洪灝
新型冠狀病毒對市場和經濟的影響

新型冠狀病毒感染病例仍在上升。然而，情況出現了一些可喜的變化：1）湖北非武漢的新增確診病例下降；2）全國非湖北的新增趨於平緩；3）武漢新增速度近幾天開始放緩。如果這些情況持續，那麽疫情的控制雖仍艱巨，但或已出現了一絲曙光。當然，隨著春節後返城的人流開始上升，疫情控制的第二高峰期仍任重道遠。同時，由於疫情初期控制不力，部分武漢感染人群在封城前或已分散到了各地，給後期的工作平添壓力。

春節期間，中國大陸市場休市。由於疫情的蔓延，海外與中國相關的資產因海外投資者風險對衝的需求而成為了 對衝工具。這些作為中國大陸資產價格參照物的資產價格暴跌(1/24-1/31): 恒生指數-5.7%，恒生國企指數-6.5%，新加坡A50指數期貨-7.1%，香港離岸A50 ETF (2823.HK)-7.6%。因此，週一開盤，A股價格大幅減記約5%-7%到這些離岸參照物的價格是大概率事件。暴跌之前，我們在微博的兩篇交易隨筆中都預警並討論了這些情景，並一直堅持認為抄底這些離岸中國資產為時過早（交易隨筆之一：洪灝｜病毒封城 情緒隨筆（之一）；交易隨筆之二：洪灝｜病毒封城 交易隨筆（之二））

現在最迫切的問題是：開盤暴跌之後，市場的走勢如何？為了回答這個問題，我們來觀察一下春節期間市場的情緒。

很多市場觀察者指出，在2003年非典SARS行情中，隨著感染病例達到峰值，市場也同時見底並復蘇。在其它的疫情感染期間，市場也有類似的表現。例如，2009年美國的豬流感，感染病例和死亡人數遠遠超過了這次新型冠狀病毒疫情，最終導致美國CDC因資源有限而放棄記錄疫情數據。然而，當時市場在2009年3月見底，在四月豬流感疫情爆發回調，然後接著上漲。市場共識大都認為週一開盤後市場會快速尋底，然後走出類似於上述疫情時的行情。對此，我們認為共識對於疫情期間行情的思考不夠充分。

對於疫情發展的認知是不斷更新的。尤其在03年非典期間，有關部門認清事態，國際社會開始全程投入。03年四月感染病例的峰值基本和當年春節期間的病例峰值相當。同時，非典病毒感染性是在病人有症狀之後才開始爆發。這種特徵使非典病例的可控性在認清病源之後更容易厘清傳染路徑，疫情峰值的預測也相對更有效。然而，這次的新型冠狀病毒的傳染性強，潛伏期長，甚至出現無症狀傳染。這些情況，以及此次疫情初期控制不力使病源散落各地，都增加了疫情預測的難度。與其說非典時市場底部預見了疫情峰值，還不如說疫情峰值的預測可靠性使市場見底。

同時，還需要看到非典和豬流感的疫情峰值也恰好在當時經濟週期運行的底部。疫情爆發前，美聯儲為了應對’02年和‘08年的美國經濟狀況已大幅降息。因此，到了’03、‘09年經濟週期已經開始復蘇。疫情的爆發只能暫緩，但並不能改變經濟週期的運行趨勢。在美聯儲資產負債表已達美國GDP20%，全球利率五千年最低的今天，我們對貨幣寬松的預期應有所收斂。與其說市場無懼疫情蔓延，還不如說當年市場的上升得益於貨幣寬松使經濟復蘇。

我們還應該看到，在春節前A股市場的融資總額已經達到了2018年一月的水平 — 恰恰是2018年全球股市大熊市的時點。節前，A股基金經理的倉位也到達了近90%，週期股、創業板和小盤股都有過較好的表現。高槓桿、高倉位、高貝塔是風險偏好過於旺盛的顯著特徵。當週一市場有機會計入疫情最新進展對市場和經濟的影響時，暴跌也將導致一些融資盤的平倉，和高貝塔的減持。因此，市場在暴跌之後是否能夠馬上反彈，存在著非常大的不確定性。

疫情對於經濟的影響是很明顯的。春節期間，旅遊、娛樂和餐飲行業均受到了很大的衝擊。我們估計這些行業的減收在萬億級别。同時，因出行和工期的限制，工業產出等也將受到壓抑。這些因素將拖累全年GDP增長約0.5%-1%，使一季度GDP增長約4.x，全年5.x。當然，我們也應對貨幣寬松有所預期。儘管疫情或導致春節期間物價上升壓力，暫時限制了央行降息的空間，但存準可以繼續下調。市場利率因避險的需求也應下降。以上因素，將導致上證的交易區間在2500（最差）到2750（基準）之間（0.5%-1%GDP增長~ cap rate）。這個交易區間預測和我們2019.11.19在《洪灝｜展望2020：靜水流深》里預測的交易區間基本一致。

星期天是美國傳統的「土撥鼠之日」（Groundhog Day）。各地的人們都紛紛趕來賓州一睹一只名叫「Punxsutawney Phil 」的土撥鼠的風採。傳說，如果它出洞後看到了自己的影子，那麽嚴冬還要延長六個星期；如果沒有影子，那麽春天就要來了。我知道，大家都期待Phil可以今天在陽光燦爛的日子里，一掃陰霾。

交銀國際 洪灝，CFA

2020.02.01