股東大舉減持，赢家時尚價值不在?

原創

持有赢家時尚(03709-HK)的投資者，2019年猶如做了一輪過山車，跌宕起伏，驚魂未定。股價在年内創出新高不久後，又遭遇殺跌，再創年内新低。隨後股價在2019年尾聲臨近之際，又創出近3年的新高，似乎要給投資者提前發個過年紅包。殊不知，股東看不下去了，直接減持套現離場，股價應聲「倒下」。

改名後，股價注定要經歷「洗禮」？

在今年3月份之前，「赢家時尚」這個名字並未在資本市場出現過。其前身是「珂萊蒂爾」。

在今年3月份，珂萊蒂爾以23.88億元收購國内中高端品牌Keen Reach的同時，公司管理層解決將「珂萊蒂爾」易名為「赢家時尚」。有意思的是，「改名換運」坊間的說法好像在赢家時尚身上應驗。如下圖所示，隨幾個月公司股價開始觸底反彈，一直上升至9.840港元年内的高點。但是好景不長，在8月23日公佈2019年中期報後，股價開始大幅度下挫，一度下跌至年内較低的位置。

在股價低位盤旋之際，大行報告的唱多及公司股份獎勵計劃等利好刺激，股價猶如打了「雞血」，12個交易日内股價從7.500港元一路拉升至10.100港元（近3年新高），累計漲幅超30%。值得注意的是，股價在創出新高的過程中，赢家時尚卻遭股東CHINA OVERSEAS EQUITY以每股9.6461港元均值，減持60萬股，涉資約578.77萬港元，這或許是引發公司股價於12月3日當日重挫8.45%的導火索。

改名至今，赢家時尚真正的「赢家」或許只有高位減持的CHINA OVERSEAS EQUITY。而作為中小股東投資者，多少人能頂得住赢家時尚這過山車般的劇烈波動呢？

話說回來，股東減持的背後，是否意味著赢家時尚經營業績出現了問題呢？

經營業績增速放緩，應收賬款週轉天數高於同業

 自赢家時尚2007年成立至今，主要從事自有品牌Koradior（珂萊蒂爾）、 La Koradior（拉珂蒂）、Koradior elsewhere（珂思）及 De Kora等產品的設計、推廣、營銷及銷售，品牌以30至45歲具經濟實力的女性顧客為主，市場定位中高端。

與其他傳統定位中高端服務裝上市企業無異，銷售網絡主要以線下門店直銷及經銷為主。截止2019年6月30日，赢家時尚零售店網絡由885家零售店組成，包括648家直營零售店及237家經銷商經營的零售店。在648家直營零售店中，448家設於百貨公司，82家設於購物中心，87家設於特賣場，17家設於地店及14家設於機場店。

截止2016年至2018年及2019年上半年，赢家時尚營業收入分别為15.99億元、22.04億元、25.21億元及13.37億元，2016年-2018年的年復合增長率為25.56%；歸屬股東淨利潤分别為2.34億元、2.54億元、2.73億元及1.51億元，2016年-2018年的年復合增長率僅為8.01%。受淨利潤增速不及營收增速的影響，淨利率也從2016年的14.43%下滑至2019年上半年的10.96%，反映出公司盈利能力並未跟著門店的擴張及品牌係列增加而增長，反而出現下滑的迹象。除此之外，如下圖所示，2019年上半年赢家時尚經營業績雖有不錯的增長，但相較於過往幾年表現，營收及歸屬股東淨利潤增速均有所下滑。

在經營業績增速放緩之際，赢家時尚的應收賬款週轉天數仍高於同業競爭對手，尚待優化。截止2019年上半年，赢家時尚的應收賬款週轉天數為39.24天，高於行業競爭對手江南佈衣(03306-HK)的11.4天、拉夏貝爾(06116-HK)的32.97天及安正時尚(603839-CN)的21天。受應收賬款週轉天數略高於同業競爭對手的影響，經營現金流淨額流入表現並不理想，2019年上半年經營現金流淨額同比減少0.37%，至2.51億元。

業績增速放緩，能否再度衝擊「港股100強」

2019年尾聲已經悄然臨近，香港上市公司港股100強評選工作也在積極籌劃之中。作為港股中高端市場領先企業之一的赢家時尚在未改名之前，曾榮膺「2018年度第七屆港股100強榜單總回報率10強第7名」。那麽，業績增速放緩下的赢家時尚能否再度衝擊港股100強。

將KEEN REACH並表，衝擊港股100強仍有機會。赢家時尚在今年花費巨資收購KEEN REACH，無疑是今年高端女裝市場的一筆重磅資本運作。KEEN REACH的業務與赢家時尚基本類似，旗下擁有娜爾思、恩靈、奈蔻三個中高端女裝品牌。將KEEN REACH納為麾下，不僅可以增加公司品牌的多樣性，還可以讓產品服務外延至其他消費人群，為未來業務長效拓展及品牌延伸打下基礎。據公開資料顯示，2018年，KEEN REACH門店數約為赢家時尚的84%，營收約為其80%，淨利潤約為其60%。由此可見，收購KEEN REACH，短時間内可增厚公司淨利潤。