摘牌新三板，河南最大中小學課後服務商大山教育擬在港交所IPO！

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大山教育是一家主要從事於鄭州中小學課後教育服務的教育機構，2016年12月在新三板掛牌，2018年從新三板摘牌。據公司自身經營需求和長遠發展規劃，2020年1月16日，大山教育向港交所遞表招股書擬上市。

學生人數、輔導費用雙向增加

大山教育成立於1998年，以大山外國語學校為前身，已從線下的外語培訓機構發展成為一家線上線下相融合的區域型K12課外輔導機構，為中小學生提供語文、數學、英語及其他課程的補充OMO輔導服務。據弗若斯特沙利文報告，按2018年入學人數計，大山教育是河南最大的中小學課後教學服務提供商。

目前，大山教育有80個自營教學中心，其中79間位於鄭州，1間位於新鄉，大山教育的自營教學中心就語數英三門學科以「大山、禦夫子、小數點」三個不同品牌提供服務，作為課後教育機構，公司的教學理念是激發學生的學習積極性及提高學業成績，提供線上學習平台《學習8》，將傳統教學與線上教學相結合，促進學生、家長與教師間的信息共享與溝通，提高學生的學習效率。

《學習8》里有一年級至高三的年級可以選擇，學生可以根據自己的假期安排，選擇在春季、暑假、秋季、寒假或者全年來選擇課程學習時間，也可以根據開課的時間，來安排自己的課後時間，除此之外，學生可以根據喜愛的教師來選擇教師的授課。

由於大山教育的教學理念得到家長們的認可，學生學習成績的提高，大山教育的規模越來越大，學生人數越來越多，截至2017年、2018年12月31日止年度及截至2019年9月30日止9個月，大山教育分别約有41,000名、54,000名及58,000名學生，分别共有137,225名、187,728名及200,990名報讀人次，常規班、精品班及VIP班的總輔導時長分别約4.6百萬小時、5.8百萬小時及4.9百萬小時，並且小學輔導一小時的平均學費由2017年的40元增長至2019年前9個月的49元，中學輔導一小時的平均學費由2017年的60元增長至2019年前9個月的64元。

得益於學生人數及平均課程學費的雙向增長，大山教育在2017年及2018年的收入、年内溢利及毛利率都呈現快速增長。

值得關注的是，2019年前9個月的收入雖然較去年同期增長了33.87%，但年内溢利卻下降了2.86%，這主要是近年來，由於中國社會發展快速，人工成本加速上升，教學員工成本由2018年前9個月的69.3百萬元增長至2019年前9個月的88.8百萬元，除此之外，折舊由2018年前9個月的38.0百萬元增長至2019年前9個月的53.2百萬元，使得公司銷售成本的快速增長，2019年前9個月出現了增收不增利的現象。

地處河南，享受教育紅利

大山教育主要經營在河南鄭州，河南是中國高考人數最多的一個省份，教育培訓產品幾乎是每家的剛需。據河南省教育廳發佈的《2018年河南省教育事業發展統計公報》，河南省共有各級各類學校（機構）5.36萬所，其中，幼兒園2.21萬所，義務教育階段學校2.31萬所，故學前教育及義務教育是最主要的教育人群；河南的教育人口2817.06萬人，其中，在校生2647.67萬人，教職工169.39萬人，教育人口佔全省總人口的25.96%。

雖然河南的教育人口很多，但河南地區在2019年一本大學的錄取率為11.9%，遠低於中國在2018年一本大學的平均入學率17.7%，伴隨著人均收入的增長，據國家統計局數據，2018年河南的人均gdp達到5.02萬元，同比增長7.45%，對課後教育的認識的提升及相對全國較低的一本大學錄取率，河南越來越多的學生參與中小學課後教育，以提高考試成績。據弗若斯特沙利文數據，河南中小學課後教育服務市場的特許學習中心的收入由2014年的118億元增長至2018年的186億元，年復合增長率12.0%。

現金流減少，資本負債比率加大

雖然大山教育轉型線上線下相結合的教育模式之後，近幾年的發展速度很快，收入及盈利上也取得了良好的成果，值得關注的是，截至2019年9月30日，公司的期末現金及現金等價為23.3百萬元，同比下降35.27%，資本負債比率2.9%，相比2018年的1.7%增長1.2個百分點，資金上可能出現了短缺。

教育行業是中國高度監管的一個行業，不斷有新規則的出現，2018年8月頒佈的國務院意見中，要求課後教育機構設立及經營一所教學中心必須取得地方教育局的民辦學校辦學證，限制了教育機構的擴張步伐。

不僅如此，根據民促法送審稿第十二條，明確「實施集團化辦學的，不得通過兼併收購、加盟連鎖、協議控制等方式控制非營利性民辦學校」。而目前我國義務制階段的民辦都是非營利性，如該政策落地，通過併購實現擴張的方式或將受阻，這意味著目前多家k12教育機構擴張將受限。不過目前大山教育的規模擴張主要不在於政策的風險，而在於現金流的減少。