晨鳴紙業：造紙業行情轉暖，回歸主業龍頭優勢凸顯

原創

前言：

在當前經濟形勢下，晨鳴紙業（01812-HK）這家造紙業龍頭開始逐步剝離非核心業務，重新回歸至造紙主業上。從公司披露的三季報來看，第三季度公司錄得營收86.66億元（人民幣，下同），同比增長9.12%，較前兩季度營收的負增長，第三季度業績有所回暖。

壓縮非主業資產，聚焦主業發展

除去主營製漿、造紙外，晨鳴紙業還在金融、礦業、林業、物流、建材等周邊領域發展，當前已成長為市場上的一家明星造紙企業，且是全國唯一一家A、B、H三種股票的上市公司。

在營收構成上，晨鳴紙業大部分收入來自於機製紙，以2018年為例，機製紙錄得營收243.03億元（人民幣，下同），佔比同期營收的84.16%，其餘收入則來自融資租賃、建築材料、電力及熱力、造紙化工用品等。

歷經半個多世紀的創新發展後，晨鳴紙業已形成年產漿紙產能1100多萬噸，具備與國際造紙企業相抗衡的規模，這樣集中大規模的生產經營模式使得公司在原材料採購、產品定價等方面具有獨特優勢。

加之近些年，公司通過實施的林、漿、紙一體化戰略，擁有湛江、黃岡、壽光三大漿廠，是全國首家木漿自產自足、漿紙產能完全匹配的漿紙一體化企業，同時也是整個造紙行業中產品品種最多、最齊全的企業，產品涵蓋文化紙、白卡紙、銅版紙、生活紙、靜電復印、熱敏紙等等。

就過往業績來看，雖受整體經濟形勢和造紙週期性影響，歸母淨利潤有所波動，但公司營收從2010年的171億元逐年增長至2018年的288.76億元，整體走勢還是比較穩健的。

近些年，公司非主業營收佔比較小，並逐步壓縮。以融資租賃業務為例，2016-2018年分别為23.39億元、23.47億元、22.02億元，今年上半年這部分收入為9.47億元，較上年同期下降25.52%，壓縮效果明顯。

由此，進入2018年晨鳴紙業開始著手將融資租賃、礦業等非主營業務持續壓縮並逐步剝離，重新回歸至造紙主業上。

造紙業市場回暖迹象顯現

而經濟形勢的整體走弱，疊加造紙行業的週期性屬性，使得造紙行業受到不小衝擊，各大紙企的日子都不太好過。

尤其在2018年四季度至2019年一季度，造紙行業整體景氣度不高，紙價均有所走跌，不少紙廠被迫停機保價。造紙市場的蕭條進一步傳導至上遊，市場需求的減少使得造紙原料紙漿的價格隨之下降，原料紙漿價格的下跌又反過來降低紙廠的成本，由此在今年二季度，造紙市場開始有所升溫。

在此情況下，晨鳴紙業緊抓市場機遇，積極以市場需求為導向，在主要紙種上落實提價，並持續加大技術和產品研發創新力度，僅上半年就開發了生產吸管紙、鑄塗原紙等20多個高利潤產品，整體盈利能力得到了大幅提升。

龍頭紙企的集中提價帶動了整個行業的發展，就當前行業未來走勢來看，行業盈利有所修復，疊加第四季度的節日因素，短期内或將迎來需求增長。

晨鳴紙業作為國内最大的文化用紙生產商，其主要產品主要用於圖書出版、打印復印、畫冊、宣傳單、名片、掛歷及高檔包裝等，常年在市場上佔有較高份額。

從晨鳴紙業的產能儲備來看，公司投資建設的壽光美倫51萬噸高檔文化紙項目、壽光本部文化紙改造項目、壽光美倫100萬噸化學漿項目、黃岡晨鳴化學漿項目等，在二季度陸續投產並正常運轉，將逐步開始發揮效益。當前晨鳴效益雖有所好轉，但由於木漿價格處於歷史低位，該公司自製漿優勢並未充分發揮，發展仍有很大空間和潛力。隨著木漿市場價格逐步恢復常態，該公司漿紙平衡的核心優勢進一步發揮，企業效益將會得到大幅提升。

此外，因未來公司並無較大項目支出，且公司持續壓縮融資租賃業務規模，使得財務費用得到有效控制，未來公司的整體盈利能力和抗風險能力或將持續增強。