激進擴張下業績爆發增長，天立教育搶灘市場蛋糕

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果然不出意料，我國西部K12教育領域的民辦教育企業天立教育(01773-HK)向市場遞交的2019年成績單相當靓麗。

2019年度，天立教育營收同比增長43.2%至9.17億元(人民幣，下同)；股東應佔溢利同比增長36.1%至2.65億元，擬派末期息每股4.1港仙。

值得注意的是，激進的擴張戰略使天立教育近些年來業績持續高增長。2015年-2019年，天立教育營收由2.18億元增長3.2倍至9.17億元，淨利潤增幅則高達15倍。

在2019年，天立教育有何亮點？

增加7所K12學校，在校生飙升

與2018年度於全國10個城市中擁有的17所K12學校、12間培訓中心以及4間早教中心相比，天立教育在2019年的校網範圍加速覆蓋。2019年，天立教育的業務覆蓋範圍擴展到16個城市，運營24所K12學校、10間培訓中心以及5間早教中心。

校網的快速擴張，帶動了天立教育在校學生人數的飙升。年内，公司在校生總人數為39926人，同比增長37.6%。學生大幅增長，主要受現有K-12學校入讀人數增加(其使用率會繼續提升)及新開辦的K-12學校入讀人數增加所帶動。

學費方面，學費及寄宿費的增長也成為天立教育業績增長的一大因素。年内，K12學校4個階段的每名學生平均學費及寄宿費均有小幅增長且價格適中，能覆蓋大多數中產家庭。其中高中階段增速最大，同比增長15%至1.8萬元；初中同比增長3%至2.23萬元；小學同比增長1%至2.21萬元。

毛利率方面，公司年内毛利率為41.0%，同比減少1個百分點，由於勞工成本增加所致。而年内勞工成本2.92億元，同比增長39.9%，主要由於學生入讀人數增加及校網擴展致使聘請新教師，加上為吸引及留聘合資格教學人員而提高教師薪金及工資所致。

擴張將持續，未來一年開辦10間學校

天立教育之所以能如此快速擴張，主要是選擇位於教育資源相對緊缺的二三四線城市，憑借自身辦學經驗(擁有集中及標準化的管理制度)豐富當地教育供給，借助民辦特有靈活優勢提高運營效率。

對於未來擴張戰略，天立教育指將進一步提高於四川省二線至三線城市的滲透率，亦爭取於不同省份套用其集中及標準化K-12學校營運模式成立新K-12學校。

天立教育公佈了將於未來年度開辦的學校，根據公告，未來年度開辦的學校多達10間，其中有4間位於四川，其他位於山東、江西等地。

而在2019年，天立教育用於拓展8間校網的所得款淨額為5.98億港元。當前，按照天立教育規劃用於擴展校網的上市所得額仍有2.89億港元未動用，公司年末現金及現金等價物則同比下滑36.24%至4.51億元。可以看出，雖然公司47.47%的資產負債率並不高，但現金流方面已不如2019年中期時充裕。所以，公司可繼續適度擴張債務規模，以提高運營現金流來實現2020年度的業務擴張。

市場集中度提升，政策仍待落地

雖然我國K12市場龐大，但隨著近年來資本加大注入教育行業，市場的競爭日趨激烈，集中度則不斷提升。

在K12教育市場不平衡的背景下，天立教育的擴張模式非常具有野心，可帶動其快速提升市場滲透率。在不考慮政策影響的情況下，天立教育在未來幾年仍可以持續快速擴張。

但民辦K12學校是受政策高度管控的行業，政策對民辦K12教育企業的招生人數、補貼比例、淨利潤率等關鍵財務指標有較大影響。

當前，民促法實施條例尚未落地，這給天立教育未來的擴張戰略帶來不確定性。《送審稿》修訂草案第十二條規定，「同時舉辦或者實際控制多所民辦學校、實施集團化辦學的社會組織應當具有法人資格，具備與其所開展辦學活動相適應的資金、人員、組織機構等條件與能力，並對所舉辦民辦學校承擔管理和監督職責。實施集團化辦學的，不得通過兼併收購、加盟連鎖、協議控制等方式控制非營利性民辦學校」。

目前，天立教育正處於快速成長期，收入及在校生增長強勁，業績正逐漸釋放。所有在懸而未定的政策面前，我們需密切留意天立教育在未來的政策走向中如何前行。