銷售能力，同時線上服務也給客戶帶來便捷，這些措施緩解了疫情對我們業務的影響。

隨著國家防控措施的加大，已展現向好的態勢。我們將逐步恢復正軌。我們會密切關注市場的變化，做一些實事求是的調整。

個人業務方面，要把握行業的發展規律，不管線上還是線下，都要求有活動量。同時堅定發展策略，在穩定規模的基礎上，以價值為中心，尤其保障性產品。另外公司也會加大銷售支持的力度。努力爭取達成全年預定目標。

互聯網保險方面，每家公司包括國壽，都是堅持以客戶為中心，一直致力於為客戶提供更加優質的服務，也一直應用先進技術來為保險服務賦能。互聯網保險順應了客戶的銷售習慣（年輕客戶群體），有利於優化公司的效率。但我們認為，保險，不管線上線下，每家保險公司都是有溫度的，我們要在互聯網銷售方面體現溫度。

張滌：疫情爆發確實也帶來了挑戰，包括固收和權益類的投資。我們依然貫徹長期、價值投資，堅持資產負債的有效匹配。具體策略上，固收會更體現不同賬戶的差異化特徵，以負債為出發點做好長期和短期的配置，同時今年會更注重投資節奏的靈活性和時機的把握。權益方面，我們確實在資本市場方面比較活躍，這些動作都是我們長期以來的配置策略，持續積累核心的資產，構建高股息組合，降低組合的波動性，積累一些長期的核心資產，未來還會繼續堅持這樣的理念。也會做好壓力測試和情景分析，來應對疫情新的發展和變化。

Q：國壽最近舉牌多家公司，國壽如何挑選舉牌標的？權益投資規模如何？

張滌：我們舉牌這些公司是基於長期的戰略配置和短期的戰略考慮，同時考慮一系列因素，包括成長性、價值、股息等等，從而篩選出符合我們長期持有的龍頭企業進行相關配置。在股市承壓時，這個策略會更加有效，我們也會更加積極主動地把握長期配置的機會。

港股與全球有很大的聯動效應，目前境外的疫情還在發酵，形勢不是很明朗，我們保持持續關注，發掘個股具有價值的投資機會。

Q：集團上市規劃如何？

董事長王濱：2月13日已經就相關傳聞發佈澄清公告，如有進一步消息會及時告知。

Q：公司對今年盈利增長的穩定性和可持續性怎麽看？

副總裁、總精算師兼董秘利明光：就保險公司而言，盈利主要來自保險經營和投資。在投資方面，有70%-80%是在固收方面，過去幾年公司不停地進行優化和配置固收資產，為固收的收益奠定了比較好的基礎。但是今年也對固收類投資提出了一定的挑戰，我們會堅持規模與收益的平衡。權益類方面，我們堅持的原則還是價值投資為主，這會受到A股等資本市場波動的影響。

還有一個重要因素就是營運方面的準備金，由於目前市場的不確定性，也影響到準備金的假設條件，這包括利率，目前來看用以計算的移動平均線肯定是比年初低，另外還有流動性、負債等，但這僅影響利潤分佈，不影響利潤。

Q：營銷團隊怎麽做到代理人擴容的？互聯網保險方面，國壽是否以科技賦能為手段，而不會放棄傳統的代理人模式？

詹忠：我們以前曾經對低產能的業務員進行了精簡，當時的隊伍規模有所縮小，但與此同時，我們消化了監管政策變化的衝擊，這是2019年隊伍擴大的原因。這五年來，我們一直在轉型升級，隊伍方面有比較多的舉措在落地，2019年的結果也是這些舉措落地的成效。2019年，我們從產品策略到銷售支持，還有科技賦能，都對銷售員的產能和收入有比較多的支持，提升了留存率，未來我們還會堅持隊伍發展。

各家公司都在探尋互聯網保險業務，並非說一種模式能替代另一種模式，其實都在積極探索中。

Q：未來發展戰略和目標？是否進行股權融資？二月和三月的新業務銷售情況如何？

詹忠：從目前一季度的發展來看，我們在市場是比較主動的，疫情發生之後公司採取了大量的措施，包括產品優化、服務優化、產品升級，同時加大了線上的培訓，也增加了科技賦能，來緩和疫情影響。從目前的情況來看，我們保持了一定的優勢。

利明光：截至2019年底，我們的綜合償付能力充足率是276.5%。從目前的監控來看，我們的償付能力依然十分充足，所以沒有融資需求。