和諧汽車：獲恒地李家傑溢價入股，為什麽？

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内地豪車及超豪車經銷商和諧汽車(03836-HK)，於11月20日收盤後發佈公告指，有條件同意以每股3.00港元的價格通過承配人，向剛坐正恒基地產(00012-HK)新任聯席主席之位的李家傑配售5200萬股，相當於擴大後已發行股本的3.31%。配售價較前一個完整交易日收盤價2.75港元溢價9.09%。受此消息帶動，和諧汽車復牌後逆市高開9.68%。

李家傑為何願意溢價接盤？從截至2019年6月30日止的財務狀況來看，和諧汽車不差錢，為何還要融資？帶著這兩個疑問，財華社為大家深度剖析。

李家傑為何溢價接盤？

「四叔」李兆基於2019年5月27日正式退休，兒子李家傑及李家誠於2019年5月28日正式接棒獲委任為恒基兆業有限公司的聯席主席兼總經理，以及聯營公司香港中華煤氣(00003-HK)的聯席主席。

李家傑於1985年加入家族企業恒地，主要負責中國的業務發展，自1993年起出任副主席直至今年五月接任為聯席主席。除此以外，他還曾擔任東亞銀行(00023-HK)的非執行董事，以及小米(01810-HK)的獨立非執行董事，不過已分别在8月份辭任，以專注家族生意。

但是財華社留意到李家傑的投資足迹並沒有因此停下來，近年，李家傑私人全資所有的投資公司Successful Lotus Limited就進行了多項投資，這兩年在港交所上市的多家公司包括奧園健康(03662-HK)、易居企業控股(02048-HK)以及剛剛在10月上市的中手遊(00302-HK)，都能見到Successful Lotus Limited作為基石投資者的身影。除此以外，Successful Lotus Limited今年初還以市價每股2港元買入培力控股(01498-HK)的6.06%權益。這些投資涉及健康、數據平台、遊戲開發等領域。

財華社還留意到李家傑對人工智能頗感興趣，除了在今年兩會上建議發展「人工智能+教育」之外，還身體力行創建了一家名為ExaLeap的公司，願景是提供創新產品解決方案，這涉及機器人和先進的人工智能技術，目前提供智能企業和智能醫院解決方案，未來還可能提供智能家居以及智能工廠等解決方案。李家傑為此特意邀請前谷歌首席技術官江朝晖任ExaLeap的首席執行官及首席技術官，推出綜合性AIoT大數據平台。據稱，他在人工智能領域的投資已開始在汽車領域應用，這與和諧汽車近期的發展似有契合之處，溢價收購也就不足為奇了。收購完成後，李家傑將持有和諧汽車的3.31%權益（按擴大後股本計）。

和諧汽車財務穩健，這次引入新股東意欲何為？

2013年在香港主板上市的和諧汽車，主要在中國從事豪華及超豪華乘用車的銷售以及相關客戶服務，包括售後服務、融資及保險代理和新能源汽車的開發。2015年，和諧汽車與騰訊(00700-HK)及富士康攜手進軍新能源汽車領域；2016年，和諧集團作為創始投資人投資成立了智能電動汽車公司FMC；2018年，FMC旗下新能源汽車品牌拜騰（BYTON）推出兩款概念車，並正在開發第三款概念車，計劃於2019年第四季在南京投產。

在2018年，和諧集團曾經雄心壯志，計劃以傳統豪車4S店銷售為「主體」，以新能源汽車研發智造、新能源汽車銷售和汽車獨立售後服務為「三翼」。

不過，這兩年和諧汽車卻逐步減持於FMC的投資。截至2019年6月30日止，和諧汽車僅持有2225萬股FMC，並將此視為可供出售投資。

事實上，和諧汽車當前的財務狀況不錯，截至2019年6月30日止，該公司持有現金及銀行結餘13.64億人民幣（下同），附息債務為19.61億元，而2019年上半年來自經營活動的淨現金流入為5.75億元，由此可見，該公司的財務狀況應可應付債務。

在2019年的中期業績中，和諧汽車修正了戰略計劃，轉為聚焦「一體」，也就是4S店銷售，分拆「兩翼」獨立發展。該公司還表示看好豪華、超豪華汽車未來五年的快速發展。

2019年上半年，和諧汽車共經營四個超豪華品牌和十個豪華品牌，中期業績顯示，超豪品牌汽車經銷收入增長異常強勁，法拉利和勞斯萊斯總收入均增長1倍以上，而另外兩個重點豪車品牌寶馬和雷克薩斯都有30%以上的增長。

從其業績數據來看，和諧汽車最主要的收入來源為新車銷售收入，2019年上半年貢獻了83.9%的收入，而售後服務收入和佣金收入僅分别佔14%和2.1%。但是從毛利來看，售後服務毛利佔比高達52%，而貢獻大部分收入的新車銷售毛利佔比只有28%，由此可見售後服務的盈利表現遠優於新車銷售。根據該公司提供的數據，2019年上半年售後服務毛利率為44.1%，相較新車銷售和佣金收入僅分别為3.9%和2.5%。

由此可見，售後服務是值得深入挖掘的業務領域，但是這通常都與前端的經銷關聯在一起，也就是說首先在經銷端與這些知名品牌打好市場，才有了售後業務的合作開端。

今年6月，和諧汽車與合眾汽車簽訂戰略合作協議，雙方將在品牌、產品、銷售、售後、金融等方面展開合作，期望立足新零售生態需求，提供覆蓋新能源汽車生命全週期的服務；7月，和諧汽車與蘇寧汽車就汽車銷售和服務市場簽訂戰略合作協議，通過蘇寧的線上線下平台，重構銷售+服務全場景模式，朝著數據化和系統化的方向發展。其中，和諧修車或可通過這次合作打造豪華智能服務平台。

根據和諧汽車的公告，這次配售或可為其帶來1.55億港元的淨收益（扣除配售佣金及其他相關開支），將用作與其戰略夥伴建立長期夥伴關係及一般營運資金，以滿足運營開支。

總結

財華社認為，從買賣雙方的動機來說，合作水到渠成，李家傑有志於發展人工智能，而汽車，尤其是售後的全鏈條服務自然包括在内，而立足於新能源汽車領域，擁有豐富服務豪車及超豪車品牌經驗的和諧汽車似乎是不錯的選擇；這次配售明顯有利於和諧汽車，主要有幾個方面：1）溢價；2）引入新的投資者，而這名投資者實力雄厚，而且有志於智能解決方案的深入開發和研究，或有利於戰略的合作；3）補充資金。

和諧汽車的展望方面，其新的業務戰略調整也十分合理，出掉燒錢的造車業務，專注於利潤較高的售後服務，同時繼續拓展經銷網絡，並打造智能服務平台，這些從長遠來看都應該有利於該公司的業務發展。不過需提防擴張過快，對單一品牌汽車的依賴以及售後服務利潤或受壓的風險。