海外龍頭都難增長的行業，奧福環保有戲嗎？

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這是奧福環保（688021-CN）自2019年11月6日可以交易以來的股價與pe-ttm走勢圖，從兩者的聯動性可以看到，在業績尚未披露的當口，奧福環保的股價由市場估價支配，而市場估價又由整體的市場情緒支配，這是為什麽財華社一直提醒投資者需要關注市場走向的原因。

當然這並不容易，實際上很多市場上優秀的私募基金產品都缺乏抗拒市場階段波動的能力，與其說坦然接受並長期價值投資，不如說無法應對這樣的變化。

此處並非貶低長期投資，而是這兩種都是投資者需要爭取的技能，多一個工具多一條路，只不過這需要對市場的運行週期、運行方式有一個深入的了解，需要時間。

在關於晶豐明源（688368-CN）的分析文章中，2019年11月初期我們指出了晶豐明源可能出現的投資機會，隨後晶豐明源截至至今（2019年1月初）出現了一段50%左右的漲幅機會。當然，這樣的機會存在一定的隨機性，但這也同時說明了市場情緒的重要性，以及通過對市場一定程度的把握便可獲得階段性的盈利空間。

對於目前的市場，在2019-2020年展望的文章中有過論述，2020年的投資或許並不容易，放眼當下的春季行情，市場的表現並不強烈、同時也並不弱勢，是處於其間的似強非弱、似弱非強的一種狀態，而由於春季行情的提前到來，在節奏上市場或許已經觸及了階段調整的無形之手，需要通過空間的震蕩與時間的冷靜來蓄積更多的能量，因此，投資者需要階段性的保持冷靜與克制。

以上作為奧福環保投資的背景梳理，很有必要，回想當初科創板第一批中漲幅最為強勢的沃爾德（688028-CN）就經歷了一番估價的回歸，投資者要明白不同時間的投資成本有很大的區别。

言歸正傳，奧福環保是一家以蜂窩陶瓷載體生產為核心的廢氣處理設備商。

蜂窩陶瓷載體包括直通式載體、dpf和節能蓄熱體，其中直通式載體包括車用scr載體、船機scr載體和doc載體，車用scr載體用於汽車内燃機尾氣後處理系統，為選擇性催化還原反應的催化劑提供附著位置，以處理尾氣中的nox（氮氧化物）；船機scr載體用於船用内燃機尾氣後處理系統，亦是處理尾氣中的nox；doc載體用於汽車内燃機尾氣後處理系統，處理尾氣中的hc、co等。

Dpf包括對稱dpf和非對稱孔dpf，其均用於過濾尾氣中的碳煙顆粒（即pm或黑煙），過濾後的氣體繼續穿過陶瓷壁進入下一環節繼續處理。

除了生產蜂窩陶瓷載體，奧福環保還生產vocs廢氣處理設備，其主要用於石化、印刷、醫藥、電子等行業揮發性有機物的處理。

Vocs設備主要包括rto設備和rco設備，rco採用低溫氧化技術在貴金屬催化劑作用下將有機氣體加熱分解，rto設備採用熱氧化技術處理工業廢氣中包含揮發性的有機物，而節能蓄熱體則是工業熱工設備和蓄熱式氧化裝置（rto）的核心部件，具有蓄熱功能和耐高溫性能，可以利用廢棄熱能並作為燃燒部位以減少燃料的使用量。

報告期内，奧福核心產品scr主要用於我國重型商用貨車和輕型商用貨車，應用於重型商用貨車的scr載體在2016-2018年間的收入分别為5907.42萬元、14917.57萬元、12408.36萬元，佔營收比重為63.61%、76.06%、49.98%。

其銷售的客戶有重汽橡塑、優美科、莊信萬豐、巴斯夫、威孚環保、中自環保等催化劑廠商，進而這些催化劑廠商再銷售給中國重汽以應用於其國四、國五重型柴油車。

那麽奧福環保未來營收的增長則主要取決於重汽市場的增長與自身產品的滲透率。

從滲透率來看，目前全球蜂窩陶瓷載體行業一直被美國康寧和日本ngk壟斷，從國内市場佔有率看，康寧、ngk蜂窩陶瓷載體仍佔有90%以上的市場份額，然而他們近些年的股價表現並不強勢：

相比之下，奧福環保2016-2018年間scr載體在我國商用貨車（我國商用貨車絕大多數為柴油車）的市佔率分别為3.5%、8.06%、9.49%，而由於壟斷廠商（康寧、ngk）對市場和技術的控制力較強，對行業標準、排放標準和技術路線的影響較大，作為下遊客戶的主機或整車廠商為了降低自身汽車尾氣不達標的風險，不會輕易更換供應商，這使得奧福環保、王子製陶（國瓷材料子公司，300285-CN）、宜興化機這類新型蜂窩陶瓷載體廠商難以開發新的客戶。

除此之外，我國重型商用貨車的產量自2017年開始下滑，從2017年的114.97萬輛下滑到2018年的111.24萬輛，雖然我國重型商用貨車一線企業（一汽解放、東風汽車、中國重汽、陝汽汽車、福田汽車）都是奧福環保的客戶，但是這也無法改變重型汽車市場規模可能出現趨勢性下降或者增長艱難的負面局面。

總體而言，在長期的發展上，無論是下遊汽車產量的空間還是國際龍頭自身增長的參考，都無法對奧福環保的發展樂觀看待，而短期層面奧福環保的市場表現亦受制於市場可能出現階段性調整的影響，因此投資者需慎重考慮。