【大行報告】中泰國際:銀河娛樂三期開業目標時間不變

日期:2020年3月2日 下午6:01
【大行報告】中泰國際:銀河娛樂三期開業目標時間不變

【財華社訊】中泰國際發表報告,指出銀河娛樂(00027-HK)2019年Q4業績略遜預期;銀河三期開業目標時間不變,給予投資評級為買入;目標價65.3港元。

銀河娛樂2019年第四季淨收入為129.7億港元,同比下跌8.4%;經調整EBITDA為40.5億港元,同比下跌6.5%%,主要由於1)澳門銀河及星際酒店人流受到15億的翻新工程影響;2) 星際酒店的經營開支同比增加7.2%;3) 2018年第四季EBITDA錄得較高基數(43.3億港元)的影響。總體上,該行仍認為公司的業務穩健及極具韌性,其中,澳門銀河中場博彩毛收入達到52.2億港元,同比增長0.8%,創按季歷史新高,相信經過翻新後的太陽城貴賓廳能夠搶回一定的貴賓廳市占率。集團經調整EBITDA利潤率為31.2%,同比增加0.6個百分點,主要由於1) 中場博彩毛收入占比從43.0%增加至50.7%;2) 得益於旗艦物業澳門銀河良好的成本控制,期內營運開支同比下跌0.9%,帶動項目EBITDA利潤率同比增加1.3個百分點。

管理層指出賭場重開初期客流量仍然較少,公司錄得較多的本地及香港客人,同時觀察到來自廣東省以外的客人有所回流,但目前仍難判斷業務何時恢復至正常水準。管理層相信貴賓廳恢復能力會較中場快,同時指出目前每日營運開支為三百萬美元,其中80%是員工開支。公司推出“申請一日無薪假就會送多一日假期”的放假措施,以減少營運開支。

自2月20日起,公司已經開始重新加速澳門銀河三期的建設,目前工地上大部分工人已經上班,預計在未來兩三天將全面復工,集團會安排解決工人在澳門的居住問題。雖然工程進度稍為延誤,但目標在2021年初開業的時間表維持不變,目前已為三、四期工程支付50-100億港元費用。此外,為提高項目的品質,銀河四期的酒店房間數目從3,000間減少至2,500間。由於集團已在2019年8月率先介紹了銀河國際會議展覽中心及銀河綜藝館,同年在11月5日亦公佈了凱悅酒店集團旗下安達仕酒店(Andaz)將進駐銀河綜合度假城,相信疫情緩和後,公司將會出現明顯的估值修復以反映銀河三期開業後帶來的貢獻。

該行分別下調20-22年經調整EBIDTA預測-28.0%、-20.1%及-12.6%至127.7億港元、168.4億港元及208.7億港元,預測20-22年集團經調整EBITDA分別同比-22.5%、+31.9%及+23.9%。並把目標價從67.7港元下調至65.3港元,相當於2021年13.6倍EV/EBITDA,維持“買入”評級,現價對應目標價有26.9%的潛在升幅。看好公司的執行力、健康的資產負債表(517億港元淨現金)及銀河三/四期的發展潛力。

風險提示:(一)簽證政策收緊;(二)賭場續牌風險;(三) 經濟放緩打擊博彩需求

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