增收不增利，總資產回報率下滑至2.4%，喜相逢能否順利赴港IPO？

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汽車租賃服務在20世紀初起源於美國，但在中國的發展還處於初期，僅20多年的歷史，由於汽車租賃省去購車的大額支出，相比購車後的保養、保險及維修等費用成本及時間成本，汽車租賃已逐漸成為年輕消費者的喜好。對比歐美地區，2018年，在美國、德國及法國的零售汽車融資租賃服務的滲透率分别約32.0%、21.3%及18.5%，而中國的滲透率僅4.4%，中國的零售汽車融資租賃服務的增長潛力很大。

今年以來，總所周知的是中國的汽車銷量同比下滑，出現負增長現象，汽車市場呈現疲軟態勢，汽車租賃行業卻逆勢而行。據灼識咨詢資料，中國汽車經營性租賃市場規模由2014年的293億元（人民幣，下同）增長至2018年的529億元，年復合增長率達16.0%，遠高於同期中國汽車銷量的年復合增長率；並且，灼識咨詢估計2019年的中國汽車經營性租賃市場估計達599億元，較去年同期增長13.23%。可見，汽車租賃是好行業，喜相逢作為一家汽車租賃服務公司，是否是好公司，就有待進一步了解。

喜相逢的業務包括汽車零售及汽車租賃和汽車相關服務，主要融資租賃的方式為客戶銷售及出租汽車，公司採購的汽車以中低價為主，包括雪佛蘭科魯茲、大眾朗逸、日產軒逸等10萬元左右的汽車，客戶來源主要是20至40歲的個人客戶及網約車司機，並且提供汽車相關軟件及相關汽車服務銷售的業務，對於年輕消費和網約車司機等較為缺乏資金的消費者，喜相逢的汽車針對性較高，而零售的月供也在2000元起步，較符合大眾消費。

增收不增利

2016年以來，公司的毛利率一直維持在30%左右，公司的收益由2016年的5.37億元增長近一倍至2018年的10.24億元，但年内利潤卻由2016年的0.61億元下降至2018年的0.60億元，而今年上半年也出現增收不增利的情況。

收益快速增長，利潤在下降，這主要是公司的收益成本、銷售及營銷費用、行政費用和財務成本都快速增長，其中影響最大的收益成本由2016的3.81億元增長87.4%至2018年的7.14億元，這主要是公司採購中低端汽車的成本逐年增加，導致存貨成本由2016年3.49億元增長至2018年的6.32億元。

值得注意的是，公司的平均存貨周轉天數持續上升，2016年、2017年及2018年的存貨周轉天數分别是37天、67天及105天，可見，隨著汽車數量的增加，公司的存貨周轉天數也在增加，但汽車的利用率卻在降低。

汽車租賃公司主要通過銀行等金融機構的借貸購買汽車，再出租汽車獲利。2016年至今，公司的借貸平均成本不斷上漲，由2016年的6.4%快速增長至2019年上半年的9.3%，公司的借貸利息開支也由2016年的0.14億元增長至0.63億元。值得注意的是，公司的融資租賃應收款項平均結餘由2016年2.92億元增長至2019年上半年9.01億元，而公司的融資租賃應收款項平均結餘佔收益的比例卻由2016年的54.38%增長超100個百分點至2019年上半年的164.72%，這加大了公司收回款項的風險，不僅如此，由於公司的新增貸款年利率較高，公司的融資租賃應收款項平均回報率由2016年的51.4%下降至2019年上半年的30.4%。

資產負債率增長，總資產回報率下降

近年來，隨著公司的擴張，使得公司的資產負債比率快速增長，由2016年的46.0%增長至2019年上半年的71.4%，但公司的期末現金及現金等價物卻由2018年12月31日的1.60億元下降至2019年6月30日的0.89億元，結合公司借貸成本的增加，說明公司的現金已達到較為緊缺的地步，這對於汽車租賃服務公司來說，資金的周轉極為重要。

雖然近幾年公司的擴張較快，但總資產回報率卻呈現快速下滑的態勢，2016年還有7.8%的回報率，2019年上半年就下滑至2.4%，可見，若公司進一步擴張或者經營不善，需要再融資，在高負債的情況下，公司的新融資成本預計進一步上漲，公司的盈利能力將大打折扣，能否維持現有盈利都成問題。