服務散戶，經紀業務表現卻不佳，富石金融即將上市

原創

金融市場多元化的香港，有著眾多的金融機構。近年來，在港交所上市的香港本土金融服務供應商或券商並不多，2018年及2019年分别有創陞控股(02680-HK)及LFG投資控股(03938-HK)上市。

進入2020年，又有一家金融服務供應商成功通過港交所聆訊，這家公司就是富石金融控股有限公司(下稱「富石金融(02263-HK)」)。於2019年8月22日，富石金融首次向港交所遞交招股申請書；2020年1月24日，富石金融通過港交所聆訊，並於1月31日至2月7日招股，擬發行2.5億股，其中香港公開發售2500萬股，國際發售2.25億股。每股發售價為0.5港元-0.6港元。每手10000股，預期2020年2月19日上市交易。

假設發售價為每股發售股份0.55港元(發售價範圍的中位數)，富石金融此次上市將淨籌1億港元。

旗下佳富達證券面向散戶

富石金融是一家駐於香港的金融服務供應商，主要從事提供證券交易(包括經紀服務及保證金融資服務)、保證金融資、現金客戶違約結算利息、配售及包銷以及投資顧問等服務。公司為港交所主板及GEM上市證券買方及賣方的中介，並幫助客戶交易其他交易所上市的證券，並就此收取經紀佣金收入。

值得注意的是，富石金融是透過營運附屬公司佳富達證券向客戶提供服務。佳富達證券是香港證券行業的知名品牌，根據透過聯交所執行交易的交易價值計算，佳富達證券在625名香港交易所參與者中排名第151位。

佳富達證券主要面向的主要是來自香港和内地的散戶客戶，於2017年、 2018年及2019年3月31日以及2019年7月31日，企業客戶交易額分别約佔公司交易總額的3.0%、1.1%、1.8%及2.5%，而散戶客戶交易額分别約佔交易總額97.0%、98.9%、98.2%及97.5%。

從富石金融的證券交易業務來源來看，近六成的證券交易所產生的佣金及經紀收入來自於香港市場，香港之外的市場佔比十分少；另外近四成來自於客戶的利息收入，即向客戶提供保證金融資服務。

業務結構變化大

過去6年，香港股市總體呈現上升趨勢。香港恒生指數在2013年至2019年呈穩定盈利增長，復合年增長率約為3.2%。

近年來香港的監管機制不斷推進，包括透過中華通及放寬對新興及創新型公司的新上市機制，香港股市交易指數持續推動對證券買賣及證券保證金融資服務的需求。香港已多年蟬聯全球IPO桂冠，且連續七年躋身全球三甲。尤其是在2019年，香港主板共有169宗IPO，集資金額達到3145億港元。

在香港股市熱度不減的背景下，佳富達證券所取得的佣金等收益不菲，且參與了不少IPO上市項目，包括江西銀行(01916-HK)、交銀國際(03329-HK)、久泰邦達能源(02798-HK)等。因此，富石金融業績表現不錯。在過去3個財年(分别是截至每年3月31日的2017-2019財年)，富石金融分别收入3565.6萬港元、5672.2萬港元及6527.5萬元，而同期淨利潤分别為1362.9萬港元、3302.9萬港元及3778.1萬港元，營收/淨利潤在2017至2019年財年的復合年增長率為35%與66%；而2019年截至7月31日止四個月營收/淨利潤的同比增速分别約為60%與88%。

分業務類型看，富石金融業務結構變動較大。在2019年，富石金融的證券買賣佣金及經紀收入同比下滑31.5%至2132.5萬港元，被同期配售及包銷服務業務的2882.6萬港元收入所超越。截至2019年7月31日止4個月，兩大業務結構變化加劇，配售及包銷服務業務收入1271.3萬港元，較證券買賣佣金及經紀業務收入多出近600萬港元，證券買賣佣金及經紀業務收入佔總營收比重也因此由2017年的46.7%下滑至27.5%，公司第一大業務的位置已不再。而配售及包銷服務業務表現強勁，表明公司承接配售及包銷項目的能力不斷提升。

據悉，富石金融是根據與客戶協定的經紀佣金費率就執行交易收取經紀佣金，過去幾年，公司執行交易指令收取的經紀佣金費率介乎0.075%至0.25%。佣金及經紀收入下滑，是受平均佣金費用率下滑影響，平均佣金費率由2017年的0.21%下滑至截至2019年7月31日止4個月的0.18%，平均佣金費率下降主要由於根據定價政策若幹獲授較低佣金費率的客戶的交易活動增加所致。

受競爭及不明朗因素衝擊

在香港這個國際化金融市場里，香港本土持牌證券及期貨中介機構眾多，且不斷上升，行業競爭非常激烈。

香港持牌證券及期貨中介機構的總數由2013年的3,857家增加至2018年的5,666家，復合年增長率約為8.0%。於2019年，共有704名香港交易所參與者，包括658名交易參與者及46名非交易參與者。

此外，近年來在香港成立的中資證券公司數量有所增加。隨著中華通的推出，預計中資經紀公司的數量將進一步增加，令香港持牌證券買賣服務行業之間的競爭加劇。

與内地市場相比，香港市場經紀業務的平均佣金水平相對較高，在互聯網券商以及市場眾多參與者的衝擊下，通道業務整體佣金率水平未來依然面臨持續下行壓力，富石金融3年多時間平均佣金費率下滑了0.03個百分點就可看出其面臨著重大的競爭壓力。

未來，香港券商市場最大的競爭對手將會是中資券商，券商是重資本的行業，内地券商資金實力普遍比較雄厚，在未來將繼續擠壓港資券商的市場份額。

此外，外界環境也將是富石金融面臨的一大不確定因素。香港多年來不斷有社會運動，2019年下半年持續多個月的社會運動對金融市場帶來衝擊。例如，富石金融的競爭對手創升控股在2019年中期儘管企業融資顧問項目數量有所增加，但由於2019年6月在香港開始的突發社會動蕩致使該集團客戶採取審慎保守方式進行企業融資顧問項目，因而導致該集團企業融資顧問服務業務的收益大幅減少32.4%。

而在近期，震驚國内外的武漢新型冠狀病毒肺炎疫情來勢洶洶，極大衝擊了各行各業的經營活動，上市公司、包銷商等的配售及包銷需求很有可能大幅下降；且市場恐慌情緒造成香港股市動蕩，恒生指數在鼠年開始的前三個交易日(1月29日-31日)累計下挫5.86%，市場擔憂大環境遭受疫情帶來的重大挑戰。

疫情持續時間多長？疫情走勢如何？對宏觀經濟帶來怎樣的影響？這在目前來說仍是未知數，香港金融市場在未來至少數個月仍將會受其影響，進而對金融機構構成潛在風險。