獨角獸HR管家 人瑞人才科技高增長估值低可期待

近期不少市場人士在熱議正在招股的人瑞人才科技(06919-HK)，原因是機構投資者對這家公司的認購反應熱烈，其國際配售於首天已獲足額認購，除之前的兩大基石投資者馬來西亞富商古潤金旗下的金陽、IPO戰績彪炳的晨曦投資(Anatole)合共認購總值2,850萬美元的可供認購股份外，亦引入了中資及國際長線基金。由於人瑞人才科技受機構投資者的追捧，亦帶動了市場對其內地人力資源行業的關注。

事實上，從內地市場情況來說，穩經濟、穩就業都是政府政策的重中之重，在此背景下，中國人力資源服務行業的發展前景是毋庸置疑的。雖然內地宏觀經濟增速或不及往年，但對於靈活用工市場的發展卻不受影響，因為從全球靈活用工行業的歷史發展可以看到，在經濟逆周期中，往往也是靈活用工行業發展最為迅速的時候。比如和人瑞人才科技對標的日本Recruit。在上世紀九十年代的日本經濟泡沬爆破後，各大企業開始取消招聘終身制，而靈活用工也在此時高速增長。因為靈活用工不但是為短期員工聘用的手段，也可作為中長期員工聘用的工具，可助企業達到降本增效、靈活快速配置員工的效益。

靈活用工服務市場處於高增長期

在中國，隨著新經濟產業的持續發展，不同新的業務模式出現，於人力資源市場上更追求靈活彈性的員工聘用方式。根據灼識諮詢的報告，中國靈活用工服務市場規模於2014年至2018年間的複合年增長率為26.4%，預期直至2023年將按24.5%的複合年增長率進一步擴大至1,771億元，這較整體人力資源外包服務市場的同期複合年增長率19.0%為高。再者，中國靈活用工市場正處於起步階段，目前的市場滲透率不足1%，但在歐美日國家的市場規模則已分別達到3%、10%及4%。

人瑞人才科技是中國快速增長的人力資源解決方案先驅，按2018年末聘用的靈活用工員工數目及2018年靈活用工服務產生的收益計，亦是營運規模最大的靈活用工服務解決方案供應商。公司總收益於2016年至2018年間的複合年增長率達107.2%，遠高於同期人力資源服務行業收益的複合年增長率21.1%。今年上半年，公司業務總收益保持強勁增長，同比大升63.5%達到10.77億元人民幣(下同)，期內的經調整純利約5,848萬元，同比飆升約170%，為2018年全年經調整純利的86%。而公司的收益模式是具有叠加效應。這可以從其去年收益中看到。

人瑞人才科技去年上半年的盈利僅2,100萬元人民幣(下同)，下半年為6,800萬元，正反映了收益叠加效應這點。今年亦然。若按此計算，即上半年是全年盈利的三分之一，那人瑞人才科技2019全年的盈利增長非常可觀。市場按此計算，公司2020年預測市盈率將低至14倍，與日本Recruit的對應預測市盈率28倍呈大幅折讓，上市後表現可期。難怪人瑞人才科技大受機構投資者歡迎。

再者，今次由法巴擔任獨家保薦人，此行近年的IPO項目往績亮眼，包括中國東方教育(00667-HK)、中滙集團(00382-HK)等均在上市後有亮麗的表現，說明了由其保薦的項目質責卓越，不愁波動，絕對是中長線的佳選。