背靠河鋼集團，京津冀區域第二大的工業氣體供應商擬赴港上市！

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China Gas Industry Investment Holdings Co. Ltd.（下稱「CHINA GAS」）為京津翼第二大工業氣體供應商，大股東是河鋼集團，實控人是河北省國有資本委員會，主要經營管道工業氣體及液化工業氣體的供應。2019年12月31日，CHINA GAS向港交所遞交主板上市申請。

2016年至今，CHINA GAS的收入及歸母淨利潤呈現穩定上漲的態勢，收入由2016年的8.7億元（人民幣，下同）增長至2018年11.46億元，年復合增長率14.77%，主要得益於產品的銷量增長；歸母淨利潤由2016年的0.45億元增長至2018年0.8億元，年復合增長率33.33%遠高於收入的增長年復合增長率，主要得益於公司原材料成本的下滑。今年上半年來看，公司的毛利率24.09%達到近幾年最高，收入和歸母淨利潤的增長也很快。

管道工業氣體及液化工業氣體是公司收益最主要的兩部分。其中，截至2019年6月30日止6個月，管道工業氣體的供應產生的收益佔總收益的72.2%。

管道工業氣體主要有氧氣、氮氣及氦氣三種。2016年至2019年上半年，氧氣平均售價在0.43元/標準立方米及0.44元/標準立方米之間變動，氮氣平均售價一直維持在0.11元/標準立方米，氦氣平均售價一直維持在3元/標準立方米。雖然售價沒有上漲，但銷量卻在上漲，拿2019年上半年來看，氧氣銷量8.59億標準立方米，同比增長51.48%；氮氣銷量10.32億標準立方米，同比增長54.03%；氦氣0.03億標準立方米，同比增長17.42%，使得管道工業氣體收益也呈現快速增長態勢。

值得注意的是，公司所有的管道工業氣體的收益都來自河鋼成員集團的成員公司的銷售，為唐山分公司、唐山不鏽鋼等四家公司，簽署的合約期限到期日有3家超過2033年，可見，公司的管道工業氣體已能保證現有的客戶訂單長達10多年，並且有望借助股東資源，繼續開發新客戶。銷量有了保證，售價也維持不變的情況下，材料的成本成為影響毛利最重要的因素。

原材料成本下滑

工業氣體產品生產中的原材料主要是零成本的空氣，但氣體生產的成本主要在電力，約佔收益成本的80%，截至2016年、2017年、2018年及2019年上半年，電力成本佔收益成本分别約68.2%、71.6%、73.7%及78.8%。按2019年上半年計，電力成本佔總收益的59.82%。

值得注意的是，近年來，中國的平均電價在下滑，由2013年的每千瓦時0.6元下跌至2018年的每千瓦時0.56元。目前，中國的發電成本在減少，使得電價下跌，並且電力供應充足，未來電價有望小幅下跌。如果電價下滑，而管道工業氣體的售價維持近幾年的價格，毛利將進一步增長。

下遊行業增長帶動工業氣體需求

工業氣體中的氧氣和氮氣的使用量是最高的，下遊產業主要是鋼鐵、電子產品等，於2018年，用於鋼鐵行業的工業氣體約佔中國市場總量的24.2%。中國鋼鐵行業的市場規模由2013年的8.22億噸增長至2018年的9.28億元噸，年復合增長率約2.5%。不僅如此，中國鋼鐵業正加快轉型，2013年以來，有多項政府政策出台支持，使得鋼鐵行業的穩健發展。而CHINA GAS處於京津翼地區，於其他地區相比相比，河北省為中國最大的煉鋼基地，鋼鐵業在京津翼地區的市場份額佔比較高，進一步說明工業氣體的需求量之大。

據弗若斯特沙利文，京津翼地區的工業氣體收入由2013年的146億元增長至2018年的230億元，年復合增長率9.52%，預期於2023年增長至335億元。

隨著公司規模的擴大，貿易應收款不斷增多，佔總收益比例也由2016年的7.55%快速增長至2019年上半年的32.7%，而截至2019年10月31日，公司的貿易應收款項增長至3.7億元，短短四個月，貿易應收款項增長了64.69%。並且，貿易應收款項的周轉天數由2016年的22天增長至2019年上半年的60天，增長接近2倍，不僅壞賬率加大，資金的運作速度也變慢。

不僅如此，僅從2019年上半年來看，公司的銀行借款增加了，期末現金及現金等價物卻減少了，資產負債率也由2016年的20%增長至2019年上半年的39.3%。

除此之外，作為河鋼成員集團的成員公司，CHINA GAS收入的很大比例收益來自河鋼成員集團的成員公司，截至2016年、2017年及2018年12月31日止年度及截至2019年6月30日止6個月來自五大客戶的收益佔總收益的比例分别是78.1%、80.3%、75.6%及84.3%，並且多數為河鋼成員集團的成員公司，若其中一名客戶不與CHINA GAS合作，將大幅影響公司的盈利能力。